索通發展IPO：募投項目前景存疑 依賴境外市場麻煩多

索通發展股份有限公司近期披露招股說明書，本次公開發行不超過6，020萬股（包括公開發行的新股及公司股東公開發售的股份，占發行后總股本比例為不低於25.00％且不超過25.01％）。

招股說明書顯示：

一、經濟周期波動風險

本公司產品預焙陽極是電解鋁生產過程中的重要原材料，其產品性質決定了其市場需求與電解鋁行業的發展密切相關。而電解鋁行業屬於典型的強周期性行業。

報告期內，電解鋁行業持續增長，全球電解鋁產量從 2011 年的 4，340 萬噸增長到 2013 年的 4，650 萬噸。但受價格滑落、能源成本上漲因素的影響，全球電解鋁行業的增速正在放緩。

預焙陽極行業與具有強周期性特點的電解鋁行業息息相關，其發展受經濟運行周期性波動和電解鋁行業自身運行規律的影響較為明顯。如果世界經濟運行出現異常變化或者整體不景氣，全球電解鋁需求將會萎縮，由此導致預焙陽極產品市場規模異常減少， 或者預焙陽極價格大幅下降，從而使公司面臨凈利潤大幅下滑的風險。

二、市場集中風險

（一）市場集中風險

本公司所屬行業為電解鋁行業上游的預焙陽極行業，預焙陽極產品銷售收入是發行人的主要收入來源。報告期內，公司產品預焙陽極的銷售收入占營業收入的平均比重達到了 96.95％，主營業務高度集中。

預焙陽極作為電解鋁生產的重要原材料，在工業生產中僅僅應用於電解鋁的生產。

投資者在評估本公司此次發行的股票時，除本招股說明書提供的其他資料外，應特別考慮下述各項風險因素。下述各項風險因素根據重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序，該排序並不表示風險因素依次發生。

因此，近年來，我國預焙陽極產品產量與電解鋁產量呈現同步增減的態勢。2007 年‐2013 年我國原鋁產量和預焙陽極產量情況如下圖所示（單位:萬噸）:

電解鋁行業作為國民經濟的基礎產業，處於產業鏈最上游，表現出對經濟狀況、宏觀政策的敏感性。如果未來國家宏觀投資政策發生改變或者國內外宏觀經濟環境惡化、實體經濟發展受阻，將會導致電解鋁行業及其他相關下游行業的市場需求下降，從而影響公司產品的市場需求，公司將面臨因宏觀經濟環境變化而導致的行業需求萎縮風險， 從而對公司經營業績造成不利影響。

（二）依賴境外市場及客戶的風險

本公司在國際市場具有較強的競爭優勢，2011 年、2012 年和 2013 年公司預焙陽極出口收入占預焙陽極總收入的比例分別為 84.14％、93.95％和 56.92％。

由此可見，公司目前外銷收入占比較大。因此，公司產品銷售情況受國際政治經濟環境、進出口貿易政策、國際供求關係、國際匯率波動及市場價格等因素影響較大，若上述國家和地區的政治、經濟環境、貿易政策、關稅或非關稅壁壘等因素發生不利變化， 將對公司的產品出口、生產經營帶來不利影響。

（三）客戶集中度較高的風險

2011年、2012年和2013年公司向前十大客戶銷售收入分別占當期公司營業收入總額的 85.90％、94.54％和 87.71％，占比較高，呈現出主要客戶集中性高的特點。

一方面，客戶集中度高，單個客戶的銷售量較大，如果客戶發生風險或變化，可能會對公司銷售產生影響。

另一方面，由於單個客戶的銷量大，因此導致對一些客戶的應收賬款數額較大，如果客戶發生風險，則可能會對公司的應收賬款回收造成風險。2013 年公司的重要客戶 ORMET（美國奧瑪特鋁業公司）、ALDEL（荷蘭阿戴爾鋁業）分別向法院提出破產保護申請和破產申請，使公司對這兩家公司共計 8，172.35 萬元的應收賬款回收面臨風險，公司對這兩筆應收賬款共計提了 6，759.63 萬元壞賬準備，並且由於客戶的破產，也使得公司給客戶訂制生產的預焙陽極產品存貨存在跌價的風險，2013 年因客戶破產風險，共計提了 1，401.93 萬元存貨跌價準備，從而給公司 2013 年帶來了 8，161.56 萬元資產減值損失。因此客戶集中度較高也可能導致公司發生單筆壞賬損失較大的風險。

三、經營風險

（一）原材料價格波動風險

公司產品的主要原材料為石油焦。石油焦，是石油冶煉的副產品，其價格主要取決於供求。世界經濟繁榮時，原鋁需求較為旺盛，陽極供不應求，陽極價格的上漲，從而拉動石油焦價格的上漲；但同時世界經濟繁榮使得全球范圍內煉油廠開工率高，相應會增加市場上的石油焦供給量，供應量的增加又可能導致石油焦價格的下跌。可見，影響石油焦價格的因素是多方面的，同時，各種影響因素之間也有著較為緊密的聯系。

