周一機構一致最看好十大金股(名單)

東風科技(行情,問診):電子快速增長 費用影響利潤

投資要點:

司上半年營業收入24.69 億元，同比增長58.42%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.1 億元，同比下降10.97%；基本每股收益0.35 元。

公司二季度營收12.4 億，環比持平，凈利潤4086 萬，環比降41%。

報告摘要:

司經營業務穩定，汽車電子業務快速增長。二季度營業收入環比持平，毛利率環比從21.5%提升至22.5%。公司最主要的兩個合資公司經營優秀，江森電子營收增長78.3%，貢獻2512 萬凈利潤，利潤增長60%，東風偉世通營收增長30.6%。

二季度三費環比大幅增長，尤其是管理費用。三費費率從一季度的12.2%提升至15.1%，環比增長了3549 萬，其中管理費用大幅增長近3000 萬，含制動公司計提辭退福利1129 萬。

同期均有非經利潤，導致同比和環比的基數均較高。2014Q1 有一筆1700 萬的偉世通股權重估的非經利潤。2013Q2 有一筆4000 萬的偉世通股權轉讓的非經利潤。二季度基本無非經利潤。

所得稅費也有明顯提升。公司合並報表利潤同比2013H1 增長了5400萬，而所得稅增長2400 萬。單季度所得稅率持續走高至17.3%。

投資建議:公司的汽車電子業務增長迅速，經營周期穩健向上。零部件股權整合和收購預期仍存。我們預計今年實現3 億凈利潤，其中包含湛江得利土地款7000 萬（Q4 計入）和偉世通公允價值變動1800萬（Q1 計入），2015 年江森電子仍將維持30%以上的利潤增速，內飾業務由於英菲尼迪國產因素將維持20%以上增長，其他各項業務維持平穩增長，預計實現2.8 億凈利潤。維持“買入”評級。

夢潔家紡(行情,問診):費用繼續得到控制 電商、小品牌增長較快

凈利增12%，Q2單季收入增速較高

14年上半年公司實現營業收入7.15億元，同比增加8.45%，歸母凈利潤0.53億元，同比增加12.15%，EPS0.18元，符合預期。上半年收入增速低於春夏訂貨會10%的增速主要由於Q1單季收入負增長，加盟商提貨積極性不高。凈利增速高於收入主要由於銷售費用率下降。扣非凈利同比增加13.87%，主要由於非經常性損益減少53萬。

分季度看，14Q2收入、凈利分別增加21.23%、13.38%。13Q1-14Q1收入增速分別為24%、10%、12%、25%、-4.13%；凈利增速分別為10%、-4%、373%、334%、11.09%。Q2單季收入增速較高主要由於電商增長較快，線下促銷活動較多，加盟商此前拿貨較少、在6月拿貨增長。

收入增長主要來自小品牌和電商貢獻

（1）上半年渠道方面估計夢潔寶貝新開40家，床墊新開40-50家、夢潔新開10-20家，寐沒有新開店，但考慮還有關店調整，上半年基本凈增不多。

（2）分品牌來看，夢潔保持穩定增長9.2%，高階品牌寐降低7.8%，夢潔寶貝增長53.23%，平實美學增長20.6%，網購品牌覓增長53.8%。

毛利率分品牌看，夢潔、寐、寶貝、平實美學、覓分別為40.79%（-0.89PCT）、56.77%（-0.78PCT）、42.20%（-3.47PCT）、25.90%（-3.28PCT）、36.57%（2.43PCT），夢潔和寐毛利率微降主要受促銷影響，夢潔寶貝和平實美學毛利率下降則和公司銷售規則有關，即由此前的注重品牌盈利性轉為做大規模。

（3）分渠道來看，直營有個位數增長，加盟業務仍然下滑。電商上半年銷售估計不到5000萬，增長137%，主要仍來自夢潔主品牌。

（4）分地區來看，公司的傳統優勢銷售區域華中、華東分別增長14.07%和6.89%，華北下降16.30%；弱勢區域華南、西南和東北地區分別獲得+27.56%、+6.95%、-0.11%的增速；占比最小的西北地區同比增長34.38%。

