機構動向：10股拉升在即（附股）

新世界：收入小幅下滑，商業毛利率提升

收入增長減緩，主業毛利率提升。受累於終端需求下滑、競爭加劇及電商分流，13年公司收入同比增速呈現出逐季下滑態勢，公司13q1、13q2、13q3、13q4收入增速分別為6.34%、5.12%、0.01%、-15.34%，其中公司商業主業13年營業收入同比減少5.41%。公司近年來毛利率穩定在27%左右，其中13年商業主業毛利率達到23.4%，比上年同期提高0.99個百分點。公司三項費用率比去年同期微升0.13個百分點。

163項目開業在即。該項目位於黃浦區核心商圈，擬建成建筑面積達近11萬平米的購物中心。項目定位為高階百貨，與網上商城和新世界(600628,股吧)城錯位經營，即70%的線上產品不賣、70%的產品新世界城不賣、70%的服務品牌上海創新。該項目計劃實施國際大牌占40%、國際一般品牌30%、港澳臺品牌20%以及內地知品牌站10%的4、3、2、1品牌戰略。該項目已於13年12月8日結構封頂，預計14年末或15年初開業。

投資建議。公司2014年經營計劃為收入增長5%，利潤增長3%，品牌引進數40-50。考慮到公司作為上海國企改革標的公司，應享有一定的估值溢價，我們給予公司“增持”評級。

風險因素。1）需求低迷；2）網商沖擊。

勁嘉股份：盈利增速恢復，看好邏輯不變

勁嘉股份(002191,股吧)公布一季報：營業收入6.63 億元，增長4.8%；營業利潤2.32 億元，增長24.8%；歸屬上市公司股東凈利潤1.93 元，增長24.3%，扣非后增長24.7%，eps 0.3 元，預計中報增長10%-30%。

經營分析

營收增速將逐步恢復：一季度營業收入6.63 億元，增長4.8%，增長主要來自云南昆彩的恢復以及貴州、江蘇勁嘉增長拉動，其中云南昆彩因人事變動導致13 年收入下滑35%，凈利潤虧損800 萬元，目前這一問題已解決，而且公司已從云南中煙的b 級供應商提升為a 級供應商，14 年云南昆彩已開始恢復，一季度收入保持良好增長，凈利潤也達到300 萬元左右。考慮到公司股東問題剛解決，公司也在加大訂單開拓力度，我們預計未來幾個季度收入增速會逐步回升。

內部采購提升，增強盈利能力：13 年6 月公司完成對中豐田（主營真空鍍鋁紙/轉移紙）剩余40%收購，從而實現完全控股，內部采購也開始加大，同時加上結構化升級導致煙標價格的提升，公司14q1 毛利率提升2.1 個百分點，至44.9%。參照東風股份(601515,股吧)的毛利率水平（53.6%），公司毛利率仍有提高空間。

重慶宏聲驅動投資收益快速增長：一季度公司投資收益2944 萬元，增長近2.5 倍，主要是來自重慶宏聲、江蘇順泰以及貴州勁瑞貢獻，其中重慶宏聲是主因，一方面13 年6 月公司增持了重慶宏聲6%股份，達到66%（達到並表條件，但預計到16 年才會並表）；另一方面公司在收購重慶宏聲后，加強了對其管理及成本控制力度，重慶宏聲的盈利能力快速提升，2012 年凈利率約12%，13 年達到17.5%，14 年預計達到20%左右。

傳統業務安全邊際高，電子煙穩步推進：我們認為14 年將是公司新一輪上升周期的開始，其內在邏輯是公司治理改善所帶來的公司動力釋放。在傳統業務方面，依靠內生增長的恢復&一體化程度提高所帶來毛利率的提升，考慮到公司股權激勵的行權條件，預計未來三年可保持20%左右增長。而在電子煙方面，目前正抓緊國內市場版面，公司在山東、川渝、安徽、江蘇、廣東、江西、云南等中煙擁有較大優勢，我們相信依靠合元的技術實力，以及勁嘉在國內中煙系統的人脈資源，勁嘉&合元有可能成為國內電子煙市場的最大受益者。

