機構動向：周五挖掘20只黑馬股（附股）

 長安汽車 中炬高新

長安汽車:q1業績預增237%~274%,上修14年盈利預期

類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司

13 年凈利潤35億元,符合預期:長安汽車(000625,股吧)2013 年實現營收384.82 億元,yoy+30.61%,實現凈利潤35.06 億元,yoy+142.37%(投資收益確認45.06 億元,yoy+141.2%),eps 為0.752 元。其中q4 營收為104.5 億元,yoy+13.1%,qoq+26.1%,凈利潤為12.2億元,yoy+76.6%,qoq+28.1%,環比回升明顯系q3 因高溫檢修等因素導致基期較低所致;同比增長則是因自主品牌乘用車銷量增長良好,且長安福特投資收益貢獻大增。

長安福特14年銷量預超80萬輛:yoy+18%,得益於福克斯銷量穩定,翼虎和新蒙迪歐上市后表現出色且盈利能力較高,故長安福特13年貢獻投資收益達到41億元,yoy+161.6%。13 年長安福特共實現68.3 萬輛銷量,yoy+59.5%;14年目前而言,翼虎“斷軸門”后續未現明顯後遺症,預計憑借蒙迪歐和翼虎的高利潤率和高銷量,長安福特銷量將達到80萬輛,利潤增長也將保持快速。

13年自主品牌狹義乘用車銷售收入大增105%:憑借逸動、悅翔和suvcs35 的出色表現,長安13年自主狹義乘用車銷售同比實現翻番。14年公司將推出全新suv cs75,對產品線的豐富和銷量、利潤的提升預計都會有明顯的作用,預計14年長安自主部分的虧損將進一步縮窄。

14年q1業績超預期:公司預告14年q1自主品牌轎車保持較好增勢,而長安福特的盈利繼續快速增長,q1預計實現凈利潤18.2億元~20.5億元,yoy+237%~274%,好於我們的預期,預計長安福特利潤繼續增長的同時,江鈴汽車(000550,股吧)的盈利情況也有明顯改善;另一方面長安自主乘用車的虧損也在不斷縮小。

預計 14 年長安銷量達到246 萬輛:考慮本部自主品牌cs35、逸動等增長良好,以及cx-5、新蒙迪歐、致尚、睿騁等新車的上量, 2014 年預計公司銷量達到246 萬輛,yoy+16.2%,增長的動力來自長安福特、自主乘用車和長安馬自達。

盈利預期:預計公司2014、15年營收將分別達到452.91億元和517.36億元,yoy分別增長17.70%和14.23%;實現凈利潤分別為68.35億元(上修45%)和83.02億元,yoy分別增長94.96%和21.47%;eps 分別為1.466元和1.781元。目前14 年a、b股p/e皆為8倍左右。維持公司買入評級,目標價為a股15元、b股18港元(2014年10x)。

中炬高新2013年報及14年q1快報點評:受益於調味品行業的高增長

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司

13年及14 年q1 凈利潤同比增長69.3%及105%。13 年公司實現營業收入23.2 億元,同比增長32.1%;凈利潤2.1 億元,同比增長69.3%;每股收益0.27 元。分紅預案:10 股派現0.81 元(含稅)。

14年q1,公司實現凈利潤比上年同期增長105%左右,eps0.10 元。

調味品、地產業務實現雙增長。占銷售收入85.3%的調味品收入和利潤增速達到22.8%和46.2%,保持了良好的增長勢頭。兩大品牌廚邦和美味鮮(醬油+雞精)產品定位清晰,產能不斷擴張、產品不斷升級,銷售由東南沿海主銷區向華北、東北擴張。房地產實現收入1.68 億,實現利潤2776 萬元。

毛利率提高、費用控制得當,公司凈利潤增長超過收入增長。公司綜合毛利率由12 年的28.6%提高到31.08%,主要得益於公司產品結構升級和精細化管理。公司銷售費用率、管理費率、財務費率分別下降1.1pct、0.2pct、0.9pct,凈利率提高2.5 個百分點至9.51%。隨著公司的精細化管理和技術水平的提高,預計未來公司產品的毛利率將穩步提升。

未來高增長有望持續。中山項目投產后,公司總產能達到30 萬噸。

14 年之后,陽西項目持續接力,將保持公司調味品業務的長期增長趨勢。陽西基地項目2012 年開始建設,計劃分三期用6 年時間建設,達產后產能將提升180%至73 萬噸。預計一期工程可在2014年7 月竣工投產。項目每年可為公司增加3-4 億元的收入。公司擁有1680 畝的低成本土地,計劃未來每年投入1 億穩步持續開發。