◆毛利率下降，銷售費用率下降，存貨和經營性現金流凈額好轉

毛利率:上半年毛利率同比降1.40PCT 至42.74%，13Q1-14Q2分別為44.95%（+1.87PCT）、43.32%（-1.88PCT）、43.78%（+0.28PCT）、44.48%（+2.24PCT）、44.75%（-0.20PCT）、41.12%（-2.20PCT）。

毛利率下降主要由於促銷活動增多。從業內對比來看，羅萊、富安娜(行情,問診)上半年毛利率仍然穩中有升，我們認為主要和二者的電商毛利率穩定有關；而夢潔電商毛利率也有下降，主要由於目前線上銷售對價格仍然較為敏感，公司進行了貨品調整。

費用率:上半年銷售費用率降4.42PCT 至25.65%，主要由於終端建設費減少47.55%；管理費用率升2.88PCT 至6.93%，主要由於期權費用增加1255.6萬元，以及其他費用增加121.7%（這部分主要由於研發費用 由計入成本改為計入管理費用，有利於公司高新技術企業資格的申請）；財務費用率降0.47PCT至-0.14%，主要由於利息支出減少48.25%及利息收入增加33.76%。14Q2銷售費用率降2.13PCT至27.15%，管理費用率增1.56 PCT至5.91%，財務費用率降0.68PCT至-0.39%。13Q1-14Q1銷售費用率分別+2.9、-0.18、-2.36、-11.6、-7.07、-2.13PCT，從13Q3銷售費用率開始得到控制，13Q4費用控制效果顯現，14Q1、Q2繼續得到控制。

所得稅率增10.31PCT至26.14%，主要由於13年高新技術企業資格到期、本期按25%稅率而13年同期按15%稅率，目前公司仍在繼續申請高新資格。

其他財務指標:1）存貨較年初降15.36%至4.56億元。上半年末公司存貨/收入為63.8%，存貨跌價準備計提比例為1.23%，存貨周轉率0.82，較歷史同期水平略好。目前加盟商庫存水平正常。

2）應收賬款較年初增75.5%至2.62億，主要由於加大對加盟商授信力度。

3） 上半年資產減值損失降149.27%至-237萬元，主要原因是退貨收回壞賬準備所致。

4）上半年營業外收入降11.75%至274萬元，主要由於本期沒有固定資產處臵利得5）上半年經營性現金流凈額增65.94%至-1180萬元，主要由於存貨減少、銷售增加、收到的現金增加所致。

電商在低基數基礎上快速增長，移動端獨立運作，O2O 等待落地

線上方面，13年公司電商已突破1億，14年目標2億，上半年銷售不到5000萬，增長137%。目前公司O2O 已開始在部分產品、部分區域進行線上線下同款同價嘗試，如鵝絨被等，通過微信傳播、在直營店進行體驗，目前仍在嘗試階段，今年有望落地。

公司7月公告擬用自有資金出資2000萬元設立全資子公司湖南夢潔移動互聯網電子商務有限公司。我們分析，公司將移動端業務獨立出來:（1）有利於O2O 獨立運作，效率更高；（2）移動端業務是當地政府大力扶持的產業，獨立出來有利於享受優惠政策。

預期1-9月凈利增長0-20%，維持“增持”評級

公司預期1-9月凈利增長0-20%。2014年公司計劃營業收入同比增長5%以上，凈利潤同比增長10%以上；按照股權激勵條件，14-16年扣非凈利同比增長分別不低於15%、16%、14%。

我們判斷:（1）公司上半年收入情況基本與春夏訂貨會增速相差不大，14秋冬訂貨會公司增長10-15%，以及電商的快速增長，下半年收入增長相對有保障，后續關注10月即將召開的15春夏訂貨會情況；（2）預計公司在促銷活動頻繁、電商貨品結構調整的背景下毛利率下降；（3）盡管今年是股權激勵攤銷費用最高的一年，但公司控費效果持續顯現，費用率穩中有降。維持公司14-16年EPS 為0.36、0.43和0.49元，維持“增持”評級。

東軟集團(行情,問診):外包大幅下滑、研發投入加大 仍處於轉型陣痛期

事件:

東軟集團近期發布2014半年報:實現營業收入32.45億，同比增長2.2%；毛利同比增長6.2%；歸屬於母公司凈利潤為1.34億，同比下降28.7%，EPS為0.11元；扣非凈利潤為9399萬，同比下降23.4%。

點評:

總體觀點。公司外包業務受客戶業務調整影響大幅下降，而為轉型投入的研發支出增長了50%，熙康業務虧損因投入而擴大（估計虧損7000-8000萬左右），最終導致公司盈利大幅下滑。我們看到公司業務轉型已有部分效果顯現，如國內解決方案毛利率企穩回升。總體而言，公司仍處於轉型之中的業績陣痛期，但我們相信持續高額的研發投入必將帶來新一輪業績高增長。

仍處於轉型陣痛期，熙康等新業務提升估值，中長期角度維持“買入”評級。假設公司每年將處理部分園區地產（14年約貢獻1.8億凈利潤），我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.36元、0.44元和0.54元。公司目前股價對應約37倍2014年市盈率和2倍的2014年市銷率。公司正處於外包等傳統業務的模式轉型以及健康管理服務等新業務的投入期，短期業績面臨一定壓力，但對公司估值水平有助益。我們維持中長期“買入”的投資評級，並給予18.00元的6個月目標價，對應約40倍的剔除健康管理業務損失后的2014年市盈率和2.6倍2014年市銷率。建議投資者關注公司健康管理業務重估帶來的投資機會以及管理層進一步激勵的可能性。

主要不確定性。健康管理業務虧損大於預期；匯率風險；宏觀經濟影響。

好當家(行情,問診):參價低潮短期難改

事件:近日，公司發布2014年中期報告。我們點評如下:

點評:

公司業績大幅滑坡。2014年上半年公司實現收入4.43億元，同比下滑12.64%，實現主營業務利潤7837萬元，同比下滑27.88%、實現歸屬母公司凈利潤2150萬元，同比下滑66.97%，實現每股收益0.03元，每股經營活動現金流量0.03元。

參價下跌、海蜇退出導致利潤繼續下滑。受國家治理三公消費影響，今年上半年海參價格在去年疲弱的基礎上繼續下行，上半年公司實際鮮海參銷售均價預計只有106元/公斤。盡管公司海參生產能力不斷提升，但海參盈利能力明顯下降。另外，公司為保證海參苗自給自足，利用原有海面進行網箱海參苗養殖，同時考慮到海蜇毒性可能對海參生長的潛在威脅，繼去年放棄海蜇養殖后，今年仍然沒有養殖海蜇，而近年來海蜇價格相對要好。為此減少了5000~6000萬元收入。除了海參和海蟄業務影響外，近年來公司食品加工業務也受日元貶值等因素影響，進一步蠶食了公司利潤。不過由於公司對食品加工業務成本壓縮有力影響，盡管收入仍然在下降，但成本減少幅度更大，因而實際上食品業務減虧成效明顯，毛利率回升了近19%。

大眾消費才是海參行業的出路所在。去年底我們曾指出，三公消費受抑制之后海參市場的出路將完全寄托在大眾消費領域。因此，海參價格合理回歸是大勢所趨，培育理性的普通消費市場事關海參業的興衰。也只有這樣將蛋糕做大，才能消化近年來海參養殖規模迅猛擴張所帶來的新增產能，實現逆市良性發展。如今看來這種趨勢不改。值得指出的是，當前盡管威海水產品市場海參價格已經回升至150元/公斤一線，但由於海參尚未上市，該價格意義十分有限。

盈利預測及評級:考慮到海參消費發生了根本性變化以及行業景氣度的趨勢性下降，消費市場培育需以時日，行業內部秩序仍需改善，我們下調公司未來三年EPS至0.10/0.22/0.26元，2014年和2015年預測EPS較前次預期分別下降59%/31%，維持公司“增持”評級。

風險因素:食品安全事件，氣候、污染等事件。

潞安環能(行情,問診):煤價大幅下跌 凈利潤下降49%

維持推薦評級。預計隨著整合煤礦的產能逐漸投放，公司煤炭產量大體穩定略有增長，預計2014、2015 年產量增長5%左右。預計今年全年綜合煤價下跌20-25%，明后年平穩回升。預計2014-2015 年EPS 為0.41、0.45 元；對應的PE 為21、19 倍。