盈利預測及投資建議

我們維持公司盈利預測，2014-2016 年公司營業收入26.01 億元、31.1 億元、36.78 億元；歸屬於上市公司股東凈利潤分別為6.12 億元、7.57 億元、9.03 億元，分別增長28.4%、23.7%、19.4%；實現全面攤薄eps 分別為0.95 元、1.18 元、1.41 元，建議買入，維持公司未來6-12 個月目標價25 元，對應14-15 年pe 分別為26.3 倍、21.2 倍。

華泰證券：業績重回快速增長，牽手網易如虎添翼

傭金率大幅下降

報告期內，公司經紀業務共實現收入32.25 億元，同比增長30.03%，股基市占率6.12%，市場份額較中期又有所提升，依然位居行業第二位。我們測算，上半年公司經紀業務傭金率約為0.65‰，與2012 年的0.76‰相比下降幅度較大。

融資融券成第二大收入來源

報告期末，公司母公司融資融券業務余額195.68 億元，市占率達5.65%，行業排名第四。公司融資融券業務全年實現營業收入19.32 億元，同比增加205.91%；營業利潤率為93.26%，同比增加0.50 個百分點。已經成為公司第二大收入來源。

資產管理快速發展

報告期內，公司資產管理業務收入3.09 億元，同比增長256.33%；營業利潤率為80.42%，同比增加34.01 個百分點。截至報告期末，公司合計管理集合資產管理計劃35 只，集合資產管理業務合計管理資產規模217.78 億元；定向資產管理業務合計管理資產規模1，107.66 億元；專項資產管理業務合計管理資產規模1.02 億元。

中信建投觀點

公司經紀業務實力雄厚，市場地位穩固。同時，近期與網易達成合作，網絡證券發展以及相關業務創新獲得強大的資源支援。公司目前具有較明顯的估值優勢，維持“增持”評級。

杭氧股份(002430,股吧)：轉型困境，等待轉機

核心觀點：

杭氧股份2013 年實現營業收入5，503 百萬元，同比增長2.8%；歸屬於母公司股東的凈利潤為231 百萬元，同比減少48.8%，eps 為0.29 元。公司2013年的分配預案為每10 股派發現金紅利0.50 元。

設備訂單實現增長：隨著國內新型煤化工政策松綁，空分設備需求形勢有所好轉，2013 年公司新簽大型空分設備22 套/122.8 萬方（2012 年為34 套/112.8 萬方），設備訂單金額達到46.25 億元，其中包含石化設備6.2 億元。

氣體投資繼續推進：公司氣體項目進入了集中投產期，2013 年氣體銷售收入達到1，938 百萬元，同比增長66.4%。2013 年，公司新簽供氣項目3 個，年底在全國共投資設立了26 家氣體公司，總投資額達到62.5 億元，總制氧能力達到約95 萬方，全部投產后銷售收入將達到40 億元以上。

多因素共同導致利潤率下滑：公司2013 年綜合毛利率為19.4%，較上年減少3.4 個百分點；三項費用率合計為13.3%，較上年提高了1.9 個百分點。這主要是因為前期簽訂空分設備因價格、配套等因素導致利潤率不佳，多個氣體項目處於投產初期費用較高、經濟低迷影響氣價水平等。

2014 年利潤水平可能呈現低位波動：基於設備訂單排產和氣體投資進度，公司2014 年有望繼續實現收入增長，而制約利潤率的因素暫時還未見解除，因此利潤水平有可能出現低位波動的狀況（2013 年全年的凈利潤率僅為4.2%，其中，4 季度為3.8%，略高於3 季度的3.3%）。

盈利預測和投資建議：根據訂單形勢和項目進度，我們預測公司2014-2016年營業收入分別為6，790、7，747 和8，785 百萬元，eps 分別為0.288、0.301和0.328 元。公司的空分設備訂單形勢良好，但向大型化發展過程中面臨激烈競爭；氣體業務做大的方向明確，但利潤率受制於當前宏觀經濟環境，結合業績情況和估值水平，我們維持公司“謹慎增持”的投資評級。

