肖磊：黃金市場越開放越安全

和訊特約

中國雖然在2002年正式開放黃金投資市場，但跟其他產業相比，黃金市場的開放程度仍然是比較低的，尤其是在進出口方面，還需要央行的準許，等同於外匯來管理。多年來，黃金在工業、首飾等市場的商品化並沒有弱化其金融屬性，2011年央行專門發檔案明確表示，黃金具有貨幣屬性，是一國央行國際儲備的重要組成部分，不同於一般的貴金屬。這說明黃金在今後很長的一段時期內，央行不僅會增持黃金，還將黃金視為一種關乎國家金融安全的戰略資產。

不過縱觀全球發達經濟體，除了歷史“遺留”的部分黃金儲備，對黃金市場的管制早已放寬，甚至基本沒有什么管制了。而發展中國家無論是從外匯儲備角度，還是從金融穩定性考慮，對黃金的重視程卻越來越高，中國、印度、俄羅斯、巴西等國，對黃金市場的限制政策屢見不鮮。對待黃金市場管制程度的高低，似乎在說明一國經濟是否發達，一國金融系統是否健康，一國對全球金融市場是否充滿擔憂等。黃金對於發展中國家來說，就像是握在弱者手中的武器，意圖保護自己不受周圍人們的傷害。

實際上如果不從經濟發展，以及紙幣（主權信用貨幣）市場本身去解決金融市場的問題，僅僅靠黃金儲備的增多，以及對黃金市場的管制來穩定和規避金融市場風險是遠遠不夠的，有時候反而會適得其反，因為當局會認為只有控制了黃金市場，在金融安全方面就多了一個保障，心理層面獲得了安慰之后，會導致在融入全球市場，以及積極改革各類市場制度方面產生懈怠。安全並不能依靠“修長城”思維。

從歷史的角度看，美元打敗英鎊成為國際儲備貨幣，跟1944年美元跟黃金掛鉤的政策是分不開的，但美元和黃金的固定兌換也造成了很多問題。上個世紀五十年代，隨著美國國際收支逆差的增加，1960年開始，倫敦市場出現了拋售美元、搶購黃金的現象，黃金價格一度從35美元的固定價格飆升到了每盎司41美元，也就說美元在很短的時間內相對黃金貶值了接近20%。實際上美國在1944年布萊頓森林體系之下的黃金固定兌換美元的政策已經成了美國的累贅，美國的國家意志當然是保護國家核心利益，到了1971年，美國宣布在黃金市場違約，放棄固定兌換的承諾，黃金與美元自由浮動。金價從1971年至1980年上升了20多倍，到了850美元每盎司。

美元跟黃金脫鉤之后，其“美金”之譽一落千丈，美元對黃金的貶值進一步損害了美元作為國際貨幣的可信度。在控制通脹方面具備史詩級人物的前美聯儲主席沃爾克曾在美元對黃金急劇貶值的上個世紀七十年代表示，美元和黃金脫鉤並不是美國的末日，也不是美元作為國際儲備貨幣的終結，只要美國能增強競爭力，不斷提高生產力，維持物價的穩定，就沒有理由懷疑和黃金脫鉤之后的美元會失去世界各國的青睞。事實也證明了，在保證一國經濟和主權貨幣吸引力方面，增強競爭力、提高生產力和維持物價穩定是最重要的。

隨著市場經濟的發展，各國在管理信用貨幣方面經驗提升，自1999年歐元正式面世至今，整個歐元區的黃金儲備是凈流出的，歐元既沒有跟黃金掛鉤，也沒有實施更多基於保護歐元而針對黃金的管制政策。2010年歐債危機期間，歐元崩潰論甚囂塵上，到了2011年，歐元之父蒙代爾等甚至站出來說歐元應該跟黃金掛鉤以挽救歐元。但歐洲央行依然選擇了從容應對，並沒有把歐元跟黃金扯上關係。事實證明歐洲央行的行動和決定是正確的。

作為一國央行，其對黃金的喜好程度，決定了其心理狀態。中國央行目前對黃金市場的重視和強調足以說明其對涉足國際金融市場的不自信，這一點恐怕反而會影響到投資者對人民幣國際化的信心。但人民幣國際化需不需要黃金呢？當然是需要的，只是其版面需要低調實施，表面上就像歐洲央行和美聯儲一樣，更關注黃金商品屬性，毫不在乎將黃金市場完全開放。至於私底下秘密增持等，本身就是一種市場行為，旦增無妨。

尤其是對於時下的中國央行來說，在黃金市場的態度一定是多做少說，只要找到黃金真正的金融用途，能夠參與到流動性管理當中，發揮黃金真正的金融價值，才是央行所需要研究的。由於中國人天生就喜歡黃金，市場參與度非常廣泛，黃金價格的波動直接影響到市場對通脹的預期，如果央行拿出儲備的三分之一左右進行市場操作，每次可以釋放或回籠的流動性將超過1000億元，央行就可以把黃金當成是一種流動性調節工具，在時下各類價格調節工具匱乏的情況下，提供多重選擇，增加了宏觀調控的及時性和有效性。如果僅僅是當做一種儲備，放在倉庫里壓箱底，其成本較高，且很難得到高枕無憂的效果。

我一直認為央行沒必要強調黃金的重要性，更不能對這一市場實施壟斷。具體來說，央行增持黃金儲備應僅僅限於兩個目的，一個是流動性管理，可以用增持或拋售黃金的方式對貨幣市場進行市場化調節，其市場意義甚至大於上調或下調準備金率；另一個是在人民幣國際化之后當做一種兌付備用金，按照人民幣在境外的流通量來增減黃金儲備，實際上就是防止人民幣國際化初期會出現大幅貶值等金融動盪。如果地緣政治和貨幣博弈出現了升級，中國還可以利用足夠多的黃金儲備，采取非常規的“金本位”措施，保證人民幣的全球性地位。

黃金所發揮的金融安全作用，是預期性的，而非實用性的。時下要做的，依然是對黃金市場的全面開放，無論從進出口管制、金融交易、黃金珠寶消費稅率，以及脫離國資、銀行體系等各個方面，都需要進一步采取改革開放和支援政策。印度黃金政策方面就比較靈活，當盧比貶值較快的時候就提高黃金的進口關稅和消費稅，當盧比升值較快的時候就下調，帶有非市場的、區別對待的強制管理政策比較少見。

財經專欄作家，世元金行高級研究員 肖磊

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