因此，作為公司產品主要原材料的石油焦，其價格受到全球及國內的經濟環境、經濟政策、市場的供需變化、上游原材料及下游產品的價格波動以及參與者的心態變化等多重因素的共同影響，波動較為頻繁，這給預焙陽極行業的正常運行及風險控制帶來了一定的難度。報告期內石油焦、陽極價格變動趨勢如下圖所示（元/噸）:

如果未來石油焦的價格在短期內發生大幅波動，仍將影響公司產品的生產成本和經營利潤。

（二）供應商集中的風險

報告期內，公司原材料采購集中度較高。2011 年、2012 年和 2013 年公司從中石化采購石油焦金額占公司采購總額的比重分別達到 46.50％、41.09％和 67.81％，呈現供應商較為集中的特點。

公司原材料采購集中度高的原因主要有兩方面:一方面是由我國石油煉化行業的格局決定的。2013 年我國自產石油焦 2477.26 萬噸，其中有 54.65％是由中石化生產的。上游行業集中度高，導致了公司采購也相應的高集中度。另一方面是由於公司原材料中， 石油焦占居了主要地位，占了公司生產成本的 60％左右，預焙陽極的生產需要長期質量穩定、品質均勻的石油焦的供應，長期穩定的石油焦供應，有利於公司產品效能的穩定及成本的控制，因此采購集中度高。

從上游行業角度而言，雖然國內石油焦產能豐富、供應充足，且公司已與中石化和中石油都簽訂了長期供貨的戰略合作協議，但不排除因不可預見的因素影響導致公司原材料短缺風險的發生。從生產角度而言，通過長期的合作，本公司同上游供應商已建立了良好的供銷關係，同時隨著公司產銷規模的不斷擴大，采購量逐年上升，公司與供應商的供銷關係將更加穩定。但是仍不排除未來公司與供應商之間發生糾紛的可能性，從而導致合同無法順利履行，及由於其他不可預見的因素導致公司原材料短缺風險的發生。

四、財務方面應收賬款回款風險

2011 年末、2012 年末和 2013 年末公司應收賬款原值分別為 38，439.19 萬元、 32，434.60 萬元和 47，700.30 萬元，占公司收入的比重分別為 30.08％、28.73％和 24.85％。

公司應收賬款金額較大，且集中度較高，報告期公司應收賬款前五名合計占應收賬款總額的比重分別為 80.95％、82.91％和 80.72％，如果客戶發生風險，則可能會對公司的應收賬款回收造成風險。

2013 年公司客戶 ORMET（美國奧瑪特鋁業公司）、ALDEL（荷蘭阿戴爾鋁業）分別向法院提出破產保護申請和破產申請。截至 2013 年 12 月 31 日，公司應收 ORMET 應收賬款余額合計 5，303.50 萬元，應收 ALDEL 應收賬款余額合計 2，868.85 萬元。公司對客戶的應收賬款進行減值測試，對應收ORMET的應收賬款單項計提壞賬準備5，038.32萬元， 計提比例 95％；對應收 ALDEL 的應收賬款計提壞賬準備 1，721.31 萬元，計提比例 60％。

因此，公司面臨著應收賬款回款的風險，如果公司不能及時順利地收回客戶欠款，

或者欠款客戶發生重大不利風險，則會對公司的生產和經營帶來不利影響。

五、募集資金項目風險

（一）募集資金投向風險

公司本次募集資金投向之一為嘉峪關年產 25 萬噸預焙陽極項目，該募投項目已於 2012 年末達到預定可使用狀態，並於 2013 年 1 月正式投產並達產，公司目前的總產能已達到 52 萬噸/年。該募投項目主要用於面向國內市場尤其是西部市場的銷售，以配合實施公司“立足和鞏固國際市場，積極開拓國內市場”的市場營銷戰略。

公司利潤的增長和未來的發展，短時期內將很大程度上取決於上述募投項目的順利完成及正常經營。該募投項目的實施對公司的生產能力、產品質量產生極大的推動作用， 進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。公司此次募集資金投資項目，是公司響應國家西部大開發發展戰略的需要，是適應國內電解鋁企業西移趨勢的需要，是公司拓展國內市場、提高公司競爭力的需要。經過近年來的努力，公司已經發展了一定規模的國內客戶，在我國境內形成了一定的業務規模和銷售能力。在募投項目經營過程中，公司是否能夠適應生產能力的提升，把握西部地區預焙陽極行業的發展契機，進一步拓展國內市場以完善公司的市場結構，還面臨一定的挑戰。如果市場環境、產業政策、原材料的供應及價格等發生不利變化，或者公司未能及時準確把握預焙陽極行業的發展機遇，將會產生一定的項目投資風險，從而直接或間接影響公司的盈利能力，對公司的生產經營造成不利影響。

（二）募投項目實施帶來的管理風險

嘉峪關募投項目實施所處的嘉峪關市位於甘肅省西北部，東臨河西重鎮酒泉市，距離蘭州 776 公里，礦產資源豐富、交通便利。為了開拓國內市場、提高公司服務客戶的能力、降低運輸成本，公司本次募投項目之一為在嘉峪關市新建年產 25 萬噸預焙陽極項目。