上半年公司營收凈利潤大幅下降:公司上半年營業收入78.4 億，同比下降17.25%；凈利潤4.75 億，同比下降49.5%；扣非后凈利潤4.85 億，同比下降48.9%。EPS 為0.21 元，其中母公司EPS 為0.16 元，同比下降79%。

煤炭價格大幅下跌:上半年煤炭業務收入69 億，同比下降20%；營業成本控制不力，毛利率下降5.69 個百分點，至32.8%。上半年煤炭綜合售價462 元/噸，同比下降23%。上半年煤炭銷量1513 萬噸，同比增加5%。

子公司合計扭虧為盈:上半年母公司歸屬股東凈利潤折算EPS 為0.16元，同比下降79%；子公司上半年歸屬母公司股東凈利潤折算EPS 為0.05 元，扭虧為盈，去年同期EPS 為-0.36 元。

回款難度變大，應收結構變化:上半年應收票據和應收賬款合計84 億，同比減少10 億左右，因營收規模下降。應收票據減少，應收賬款增加。

應收票據余額接近53 億，同比減少30 億；其中母公司應收票據50 億，同比減少30 億。應收賬款余額31 億，同比大幅增加20 億；其中母公司應收賬款24 億，同比增加17 億；與此同時公司的存貨增加4.4 億，母公司存貨增加3.9 億。

后續在建工程持續投入龐大，財務壓力不小:在建工程預算規模160億，后續仍需投入80 億。上半年公司長短期借款均增加，上半年短期借款增加5.3 億，其中母公司增加3.3 億；長期借款增加9 億多，母公司增加11 億；因此上半年財務費用2.2 億，同比增加6.68%。

維持推薦評級:預計隨著整合煤礦的產能逐漸投放，公司煤炭產量大體穩定略有增長，預計2014、2015 年產量增長5%左右。預計今年全年綜合煤價下跌20-25%，明后年平穩回升。預計2014-2015 年EPS 為0.41、0.45 元；對應的PE 為21、19 倍。

風險提示:煤炭價格大幅下跌；整合礦進度落后預期。

大華股份(行情,問診):毛利率下滑導致業績增速低於收入增速

2014H1 業績增速放緩，1-9 月份業績增幅為0%-30%。

公司公布2014 半年報:上半年實現營業收入30.42 億元，同比增長49.76%；實現歸屬上市公司的凈利潤5.06 億元，同比增長31.09%；實現基本每股收益0.44 元，ROE11.08%；公司業績大幅低於收入增長，主要源於毛利率出現較大幅度下滑。同時，公司預計1-9 月份業績增幅為0-30%。

毛利率下滑明顯，反應產品價格競爭壓力較大。

分產品看，公司后端音視頻產品收入增長28.24%，前端音視頻產品收入增長60.50%，仍維持較高的增長；但是毛利率下滑明顯，后端產品下滑9.15 個百分點，前端產品下滑5.03 個百分點；毛利率的大幅下降反應產品價格競爭激烈，公司產品需要升級轉型。

加大投入，加速轉型為安防解決方案供應商。

公司在2014 年持續進行戰略調整，加速向解決方案提供商的轉型，希望借助軟硬一體化的系統服務模式創新來增強客戶粘性；公司上半年研發投入3.18 億元，同比增長94.46%，反映出公司加大投入、加速轉型，業務模式的轉型將是2014年公司經營的重點工作。

持續看好安防行業，期待公司轉型后進入新一輪成長周期。

安防行業仍處於快速成長期，而且隨著海外市場的打開，國內公司面臨更廣闊的市場空間；大華股份當前處於戰略調整期，預計公司將在今年完成向解決方案提供商的轉型，轉型后公司有望進入新一輪的成長周期。