風險提示：由於空分設備合同定價偏低、或者宏觀經濟形勢低迷影響氣體量價水平，導致利潤率低於預期的風險。

航空動力(600893,股吧)：重大資產重組審核通過

航空動力公告，公司重大資產重組經證監會並購重組委審核獲無條件通過。4月17日復牌。

按照正常程式，后續待正式批文取得后，公司將會進行重組資產的交割、注冊登記等事宜，其后配套融資發行股份。此次重組公司擬向關聯方等發行股份收購包括黎明公司、黎陽動力、南方公司、晉航公司、吉發公司、貴動公司、深圳三葉等7 家標的公司股權和西航集團航空發動機業務資產約95.7 億，擬向投資者非公開募集資金規模預計將不超過31.90 億元，發行底價為14 元。此次重組加再融資后，公司總股本將達20 億左右，收入規模將達246 億左右（按盈利預測13 年數）。

公司此次重組完成后，將成為國內最主要的軍用航空發動機供應商，其產品序列幾乎涵蓋了國內所有軍用渦噴、渦軸、渦扇發動機，為國內各型軍用固定翼飛機、直升機配套，也為國內艦船配套部分燃氣輪機動力裝置，其戰略地位凸顯。隨著國家對航空發動機產業的不斷投入並出臺重點扶持的產業政策，國內各種新型軍用飛機如先進戰機、大型運輸機及特種飛機、直升機列裝和更新換代，國內新型艦船不斷下水，未來國產民用大飛機的應用，這些均提出了對軍、民用航空發動機的迫切需求，我們看好公司未來發展前景。

盈利預測與投資建議：如果按公司實施重組前的資產范圍，預計14-16 年eps 為0.32、0.36、0.41 元/股；如果考慮此次重組及配套融資順利完成，結合前期公司給出的盈利預測，保守預計14-16 年eps 分別為0.47、0.59、0.68 元，業績增厚約45%。維持買入評級。

風險提示：軍品結算的季節性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業績；航空發動機研制周期較長且研制過程具有不確定性，可能會增加業績的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進度具有一定不確定性。

通化東寶(600867,股吧)：基藥紅利受益者，中長期堅定看好

收入增速平穩，毛利略有下滑：1-3 月公司營業收入3.29 億元，同比增長22.60%；凈利潤8，034.11 萬元，同比增長20.80%；扣非凈利潤7，930.14萬元，同比增長19.32%。綜合毛利率略有下滑，為27.62%，同比下降1.06 個百分點。公司期間費用控制良好，銷售費率26.55%，同比下降1.04個百分點；管理費率11.24%，同比下降0.67 個百分點。我們認為由於各省基藥招標進度較為緩慢，使得公司業績放量有所滯后。隨著基藥招標的推進，胰島素收入增速將重回快車道。

戰略堅定，靜待基藥紅利釋放：多年前，公司就積極部署“農村包圍城市”戰略，深耕基層市場，在二代胰島素的競爭中有一定的先發優勢。公司二代胰島素甘舒霖6 個規格均納入新版基藥目錄，且價格體系相對穩定。我們認為國內醫保體系決定二代胰島素將長時間是農村市場的最優選擇，能夠對三代胰島素形成屏蔽效應。公司“農村包圍城市”的戰略明確，隨著各地基藥招標逐步展開，二代胰島素的基藥紅利將逐步顯現，基層放量才剛剛開始。

原料藥再獲訂單，三代產品研發進展順利：公司原料藥去年通過歐盟認證，今年又與美國dance 公司簽署重組人胰島素原料藥供貨協議，未來公司原料藥出口有一定的彈性。三代胰島素研發進展順利，甘精胰島素、門冬胰島素等4 種類似物已完成標準復核和檢驗，正在申報臨床中。公司有望通過三代產品的推廣介入大城市的高階醫院市場，實現長期可持續增長。

中長期堅定看好，維持“推薦”評級：糖尿病是個大市場，胰島素是個好產品。國內糖尿病市場還遠未充分發掘，基層市場更是潛力巨大。隨著基藥招標的順利進行，公司“農村包圍城市”的戰略優勢將逐步顯現，基藥紅利將驅動業績增長提速。我們中長期堅定看好公司，胰島素行業壁壘高，可享受估值溢價。預計2014-2015 年eps 分別為0.28 元、0.39 元，維持“推薦”評級。