盈利預測及投資評級。預計公司2014 年-2016 年的每股收益為0.35元、0.45 元和0.57 元。公司pe 水平不低,但考慮到主營調味品業務未來可望保持20%-30%的穩定增長,維持“增持”評級。

風險提示:原材料成本波動;食品安全。

航空動力(600893,股吧)公告點評:目標價上調為30元 買入

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司

事件:航空動力公告,公司重大資產重組事宜經證監會審核並獲得無條件通過,公司股票將於4月17日復牌,待正式收到證監會相關批準檔案后另行公告。

投資要點:

投資評級與估值。此次資產整合完成之后,考慮增發6.8億股收購資產、增發2.28億股對外融資(最大股本,實際數據預計低於2.28億股),公司的總股本將擴大為20億股。根據公告的財務數據和未來需求提升、協同效應發揮和專項加速新品研發進程,我們預計整合完成后,2013、2014年公司eps分別為0.42、0.50元(備考盈利預測為0.40、0.47元)。考慮到航空發動機產業面臨變革和需求的雙向驅動,我們認為航空動力短期合理的股票價格為30元(2014年60倍pe),維持買入評級。

航空發動機產業將進入黃金年代,整合后的上市公司充分受益大發展:l太行上量支撐公司短期業績。根據公司的關聯交易公告,提供給中航工業的發動機零配件2014年預計發生額為14.3億元,較2013年的10.8億元同比增長32.4%。顯示太行發動機在經過2013年的調整之后,重新開始上量。而且根據國外航空發動機的研制歷程來看,一旦突破10萬小時的飛行時間,發動機的穩定性將得到有效保證,所以經過2005年以來的飛行歷程后,我們預計太行發動機將進入上批次生產的階段。

產業需求提升和協同效應出現支撐公司中期業績:根據我們的測算,考慮國防、民用需求,未來20年航空發動機及燃氣輪機產業復合增長率超過20%。

作為中國航空發動機整機唯一平臺,公司將充分享受航空發動機產業的快速發展;同時航空發動機制造類資產整合之后,未來在新機型號產量提升、成本控制、研發協同等方面的優勢會逐漸顯現,未來的業績增長可期。

發動機及燃氣輪機重大專項支撐行業長期發展:根據《中國證券報》2012年12月10日報導,航空發動機將列入國家重大專項,計劃5年投資1000億元,彌補國產發動機自主研制能力短板。我們認為,發動機及燃氣輪機重大專項將在材料、制造、研發、試車等各個方面給予中國發動機及燃氣輪機產業以支援,有力提升發動機及燃氣輪機的研發進程和水平。公司作為航空發動機整機平臺,將受益於專項的實施。

東土科技(300353,股吧):工控自動化領域受益國產化

類別：公司研究 機構：宏源證券(000562,股吧)股份有限公司

軍用領域是工業以太網的另一個巨大市場。工業以太網技術未來在軍隊資訊化建設中的潛在需求非常可觀。公司2014 年1 月利用自有資金1500 萬元收購軍悅飛翔51%的股份,獲得在軍用領域的銷售渠道。

軍用領域的收入將成為公司一大增長點。

投入資金加強研發並提升銷售網絡建設,2014 和2015 年將進入收獲期。公司研發費用增加顯著,圍繞交換機、時鐘同步和安全三大核心技術加強研發以提升產品競爭力,更好地適應未來軍用等行業的需求。同時還投入資金加大銷售網絡建設。 2013 年10 月,公司出資120萬歐元(80%股份)與德國籍自然人frank gudat 共同投資設立德國東土科技有限責任公司。我們估計,以上投入估計在未來兩年釋放明顯效益。

收購上海遠景,獲得時間同步技術,快速進入智慧電網領域。2013年9 月公司募資5235 萬元收購上海遠景51%股份,將產品線延伸至電力系統智慧化通訊和時間同步產品領域,同時隨著軟件、服務以及渠道的整合,與公司現有產品線實現協同效應,有助於提升競爭力。

盈利預測:我們預測2014/15/16 年公司營業收入分別為2.02 億/2.4億/2.86 億元,凈利潤分別為0.45 億/0.51 億/0.59 億元,對應eps 分別為0.53/0.60/0.69 元。給予增持評級。

風險因素:研發及銷售網絡效果不達預期;下遊客戶需求減少。

華夏幸福(600340,股吧):業績高增長,來年仍可期

類別：公司研究 機構：長江證券(000783,股吧)股份有限公司

事件描述

華夏幸福發布2013 年報,全年實現營業收入210.6 億元,同比增加74.38%;實現歸屬於母公司凈利潤27.15 億元,同比增長52.21%;基本每股收益2.05元,同比增長51.85%。同時公告計劃每10 股發放現金紅利1.5 元。