風險提示。

行業競爭加劇的風險；向解決方案商轉型不成功的風險；民用安防等新業務的不確定性。

維持“推薦”評級。

我們調整公司的盈利預測， 公司2014/2015/2016 年的EPS 分別為1.14/1.52/2.01 元，當前股價對應2014/2015/2016 年的市盈率為21.7X/16.2X/12.3X，今年以來公司股價的大幅下跌基本反映了市場對公司業績下滑和轉型期風險的預期，鑒於較低的估值，維持公司“推薦”評級。

綠盟科技(行情,問診):網絡安全龍頭 期待並購破局

事件:

公司近日發布2014年半年報:報告期營業收入為18538.86萬元，同比降18.12%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為-658.80萬元，同比降165.98%； 基本每股收益為-0.05元，同比降162.50%。

公司因重大資產重組事項從2014 年6 月26 日停牌至今。

主要觀點:

市場拓展初顯成效，收入結算周期滯后導致業績下滑。

國內市場，報告期公司已簽約32家區域總代理；國際市場，報告期新簽合同銷售額同比增加60%以上。公司銷售收入同比減少18.12%，主要是受銷售收入結算周期滯后所致；同時，加大市場開拓力度導致銷售費用同比增加40.53%，二者疊加導致收入與凈利潤雙降。

較高的研發投入去化率，保留了較高的業績彈性可能性。

報告期，公司費用化研發投入5880.61 萬元，資本化開發支出2501.49 萬元， 當期開發支出形成無形資產攤銷91.46 萬元，研發投入去化率約為71%， 其中費用化率高達70%，公司保留了通過提高研發投入資本化比例釋放業績彈性的可能性。此外，公司募投項目進度都接近或超過60%，其中四個募投項目將在明年中期達到預定可使用狀態，業績釋放空間將進一步增大。

公司具備自主研發實力與行業地位優勢，有望充分分享我國資訊安全市場持續增長和去IOE 紅利。

我國為僅次於美國的全球第二大IT 支出市場，但IT 安全投資占整體IT 支出的比例不足1%，而美日歐資訊安全投資比例均保持在9%左右，我國客觀上存在加大IT 安全投資的要求；此外，出於國家層面網絡安全考慮，資訊安全領域去IOE 將增加自主資訊安全軟件的需求。IDC 預計到2018 年中國IT 安全市場的規模將達37.13 億美元，2013-2018 年復合增速為14.5%，我們認為考慮去IOE 因素后要高於這一增速。

公司作為國內企業級網絡安全龍頭，具有自主研發實力與市場份額雙重領先優勢，有望充分分享行業發展成果。公司網絡入侵防御系統、抗拒服務系統、WEB 及應用防護系統、漏洞掃描產品的國內市場占有率均位居第一。據IDC 報告，公司在IT 安全領域的技術能力位居國內首位，公司長期保持對資訊安全前瞻性技術的研發，在報告期取得了11 項發明專利、6 項軟件著作權證書，並不斷升級原有產品以匹配最新防護要求。

盈利預測與投資建議

公司半年報略低於預期，預計公司2014-2016 年營業收入分別為7.79、9.81、12.17 億元，EPS 分別為0.85、1.20、1.51 元。我們看好企業級資訊安全市場的持續增長和公司的自主研發實力，同時期待公司外延並購破局，給予公司“增持”評級，目標價72.69 元，對應2015 年10 倍PS 和60 倍PE。

風險提示

業績季節性波動的風險；技術更新較快的風險。

國金證券(行情,問診):盈利高速增長 經紀業務和兩融業務市場占有率明顯提高

報告摘要:

國金證券公布2014年中報，2014上半年年，國金證券實現營業收入11.75億元，比去年同期增長37.78%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.79億元，比去年同期增長116.99%；實現每股收益0.293元，每股凈資產5.78元，實現加權平均凈資產收益率5.48%，比去年同期增加2.78個百分點。2014年中期將實行資本公積金轉增股本，具體方案為每10股轉增10股。

從市場份額來看，2014年上半年國金股基債合並的市場份額為0.62%，比2013年平均的市場份額0.46%有了明顯上升，在國金證券推出傭金寶的帶動下，公司經紀業務的市場份額有了明顯提高；從傭金率水平看，2014年上半年的平均傭金率水平為0.058%；比去年平均的0.07%相比繼續降低。傭金率下滑的主要原因來自於傭金寶的帶動。