日照港：小貨種高增長難抵礦煤吞吐微跌影響

吞吐量增速放緩，利潤同比回落。公司一季度貨物吞吐量同比上漲2.21%，其中外貿貨物吞吐量占比下跌2.89 個百分點至78%，低於去年同期80.89%及13 年的78.39%，內貿貨同比大增18%，受益於鋼鐵和糧食吞吐量增加18.26%和26.80%。營業收入同比增長3.23%，營業利潤同比增加8.01%但是歸屬母公司凈利潤同比下跌5.45%。主要原因是1）營改增影響，本期計提營業稅金同比減少，營業總成本減少，致營業利潤增幅高於營收增幅；2）公司於2013 年12 月將嵐山萬盛納入財務報表合並范圍，一方面投資收益同比減少98.93%，另一方面少數股東損益從去年同期的318.49 萬增加至4007.80 萬。整體來說，營改增和嵐山萬盛對最終凈利潤影響甚微，只影響了部分中間環節財務數據，歸屬凈利潤同比下降主要還是吞吐量增速放緩，導致收入增量無法覆蓋成本增加。

礦石煤炭吞吐雙雙下跌，小貨種高增長。分貨種來看：1）公司第一大貨種金屬礦石一季度吞吐量3847 萬噸，同比下跌4%。我們判斷，這主要是由於鋼廠粗鋼產量增速回落，1 季度僅2.4%，同時去年下半年的大量采購使港口庫存保持高位，導致到港量增速回落較快。2）煤炭及制品一季度吞吐量878 萬噸，同比下跌2.34%，我們判斷主要是工業企業開工率偏低，全社會用電量增速從去年全年的7.5%下跌至5.4%，導致海運需求下降和裝卸減少。3）鋼鐵、糧食吞吐量同比大增18.26%和26.8%，主要原因是去年7 月，日照港(600017,股吧)散糧火車專用生產線投產使用，增強了火車發運能力，中西部地區發運需求增加所致。盡管小貨種基數低增速高，但由於第一第二大貨種吞吐量出現下降，整體裝卸運營暫時陷入低谷。

下調至“謹慎推薦”評級。我們將公司2014-2016 年eps 預測下調至0.27元、0.28 元和0.30 元，公司未來增長驅動力主要來自：1）山西中南鐵路建成后的增量貨流，2）日照精品鋼基地建成帶來的礦石和鋼材吞吐量的提升，3）未來油品碼頭注入公司帶來新的增長源。考慮到2014 年整個固投產業鏈增速明顯放緩，我們將公司的評級下調至“謹慎推薦”。

雙塔食品：蛋白占比提升，業績釋放在即

公司全年收入和利潤增長符合預期：q4 收入增長26%，利潤增長35%，主要來自管理費用和財務費用的大幅下降，而消化淀粉業務的虧損使得

q4 單季的毛利率同比回落8%。

粉絲募投產能 8 月份投產，蛋白占比持續提升：分產品來看，粉絲銷售4.31 億同比增長7.73%，主營占比有所下降的同時毛利率也下滑了2.83%；淀粉由於生產成本比售價高出1500 元/噸，因此毛利潤虧損180萬左右；食用蛋白、膳食纖維和食用菌的收入均較快且毛利率都在40%以上，尤其是蛋白業務大約銷售10000 噸（其中高純度蛋白3000 噸/低純度蛋白7000 噸）噸價1.3 萬元合計貢獻1.33 億元收入。

公司1季度蛋白銷售2500 噸，僅此即貢獻利潤3000萬，但由於去年積累5000 噸淀粉庫存一次性消化（每噸虧損1000 元左右）虧損500~600 萬元抵消了粉絲和食用菌的盈利造成僅預增3 倍，預計2 季度此影響將消除。

我們重申對於公司的推薦邏輯：1）我們看好豌豆蛋白的中長期市場空間主要基於其憑借性狀優勢對於大豆蛋白產生的替代（測算為6 倍）；2）由於上下游一體化設計無原料成本盈利水平極高（高純度凈利率在60%以上）；3）14 年的加拿大進口豌豆售價在380 美元/噸左右，同比去年450美元/噸回落10%~15%；4）通過產品改良升級有望取得50%溢價水平。

我們認為公司今年高純度蛋白可銷售10000噸，公司14~15年eps為0.58元（其中食用蛋白貢獻0.30 元、粉絲貢獻0.12 元、金礦和食用菌合計0.08元）和0.80元，14年同比13年0.26元增長超過120%，維持“推薦”！