事件評論

業績高速增長。公司13 年實現營收210.6 億元,同比增加74.38%;實現銷售374.24 億元,同比增長77.07%;歸屬凈利潤27.15 億元,同比增長52.21%。公司13 年業績實現了高速增長,其中產業新城開發及園區內配套住宅業務的貢獻最大,園區配套住宅貢獻了131 億元的營收,產業發展服務業務毛利高達98%。

財務結構保持穩定。公司13 年末的長期借款余額為74 億元,凈增加21億元;公司資產負債率和扣除預收的真實負債率分別為86%和75%,與12 年基本持平。公司一年內到期長期借款有所增加,但受益於銷售放量,庫存現金余額大幅增加至99 億元,貨幣資金/(一年內到期長債+短期借)比例仍大於1,財務結構仍舊保持穩定。

產業新城模式推陳出新。公司13 年成功拓展四個產業新城,分別位於河北霸州、河北永清、河北香河和浙江嘉善,四園區委派開發建設面積合計91 平方公里。同時公司在14 年1 月公告在北京設立華夏幸福產業投資有限公司,3 月公告在矽谷建立中國高科(600730,股吧)技孵化器,4 月15 號晚公告與工信部下屬的工信國際簽訂合作協議共同推進公司新城內的跨境電子商務區建設。公司對其產業新城模式的完善順應了產業發展趨勢,預計未來將長期受益於中國城市群的發展。

長期受益於京津冀一體化和新型城鎮化。“園區運營+地產開發”的獨特模式和環北京地區的豐富土地儲備是公司最大的戰略優勢。以產業集聚帶動人口集聚是解決城鎮建設空心化的最佳范本,公司在京郊地區的豐富土地將伴隨京津冀一體化而不斷增值,而新一屆政府大力推進的新型城鎮化和京津冀一體化兩大國家戰略與公司的發展方向高度契合,這使得公司在中長期極具設定價值。

預計公司14 年銷售額有望突破500 億元,14-16 年eps 分別為2.86、2.99、4.97 元/股,對應pe 分別為10.49、7.51、6.03 倍,維持推薦評級。

天喻資訊:受益金融ic卡爆發,期待移動支付接力

類別：公司研究 機構：山西證券(002500,股吧)股份有限公司

事件概述:

公司公布2013年年報及一季報預告。2013年,公司實現營業收入127,054.68萬元,較上年同期增長67.35%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8,616.10萬元,較上年同期增長114.96%。基本每股收益0.40元,擬每10股轉增10股派發現金股利1.00元(含稅)。此前,公司還發布一季度業績預告稱2014年1-3月預計實現凈利潤約萬元3000~3140萬元,同比增長319%~339%

事件分析:

受益於金融ic卡爆發,公司業績大幅增長。由於央行要求全國性的商業銀行從2013年1月1日起必須開始發行金融ic卡,去年國內金融ic卡發行量出現井噴式增長,新增發卡量達到4.67億張,是之前幾年累計發卡量的3.7倍,大幅超出2012年底市場1.5億張的預期。公司作為國內重要的金融ic卡供應企業,產品入圍30多家銀行,2013年發卡量大幅增長,受益明顯。從收入結構上就可以看出,公司電子支付智慧卡收入增幅達到117.27%,收入占比提升至75.77%,是主要業務中唯一出現大幅增長的。此外,2013年公司先后成為工行全行ic卡讀寫器設備項目供應商和農行個人化制卡系統供應商,成功進入金融終端、系統服務市場,前期的研發和市場投入取得回報。

通信智慧卡等業務表現平淡,移動支付可能成為新增長點。相對於金融ic卡,公司通信智慧卡、技術服務與開發等業務去年缺乏亮點,營收基本沒有什么增長。公司本身的優勢不在制造環節,之前進入通信智慧卡領域更多是處於提高設備利用率的考慮,去年在金融ic卡還存在嚴重產能不足的情況下,毛利水平更低的sim卡本來就不是公司重點發展的方向。而公司寄予較高期望的swp-sim卡,由於中移動年內累計發卡只有幾十萬張,距離其千萬目標相去甚遠,對公司業績影響也微乎其微。不過近期公司成功入圍中國電信5000萬張nfc-swp卡集采招標,預計今年在移動支付方面會有相對亮眼的表現,swp-sim卡有望成為公司在金融ic卡之外的另一個增長動力。