目前公司國內外市場需求穩定，與客戶合作關係穩固，公司對該項投資已進行了充分的市場調研和可行性分析，並委派了富有經驗的管理人員和技術人員負責該項目的實施，該項目已於 2013 年 1 月正式投產。但是嘉峪關募投項目屬於跨地域投資，項目運營受當地經濟發展水平、投資環境、新聘用員工對公司文化認知及適應能力等多種因素的影響，短期內存在項目成本高於預期及項目人員管理的風險。

（三）募投項目建成投產后帶來毛利率下降風險

報告期公司主營業務毛利率分銷售地區統計如下:

隨著嘉峪關募投項目正式投產，公司嘉峪關索通主要面向國內客戶進行生產線的設定和安排，有效地降低了境內市場預焙陽極產品的成本，將國內銷售毛利率由 2012 年的 7.82％提高至 2013 年的 15.71％。目前相較於國際市場，國內市場的預焙陽極的銷售毛利率仍明顯偏低。

本次嘉峪關募投項目作為公司“立足和鞏固國際市場，積極開拓國內市場”的市場營銷戰略的一部分，其產品主要用於國內市場的銷售。因此募投項目正式投產后，隨著公司國內銷售比例的增加，公司面臨綜合毛利率水平下降的風險。

六、管理風險

（一）實際控制人控制的風險

本次發行前，公司實際控制人郎光輝持有本公司 62.57％的股份，本次發行成功后， 郎光輝持有本公司的股權比例將降至 46.92％，仍處於控股地位。盡管公司已經建立了較為完善的法人治理結構和內部控制體系，從制度安排上避免實際控制人利用其控制地位損害公司和其他股東利益的情況發生，但是，公司的實際控制人仍有可能憑借其實際控制地位，影響公司的人事、生產和經營管理決策，從而給公司的正常經營活動帶來不利影響。

（二）人力資源風險

報告期內，公司依托強大的品牌和產品質量優勢，業務增長迅速，2011 年、2012 年和 2013 年公司分別實現營業收入 127，797.34 萬元、112，890.50 萬元和 191，932.38 萬元，募投項目實施后，公司生產能力和營業收入大幅增長，並且公司還在準備下一步的擴張。業務的快速發展，需要大量掌握先進技術和創新能力的人才投入生產和經營管理，這對於本公司的人力資源數量和水平出了很高的要求。對於研發人員，要求其必須具備突出的技術融合應用的創新能力；對於銷售人員，要求其必須具有強大的市場開發和客戶維護能力；對於生產人員，要求其必須具有高超的設備操作和質量控制能力，任何一個方面出現短板，或者未來發行人在人才引進、管理水平、資訊化建設等方面不能與業務的快速增長相匹配，都有可能影響到本公司的產品質量和盈利能力。

（三）技術風險

近年來，隨著國內鋁電解技術的迅速發展，我國大型鋁電解企業配套的陽極工廠生產技術已經取得了長足的進步，尤其是隨著大量現代化預焙陽極生產設備的引進，國內預焙陽極生產企業在陽極生產的技術裝備方面已經達到了世界先進水平。但是目前預焙陽極的生產技術卻明顯落后於大容量鋁電解技術的發展速度。與國外先進的預焙陽極生產工藝相比，國內的預焙陽極生產企業在陽極生產系統理論研究，生產原料控制技術、生產工藝過程關鍵參數控制、預焙陽極的檢測與分析技術等方面存在著一定的差距。 （《國內外鋁用陽極質量差別原因分析》，《炭素技術》2009 年第 5 期，第 28 卷）

預焙陽極作為電解鋁行業的主要生產原料之一，其品質往往會直接影響鋁電解的效率和原鋁的質量。如果公司在生產過程中對預焙陽極的技術儲備不夠充分，則不能以最高的效率來滿足國內外客戶的需求。雖然公司自成立以來十分重視技術研發與工藝改進，不斷更新、提高預焙陽極的生產技術，自主研發了一系列提高預焙陽極質量的配方、煅燒、成型工藝專利技術，但如果公司不能持續增強技術儲備或掌握、更新預焙陽極生產技術，則公司可能喪失其現有技術和市場的優勢，從而對公司未來的生產經營造成不利影響。

七、環保風險

預焙陽極產品的主要原材料是煉油廠和煤焦廠的副產品，其生產過程本身就是資源綜合利用的過程， 能夠促進原料循環使用，達到節能減排的效果。但是在預焙陽極的生產過程中仍有少量生產性粉塵逸出，尤其在石油焦煅燒、混捏成型、焙燒過程中會產生少量的瀝青煙氣、粉塵、二氧化硫等污染物。雖然公司目前“三廢”排放符合國家環保部門規定標準，並通過了國家環保部的驗收，但隨著我國對環境保護問題的日益重視和社會對環保要求的進一步提高，國家有可能會制訂更加嚴格的環保標準和規範，這必將增加公司的環保支出和成本，從而影響公司經營業績的穩定增長。

以上內容均出自索通發展股份有限公司招股說明書！