2014年上半年公司整體的經營符合我們前期預期，資產管理業務和兩融業務發展順利，證券經紀業務的市場占有率在傭金寶的帶動下平穩提高，營業部的版面有所優化，不過傭金率繼續呈現下滑趨勢，從2014年下半年的發展看，主要的看點依舊集中在經紀業務和創新業務上。

我們目前上調前期對於國金證券的盈利預測，預測2014年和2015年國金證券實現凈利潤分別為6.61億元和7.59億元。

考慮到國金證券的2014年的業績增加有望繼續超越預期，全年的凈利潤增速可能將達到108.52%，未來的政策變動有利於取得先動優勢的互聯網券商的進一步發展，公司的可轉債轉股以及資本公積金轉增方案的實施可能對股價形成一定的催化等因素，我們上調投資評級為增持。

目前公司主要的投資風險是國金證券開發互聯網金融產品不成功，2014年債券市場波動加大導致公司債券投資出現損失以及2014年證券市場成交量及經紀業務傭金水平低於我們預測等。

海利得(行情,問診):業績增長強勁 三大業務齊發力

投資建議

公司三大業務齊頭並進，車用絲競爭優勢明顯，新建產能將打開新的增長空間；簾子布國際國內客戶逐步放量，扭虧有望；塑膠業務已突破燈箱版面限，裝飾膜、石塑地板等新增長點已現，看好公司長期增長潛力。我們預計公司2014-2016年的EPS為0.43/0.58/0.78元，當前股價對應PE為17.9/13.4/10.0倍，維持“強烈推薦”評級。

事件:公司發布2014年半年度報告，實現營業收入為1.23億元，同比增長8.09%；實現歸屬於公司股東的凈利潤為0.91億元，同比增長80.32%；實現每股收益為0.20元。業績符合之前的業績預告修正公告。公司同時預告前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.22-1.46億元，同比增長50-80%。

工業絲景氣疊加原料價格下滑，業績實現強勁增長:公司上半年在營收小幅增長的情況下，凈利潤強勁增長。高增長主要歸功於主營產品工業絲需求回暖，加上原材料價格下滑致毛利率提高5.94個百分點至19.53%，盈利能力大幅提升。此外，裝飾膜爆發式增長和簾子布放量對高增長也有貢獻。分季度來看，二季度實現營收5.73億元，環比和同比都是小幅增長；實現凈利潤0.58億元，同比增長122.31%，環比增長77.13%，凈利潤環比大增，主要是二季度工業絲價差持續擴大。三項費用各有增長，總計費用率為10.79%，整體費用控制較好。公司治理完善，經營穩健。

普通絲下半年盈利能力存下滑風險:歐美市場需求好轉，加上國內新增產能增速放緩，普通絲供需結構好轉，加上原材料價格大幅下滑，使得普通絲價差擴大，毛利率至近年高點。但隨著古纖道、尤夫股份(行情,問診)等競爭對手產能的進一步釋放，加上前段時間原材料價格的上行，下半年普通絲盈利能力存在一定程度的下滑風險。

車用絲加成定價模式決定其高盈利可持續，新建產能保證公司車用絲優勢產品持續發展:車用絲今年依然保持高增長，其定價模式保證其產品盈利的穩定性更高。分產品來看，高模低縮絲在新增大客戶放量的情況下，增長尤為突出；滌綸氣囊絲對尼龍66氣囊絲替代不斷提速，預計未來5年滌綸氣囊絲占比有望從目前的8%提升至30%，增長空間還很大；安全帶絲需求同樣旺盛，近2萬噸的產能已出現瓶頸。在此背景下，公司將新建4萬噸車用絲，車用絲占比達到70%，公司車用絲龍頭地位進一步鞏固，盈利能力進一步加強。