長電科技：高階封裝龍頭，后摩爾定律時代全面受益

公司在 2013 年實現收入的持續增長，整體收入達到51 億元，公司已經成為全球整合電路封測行業第六名，相對2012 名次提升一位，公司未來有望在進口替代的背景下，持續提升排名以及國際話語權。

從產品結構看，公司積極走向高階，晶圓級封裝wlcsp 出貨量18 億顆，同比增28.5%，8-12 寸bump 出貨69 萬片，同比增長69%。客戶結構方面，公司的客戶走向高階，展訊的業務比上年增長6 倍，rda 業務翻倍，同時公司也通過華為的合格供應商認證，海思業務穩健增長。隨著國內ic 設計廠商的崛起，公司將充分受益。在產品結構及客戶結構的不斷優化中，公司盈利能力相比過去有了較大幅度的提升。另外，公司完成了滁州廠的搬遷，因此，公司有能力受益於安徽地區的低人力成本，進一步壓縮費用及生產成本，未來給股東提供更大的收益。

公司的核心產品競爭力在於長電先進封裝。長電先進具備了bump/wlcsp/sip/fc/tsv 五大先進晶圓級封裝技術平臺，整體先進封裝實力在國內封裝廠中處於領先地位。隨著后摩爾定律時代的到來，晶片層面的整合將變得愈發困難，因此通過封裝的手段，提升單個模塊中的晶片功能數量，從而在一定程度上提升晶片的整體效能。因此tsv 等先進封裝技術已經逐漸成為國際大廠的共識。長電先進在產品良率、專利保障上均為國內第一，未來發展前景良好。

行業層面看，全球半導體產業自 2013 年以來已經進入復甦周期，bb 值等指標的持續高於1 即是證明，而從國家政策層面看，對於半導體的扶持將是持續10 年的一個過程，產業基金將助推ic 的各環節。長電一方面為國內封裝龍頭，另外又通過合資公司與中芯國際綁定，未來政策受益趨勢異常明確。

在產業的良好大環境下，公司今年將通過增發繼續擴充規模，未來前景可觀。因此，我們維持對公司的“推薦”評級，2014-2016 年eps 為0.29、0.40、0.54 元。

奇正藏藥：專注藏藥，期待消痛貼膏放量增長

公司藥品業務保持穩健增長：2013 年，公司藥品業務同比增長約20%，繼續保持穩健增長。分產品劑型來看，貼膏劑收入6.08億元，同比增長20.78%，毛利率提升2.45個百分點；軟膏劑收入7556 萬元，同比增長20.03%；丸劑收入1535 萬元，同比增長22.98%。2013 年公司總體毛利率下滑9.97個百分點，主要系低毛利率的藥材業務收入下滑所致；由於公司加強銷售隊伍建設，銷售費率提高5.75 個百分點。

主要產品在基藥市場的放量值得期待：利用核心產品消痛貼膏進入2012版基藥的契機，公司成立了全國基藥項目小組，擴充基層銷售隊伍200余人，新增覆蓋社區、鄉鎮衛生院11000 多家，基藥銷售同比增長約40%。二線產品中，青鵬軟膏穩健增長，白脈軟膏和紅花如意丸增長47%，並分別進入廣東、重慶等基藥增補目錄。隨著各地基藥招標穩步推進，將有力帶動公司主要產品在基藥市場的放量。

藥材業務新產能將陸續釋放：2013 年，公司藥材業務實現收入2.66億元，同比下滑24.76%，主要系蟲草價格下降所致。目前，公司正在建設萬畝枸杞種植基地，年加工能力達到1000 噸的枸杞加工廠已建設完工；隴藥材品種加工的隴西工廠也初步完工，有望在2014 年上半年完成認證並投產，每年可供應高品質飲片4，000 噸。隨著新增產能的陸續釋放，公司藥材業務有望加快增長，成為公司新的業績增長點。

維持“推薦”評級：公司致力成為以大藏藥與大健康為核心業務的現代藏醫藥健康產業集團。核心品種消痛貼膏借助新版基藥的推動，有望迅速放量；藥材業務新產能陸續投放后，將進入高速增長頻道。預計2014-2016年eps 分別為0.65 元、0.81 元、1.00 元，維持“推薦”評級。