美股評論：廉價貨幣不會消失

導讀：MarketWatch專欄作家納廷(Rex Nutting)撰文指出，雖然耶倫的六個月加息論嚇住了不少人，但實際上，低於正常水平的利率還將保持很長時間，比大多數人預計的更長。

以下即納廷的評論文章全文：

其實，大多數時候都是如此，華盛頓的鐘擺總是會擺到過遠。

如果你身邊有一位市場專家，他肯定會告訴你，在耶倫發言，暗示近八年來首次加息很可能來得要比大家預計得更快時，投資者的情緒變得糟糕起來。大家已經習慣了享受零利率的種種好處，而現在聽到廉價貨幣時代即將結束的消息，自然不免恐慌起來。

當然，雖然我們不能情況不是如此，但這樣的描述也太“簡單粗暴”了。現實要更加微妙一些，或者沒有那麼戲劇性十足。不錯，債券收益率上漲了一點，而股市投資者不得不重新調整自己對聯儲的預期。

表面上來，投資者是知道了聯儲比他們自己之前認為的要更鷹派一點。一個更鷹派的聯儲將不再那麼傾心於廉價貨幣，這也就意味聯儲對股市投資者將不再那麼友好。

可是，華爾街卻沒有因此立即發生滄桑巨變，原因非常簡單——廉價貨幣時代並未結束。

在耶倫表示，第一次加息可能是在量化寬鬆結束之后“大約六個月”發生時，市場几乎全部的關注都被吸引了過來。簡單計算一下，這可能意味利率在明年春季或者夏季就會上漲，而不是像大家預計的那樣，會等到秋冬時分。

可是，人們對於聯儲公報當中另外一個信息卻沒有給予足夠的關注，而這一信息其實更為重要，暗示低於正常水平的利率將持續很長時間，比我們所預期的要長得多。

具體而言，聯儲是這樣表述的：“委員會目前預計，即便在就業與通貨膨脹情況接近達成任務的水平之后，在一段時間內，經濟條件或許還會要求聯邦基金利率持續保持在委員會所認定的長期正常水平之下。”

這段話是什麼意思？

聯儲已經告訴過我們，長期角度來，通貨膨脹年增長速度應該在大約每年2%左右，而失業率應該在5.5%左右。此外，根據聯儲官員的預期，聯邦基金利率的“新常態”應該是大約4%，而不是1988年至2007年間的5.25%上下。

聯儲預計，他們的就業和通脹目標2016年就可以達成，但是聯邦基金利率到那時將只有2.25%，大大低於4%的正常水平。(接下頁)[NT:PAGE=$]

聯儲，哪怕就業與通脹情況“達成任務”，他們可能會“在一段時間內”讓聯邦基金利率低於4%。

這就意味，即便經濟已經做到了充分就業，利率宏觀來也將比通常情況下低得多。抵押貸款成本將依然低廉。企業借貸成本也是一樣。當然，儲蓄賬戶還是無法提供正常水平的回報。

總之，廉價貨幣還將繼續存在，不僅2015年年中聯儲的第一次加息不會改變這一點，未來的若幹年也不會改變。為何會如此？因為不這樣的話，我們就難以看到體面的經濟增長數據了。

看上去，聯儲似乎是認同薩默斯(Larry Summers)等專家的判斷，相信經濟可能正受“長期停滯”的折磨。在去年秋季的一次講話當中，薩默斯表示，如果沒有低於正常水平的利率幫助，經濟或許將無法再生出足夠的有效需求。

薩默斯的估計是，我們面臨一次結構性的停滯，他舉出了從較低的潛在增長率到消費與投資雙雙受到的壓力等諸多原因。只要處理得好，一些消極因素不會持續存在下去，比如金融危機對信貸系統的持續影響，以及人們借貸的能力和意願等等。

在新聞發布會上，耶倫，聯儲的各位官員在解釋為什麼現狀要求利率回復正常水平，還必需等待更長時間的問題上，“觀點有細微的差異”，“但是，在多數人看來，這些還應該歸咎於危機造成的不利因素，這些因素需要很長時間去克服，將持續是我們的工作任務”。

聯儲至少在理論上承認，我們的經濟已經出現了過分依賴泡沫來推動消費和投資的模式，而這是非常危險的。無論2001年底開始的擴張，還是1999年的互聯網瘋狂，都是明確的例子。

至少在未來若幹年內，那種老式的通貨膨脹都將不會是需要我們擔心的大問題，但是我們可以清楚地看到，聯儲政策的焦點同時也將發生轉變，主要的將不再是控制通貨膨脹，而是控制資價格和泡沫。

在這個新的時代當中，投資者不必太多去關注聯儲對利率的看法，相反，我們應該更多了解他們是如何看待泡沫的。

這才是真正的滄桑巨變，只是，那一天還沒有到來。(子衿)