茅臺集團多元化控股改革 雖長期利好但新領域投資應謹慎

2013年十八屆三中全會已經確定了深化改革路線圖，其中國企改革是這張路線圖的主要抓手和投資熱點密集區域。隨著中央不斷推進國資過期改革，地方國資國企改革也進入白熱化階段，這種自上而下的改革已然成為今年兩會甚至是全年的關注熱點。

兩會之后各地的國企改革進程加快，貴州省於3月17日啟動省國資委監管企業產權制度改革，要求貴州國企原則上都要引進戰略投資者。改革方案涉及盤江股份(600395,股吧)、赤天化(600227,股吧)、久聯發展(002037,股吧)、貴繩股份(600992,股吧)等多家上市公司，其中備受關注的白酒龍頭企業貴州茅臺(600519,股吧)也在其列。貴州省國企改革中，貴州茅臺(600519,股吧)集團的發展方向是成為“產融結合的多元化控股集團，到2017年左右，集團整體銷售收入達到千億元級”。

中投顧問食品行業研究員簡愛華指出，貴州茅臺多元化控股集團的改革方向與此輪國資改革的大體方向是一致的。2014年兩會關於國企改革的討論中，推進國有企業股權多元化改革、發展混合所有制經濟成為國企改革的重要路徑。由此可見，引進民資已然成為此輪國企改革的重點。然而國企體量一般均較大，在引進民資過程中，國有資產流失或者民企無話語權均是需要重點考量的問題。

多元化控股集團可以很好解決這兩個問題：一方面，貴州茅臺作為大型國企通過拆分業務來發展混合所有制，在子公司或者分公司這一層面引進戰略投資者，如此子公司與民企的體量大致相當，民資的力量也能真正體現；另一方面，貴州茅臺通過控股方式較好地保留了對企業的控股權，也較好地保住了國有資產。

貴州茅臺集團的改革過程中，將以上市公司貴州茅臺為核心，探索建立股權激勵機制或者員工持股，在有利於投資及業務擴張的基礎上積極開展股權置換工作，利用本輪產權改革對外擴張，把握投資移動互聯網、清潔能源等新興產業的機會，投資新領域，到2016年底完成股份公司再融資。

簡愛華指出，股權激勵機制或者員工持股是國企改革的重要組成部分，旨在激發員工對企業的認同感，由此推動企業長遠發展。至於上市公司貴州茅臺投資移動互聯網、清潔能源等新興產業的機會則利於公司的融資。因為當下國家調整經濟結構的背景下，新興產業是國家的重點發展和扶持對象，投資者也對其期望較高。所以一旦公司投資新興產業，就能得到投資者的高度追捧，於上市公司股價及未來籌措資金均是有利的。

上市公司投資移動互聯網、清潔能源等新興產業較為普遍，甚至有盲目從眾之心態，如此容易導致新興產業投資過熱的現象出現。貴州茅臺作為白酒龍頭企業，在白酒行業內已有牢固的市場地位，投資新興產業或可幫助企業增厚業績，但是企業在投資時，應對投資行業的市場環境及投資標的做出詳盡分析，如此才能真正利好自己。

貴州茅台股份公司將進行內部拆分，將現有系列酒整體剝離至新公司，新公司保持相對控股，實現系列酒供、產、銷完全獨立。2014年完成新公司拆分工作，2015年開始“引戰”工作。新公司擇機並購其他酒類企業或借殼上市。

簡愛華還指出，白酒行業內同一品牌之下產品眾多、過分稀釋主品牌的現象較為普遍，貴州茅臺也不例外。股份公司此舉意在整合產品系列，進一步穩固品牌價值和效應。系列酒剝離之后或對股份公司的短期業績產生一定影響，但是從長遠來講可以明晰品牌價值、提升股份公司整體利潤水平。至於新公司上司，由於當下國內整個上市環境較之前更加嚴格，唯有經營良好、具有良好發展前景的企業才能成功上市。所以以系列酒產供銷為主的新公司需要進一步增強自身競爭力，如此才能更易上市。

茅臺集團還將通過劃轉、轉讓等方式，將保健酒業公司、技術開發公司、葡萄酒公司的酒類業務全面轉移至習酒公司。業務全面整合后，習酒公司將全面控股該板塊相關企業，並由習酒公司牽頭開展“引戰”及實施產權多元化工作。支援習酒公司員工持股或關鍵崗位管理人員、技術核心人員和業務骨干入股參與改制，到2014年底前爭取習酒公司上市。

簡愛華指出，此前習酒就有赴港上市的意向，通過此次國資改革，習酒赴港上市的動力和支援也就更多。雖然貴州茅臺將保健酒業公司、技術開發公司、葡萄酒公司的業務全面轉移至習酒公司，但是習酒仍是以醬香型白酒為業務重點，其依舊與貴州茅台股份有限公司存在同業競爭。此外，保健酒、葡萄酒等業務發展並不良好，其對推動習酒成功上市作用有限。

中投顧問產業與政策研究中心主任扈志亮指出，當下是白酒行業的調整期，此輪國資改革志在激發國企的活力、提高競爭力，所以國資改革的大背景於貴州茅臺集團的發展是有利的。如貴州茅臺將引入民資，尤其是物流行業的民資，此舉有利於“o2o”模式的發展，但是在對外投資過程中，貴州茅臺集團也應該謹慎對待，切勿盲目貪多。（作者系中投顧問產業與政策研究中心 食品行業研究員）