簾子布項目穩步推進，公司有望成為全球第三大滌綸簾子布供應商:簾子布進展較為順利，月銷量已達1000噸（含白坯布）左右。國際客戶中，住友、米其林、固鉑已實現批次供貨，大陸、韓泰、錦湖等進入限定使用期。國內客戶中，永盛、永泰、昊華等也實現大批次供貨，中策等進入限定使用期。簾子布訂單放量，特別是國際客戶訂單占比提升，將助推簾子布項目毛利率的提升，實現盈利有望。此外，公司簾子布項目二期建設穩步推進，第二條1.5萬噸的浸膠生產線已簽訂購買合同，預計明年四季度投產。公司憑借高模低縮絲的產品優勢，已經成功切入滌綸簾子布。隨著公司簾子布工藝逐步成熟，國際客戶訂單逐步放量，公司有望成為繼韓國曉星、美國PF后全球第三大滌綸簾子布供應商。

塑膠類業務突破燈箱版面限，裝飾膜、環保石塑地板等高階產品將成為新增長點:公司穩步推進廣告燈箱布擴建的同時，積極開拓差異化產品，例如裝飾膜、環保石塑地板等。其中裝飾膜產品定位高階，毛利率高，上半年實現了爆發式增長，已經成為塑膠類業務新增長點。此外，公司將投資建設800萬平方米的環保石塑地板，該產品市場需求大，且仍在高速增長，未來盈利可觀。這一項目的實施將進一步優化公司塑膠類產品結構，提升產品整體競爭力和盈利能力，公司塑料類業務已經進入多點開花的新發展階段。

風險提示:簾子布認證進度低於預期風險；滌綸工業絲下游需求持續低迷的風險；塑膠類產品需求低迷的風險。

太鋼不銹(行情,問診):上半年經營平穩，不銹與普鋼強弱分化?

報告要點

事件描述

太鋼不銹今日發布 2014年中報，報告期內公司實現營業收入467.16億元，同比下降14.09%；營業成本432.86億元，同比下降14.61%；實現歸屬母公司凈利潤為3.85億元，對應EPS 為0.07元，同比增長15.58%。

其中，2季度公司實現營業收入265.78億元，同比下降9.15%，1季度同比增速為-19.85%；營業成本248.44億元，同比下降9.61%，1季度同比增速為-20.52%；2季度實現歸屬母公司凈利潤2.25億元，同比增長188.10%；2季度EPS 為0.04元，1季度EPS 為0.03元。

事件評論

上半年經營平穩，不銹與普鋼強弱分化:上半年在鋼材產量同比增長11.98%的情況下，公司收入反而減少，主要源於貿易部分收入減少導致其他業務板塊收入同比下降65.87%。得益於產量上升，公司不銹鋼、碳鋼業務收入上半年同比分別增長9.5%、0.34%。同時毛利率同比也有小幅改善，分品種來看，受益低價鎳庫存和不銹鋼漲價，公司不銹鋼毛利率同比小幅上升0.16個百分點，而鐵礦價格跌幅較大使得公司承受較大高價庫才能消化壓力，普碳鋼毛利率同比下降2.22個百分點。原料價格的分化與庫存周轉因素，使得公司不銹與普碳鋼盈利能力出現強弱分化。雖然銷售費用、財務費用同比分別增加1.77億元、1.81億元，但管理費用因辦公費、業務招待費及技研費用下降而同比減少5.81億元使得三項費用同比下降，為公司業績改善貢獻部分增量。公司經營總體平穩，原材料鎳漲價尚未對上半年業績造成負面影響。

消化原料庫存，制約2季度業績改善:同比方面，雖然公司毛利率在不銹鋼業務盈利能力上升的帶動下同比增加0.48個百分點，但貿易業務收入下降致使總收入減少9.15%依然制約公司毛利潤提升。不過，得益於管理費用同比減少2.56億元，公司2季度業績同比明顯改善。環比方面，雖然在財務費用或因人民幣升值匯兌損失下降而環比減少0.78億元，資產減值損失因存貨疊加損失下降而減少0.52億元的帶動下，公司2季度業績環比好轉。或由於消化高價礦石庫存，公司2季度毛利率環比減少1.9個百分點，制約了其業績改善幅度。

7月1日公司公告向集團出售公司所持有新臨鋼51%股份，上半年新臨鋼實現收入26.53億元，凈利潤-1.90億元，剝離之后將有利公司業績改善。

預計 2014、2015年的EPS 分別為0.15元和0.18元，維持“謹慎推薦”評級。