【李乾孫(化工組)】新裝置投產沖擊l09pp09價差

新裝置投產沖擊l09-pp09價差

一、供應

卓創資訊數據顯示今年1至6月lldpe國產量259萬噸，較去年同期增加46萬噸，同比增長21%；1-6月進口量130萬噸，較去年同期增加25萬噸，同比增長20%；國產和進口累計389萬噸，較去年同期增加72萬噸，同比增長22%。其中6月lldpe產量39萬噸，較去年同期增長10萬噸；進口量18萬噸，較去年同期增長2.5萬噸。5月份lldpe總供應57萬噸，同比增長28%。

2014年1-6月份國內pp總供應量833萬噸，同比增長1%；上半年pp需求同比增速在5-7%之間。供應並未明顯增加，但需求保持中等增速，因此，上半年pp是去庫存格局。無論是上游石化庫存、中間環節庫存、還是下游工廠原料庫存都較年初明顯減少。目前整個社會庫存在低位。

圖表1：2010年至今lldpe月度供應量與同比增速 （單位：萬噸 % ）

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

圖表2：pp開工率和主要裝置動態

資料來源：新湖期貨研究所

現有裝置動態方面，當前停車裝置較少，揚子石化20萬噸lldpe裝置7月29日開始停車檢修；神華包頭煤化工裝置檢修計劃繼續推遲9月。另外，福建聯合45萬噸全密度裝置將在8月初左右轉產hdpe。整體裝置動態顯示，8月份國因檢修裝置較少，產量會明顯增加。

圖表3：未來三個月主要裝置檢修計劃與生產狀況（單位：萬噸/年）

石化名稱 生產裝置 產能 檢修計劃與生產狀況

揚子石化 lldpe 20 7.29-9.15停車

福建聯合 全密度裝置 45 8月初轉產hdpe

神華包頭 全密度裝置 30 原計劃7月檢修，推遲到月份

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

圖表4：2014年新增產能投放計劃（單位：萬噸/年）

石化名稱 生產裝置 產能 檢修計劃與生產狀況

延長中煤 全密度裝置 60 7月試車

陜西中煤 全密度裝置 30 7月試車

寶豐能源 全密度裝置 30 10月試車

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

新投放產能方面，延長中煤榆林全密度60萬噸和中煤陜西榆林30萬噸全密度裝置的產品預計8月份會流向市場；寶豐能源全密度30萬噸裝置計劃10月份投產；蒲城清潔能源30萬噸裝置計劃11月投產。以上新增煤化工產能總計150萬噸。

pp7月份國內供應方面，7月18日開始，臺塑寧波、洛陽石化、四川石化、廣西石化、大慶煉化等多套裝置相繼停車，現有裝置開工率明顯下滑；新裝置方面，延長中煤mto中30萬噸pp裝置基本正常，中煤30萬噸負荷稍低，延長中煤dcc下30萬噸pp、寧煤二期50萬噸pp尚未形成穩定的供應。茂名石化20萬噸裝置計劃8月8日開車產拉絲，石家莊煉廠20萬噸裝置計劃8月20日投產，但形成穩定的供應預計得到9月份后。

二、需求

lldpe消費領域，大部分集中在塑料薄膜和農用薄膜方面，整體增速相對穩定。2014年1至6月塑料薄膜產量為582萬噸，同比增長12.6%；農用薄膜1-6月總量為102萬噸，同比增長165%。

圖表5：2013年1-12月塑料薄膜和農膜產量以及同比增速（單位：萬噸）

塑料薄膜 塑料農膜

2012年1-12月 974.3 160.6

2013年1-12月 1084.0 187.5

同比增長 11.26% 16.74%

2013年1-6月 517 87

2014年1-6月 582 102

同比增長 12.6% 16%

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

圖表6：2010年至今塑料薄膜月度產量與同比增速 （單位：萬噸 % ）

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

圖表7：塑料薄膜產量季節性規律（單位：萬噸）

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

圖表8：塑料農膜產量季節性規律（單位：萬噸）

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

下游消費顯示出一定季節性，一季度和四季度是消費旺季。每年四季度表現特別明顯，無論是包裝膜還是農膜的產量逐月攀升，四季度產量占全年產量的比例最高，其中全年產量高點出現在11月份或12月份的概率最大。一季度消費處於淡季，但3月份迎來地膜的小高峰，對需求一定拉動，但力度有限。因為農膜在塑料下游消費占比較小，地膜的占比更小。

