海通國際：常茂生物毛利率將改善 上望1.8元

　　常茂生物集團主要從事機酸產品的生產，普遍用於食品、飲料及藥物中；如天然食品添加劑、飼料添加劑、維生素等；而集團的主要產品酒石酸亦可用於紅酒生產中。

　　集團去年業務增長強勁，凈利潤同比增42%至7000萬元人民幣(下同)，毛利率約24%，按年升4.2%。集團去年良好的業績表現主要得益於主營業務食品添加劑的增長，主產品l(+)-酒石酸及l-蘋果酸的平均售價有所提高，宜直接令毛利率有所提高。集團經過一系列的工藝改進及擴產改建后，主要產品酒石酸、蘋果酸的產能亦所增長，為開拓新市場提供必要的產能。加上集團控制生產能原消耗，節約生產成本，此舉不但為下游產品的生產提供保障，更有效提升主要產品的毛利率。

　　集團未來幾年開發建設的新重點連云港(601008,股吧)將投產，對集團有明顯的正面影響。連云港全新廠區的投產建設使集團規模化生產優勢得到進一步提升，推進現有產品鏈的升級，並進一步完善酸味劑、甜味劑等食品添加劑系列。

　　集團在連云港生產基地開展丁烷法制順酐項目，以丁烷取代苯為原材料，並直接大幅降低生產成本，提高下游產品的競爭力。目前市場上丁16烷的價格比苯低了每噸1,000多元人民幣，成本優勢非常明顯。而且丁烷法制順酐更清潔環保，符合國際食品添加劑生產的大趨勢。以丁烷作為原料生產的富馬酸，蘋果酸等產品也受國際食品生產公司推崇，有利集團開拓國際市場，並加大集團的市場占有率，對集團明顯有利。

　　集團預期在連云港生產基地的順酐生產裝置，將於今年下半年開始運行。該順酐生產裝置年產能約一萬噸；與此同時集團於常州生產基地也將對現有的順酐生產進行原料更換。當完成所有優化工程后，集團將從源頭上提高現有產品的市場競爭能力，並提高集團的經濟效益，令今年的毛利率有望進一步改善。

　　隨著集團正提升產能及連運港生產線投產，料有助降低成本及提升盈利，加上致力擴張國際業務，現出口比例占60%，其余40%為內銷，龐大而多元化客戶群是其拓展國際市場的重要優勢。

　　估值方面，現時集團的市盈率約9倍，現價估值仍具吸引力。預期連運港生產線投產將有助降低成本及提升盈利，有利今年全年的毛利率作進一步改善，現價仍未充份反映集團未來的亮麗增長，建議投資者可於現價吸納，目標價1.8元，止蝕位1.4元。