pp需求方面，7月份塑編企業開工率下滑，大企業開工相對穩定，基本滿負荷生產，但部分中、小企業開工不理想。目前糧食、化肥、化工等行業對袋子的需求處於淡季，塑編企業訂單情況一般。bopp方面，7月份bopp工廠利潤有所回升，但bopp訂單情況並不好，成品庫存也比較高。bopp工廠看空pp的居多，預計會一直維持低原料庫存狀態運行。因此，pp需求仍以剛需為主，並未有太大的起色。

圖表9：下游開工率走勢

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

三、庫存

石化庫存：截止7月29日，上游石化庫存在90萬噸左右，較6月初的95萬噸基本略有下降，由於今年石化在多處建了倉庫，庫容量明顯增加，因此，石化庫存壓力不大。

港口庫存：截止7月25日，主要港口pe庫存27.6萬噸，其中上海15.7萬噸，；青島港1.0萬噸；黃埔港5.4萬噸；天津港(600717,股吧)5.5噸。港口庫存連續四周回升。

圖表10：中國主要港口pe庫存（單位：萬噸）

資料來源：his

中塑庫存：截至2014年7月16日，國內pp、pe主要市場總庫存回升，較上月底環比增加1.32%，與上年同期比增加8.27%。其中 pe庫存上升，較上月底增加1.58%，比上年同期增加10.05%。

圖表11、pp社會庫存變化

資料來源：中塑在線、新湖期貨研究所

四、新裝置投產將沖擊l-pp價差

1、期貨合約對應定價區域不同

由於交易所規定華北的pp現貨交割有250元的升貼水設置，所以pp的定價是以華東地區為基準，而線性的定價則是以華北的煤化工貨物作為基準定價。所以參考基準價的時候，l09-pp09的價差對應的是lldpe華北的價格—pp華東的價格。

由於新產能的投放主要集中在西北地區，從運輸距離上離華北較近，而且中煤榆林的貨物運到華東存在運力瓶頸。所以在裝置投產初期，沖擊最大的華北地區的lldpe 的價格，由於華北的pp有250元的升貼水，所以華北pp價格雖然也會沖擊，但是對期貨盤面影響相對較小。

2、現貨市場格局不同。

在這兩套裝置投產之前，lldpe的主要生產廠商可以分為兩大類，神華和中原石化的煤化工，中石化中石化以及合資企業的煤化工。由於中原石化的裝置較小，所以之前神華的煤化工的lldpe定價基本上跟隨者石化、石油的價格。而延長中煤、中煤榆林的裝置投產后，這兩套裝置與神華的lldpe的貨物的競爭就體現的非常的激烈。

而pp的現貨市場本來的裝置就較多，再加上小裝置較多，停產檢修更為頻繁。在新裝置投產之前，就有禾元、三元、寧煤、大唐等裝置是以甲醇制烯烴或者單體制pp的裝置的存在。所以即使新多了兩條煤制烯烴的裝置對pp的現貨市場沖擊相對lldpe 來講並沒有那么強烈。

3、升貼水提供安全邊際

圖表12：lpp的期貨和現貨價差

天津ll-上海pp l09--pp09

2014-07-01 400 730

2014-07-02 400 746

2014-07-03 450 744

2014-07-04 450 749

2014-07-07 450 844

2014-07-08 450 880

2014-07-09 400 776

2014-07-10 250 684

2014-07-11 300 676

2014-07-14 300 658

2014-07-15 300 632

2014-07-16 300 649

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

從上圖可以看出，期貨的價差遠大於現貨價差。期貨價差的升貼水為我們做空l09-pp09的價差提供非常安全的邊際。

五、操作計劃

根據以上分析，我們認為l-pp的價差有進一步收斂的空間。而且l09和l01都存在一定的下跌空間。所以我們計劃做空l01合約，同時做空l09買入pp09.