金融ic卡降價+產品結構變化,公司毛利率有所下滑。公司2013年的銷售毛利率由2012年的40.28%下降到34.17%,出現較大幅度的下滑,這主要是兩方面原因造成的:1)公司金融ic卡和技術服務與開發的毛利率分別下滑4.63和14.45個百分點;2)高毛利的技術服務與開 發(2012年毛利率99.37%)收入占比由14.03%下降至7.21%。金融ic卡業務的毛利下滑主要是由於發卡量增加,行業競爭加劇,銀行調整采購價格所致。目前ic卡價格已經經歷了幾次下調,從最初的19.9元降至不足9元(雙界面9元,接觸式的略低),未來價格進一步下降的空間已經不大,而另一方面ic卡晶片價格也在下調,公司作為恩智浦的a級客戶,晶片拿貨價格在國內具有一定優勢,因此毛利水平大幅下滑的概率較小。公司通信智慧卡業務2013年毛利率較上年還提高5.68個百分點,這是一方面是由於計入了高毛利的swp-sim卡產品,更重要的是海外sim卡的銷售有所增長(海外毛利更高)。我們預計隨著swp-sim卡出貨增加,通信智慧卡業務的毛利率還會進一步提升,而金融ic卡下降空間有限,綜合來看未來公司的毛利水平會基本穩定。

期間費用率大幅下滑,對凈利潤增厚明顯。2013年公司共發生期間費用3.06億元,同比僅增長19.81%,費用同比增加的主要項目是員工薪酬福利、研發投入、市場營銷及產品運輸費用等。其中銷售費用增長27.68%,管理費用增加18.58%,財務費用由於調整融資結構,減少里利息支出,增加了匯兌收益,大幅下降251.6%。公司三費費用率均有所降低,期間費用率總體較上年同期下降9.18個百分點,顯示出出色的成本控制能力,這也是公司在毛利率有所下滑的情況下仍實現凈利潤增速超過營收增速的重要原因。

盈利預測和風險提示:

盈利預測及投資建議。受益於2013年金融ic卡的大爆發,公司營收實現快速增長,預計未來2年ic卡的發卡量仍將維持在高位,而隨著二維碼支付被暫停,nfc支付行業有望迎來機會,隨著三大運營商加大對nfc手機支付的支援力度,以及銀聯對pos機改造提供補貼,公司的移動支付智慧通信卡業務也有望迎來爆發。因此,我們維持對公司“增持”的投資評級,預計2014~2015年eps為0.90和1.28.

風險提示:金融ic卡產能問題、nfc支付推廣不達預期。

長電科技(600584,股吧):積極打造先進封裝全球競爭力、盈利正在恢復增長

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司

公司公布年報:營收51億元、同比增長15%,凈利潤1112萬元、同比增長6.8%,每股收益0.01元、(扣非后虧損47.9萬元、13年同期虧損1.73億),業績符合市場預期。分紅預案:擬10股派0.15元。

投資要點:

bumping、wlcsp和mis等高階產品出貨量快速增長,產品和客戶結構繼續優化。2013年wlcsp出貨量17.43億顆、同比增長25.9%;bumping67.4萬片次、同比增長59.1;mis材料出貨量近30萬條、封裝出貨量近5億顆。公司已經成長為國內ic設計企業的重要供應商,重點客戶展訊通訊業務量增長6倍,rda業務量翻倍、長電成為其第一大封裝供應商,華為海思業務量開始穩步成長。

整體盈利能力初現恢復性增長。隨著業務結構逐步調整到位,以及工廠搬遷停工、員工安置等不利影響的消除,2013年基本實現盈虧平衡。其中滁州工廠實現收入7.6億,凈利潤虧損1059萬元、第4季度已經扭虧。公司封測毛利率恢復到19.8%、接近歷史平均水平。

依托bumping和mis基板的全球知識產權、提供bumping到flip chip的一站式封測服務,全球競爭力初步形成。2013年公司國內排名位居第一,全球排名從第7位上升到第6位、是國內唯一進入前10的封測企業。

與中芯國際合資建立12英寸凸塊公司,並配套建設后段倒裝(fc)工廠。與中芯國際一起為國際國內一流的客戶提供從晶片制造、中段封裝、到后段倒裝封測的產業鏈全流程一站式服務,打造本土12吋供應鏈。此外,擬非公開增發募資12億元、投資年產9.5億塊flip chip封裝項目。

上調評級至“強烈推薦”評級,目標價格12.5元。預測14-16年凈利潤2.2億、3.8億和6.4億元,每股收益0.25、0.45和0.75元,上調評級至“強烈推薦”,目標價格12.5元,對應14年50倍、15年28倍pe。

風險提示:下游需求不及預期、原材料價格波動、競爭加劇、新技術等。

友好集團:地產收益對沖商業虧損,2013年收入增21%,凈利降14%

類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)股份有限公司

公司4月17日發布2013年報。2013年實現營業收入96.02億元,同比增長21.39%;利潤總額9.85億元,同比增長8.09%;歸屬凈利潤2.89億元,同比下降13.85%。扣非凈利潤2.22億元,同比下降30.41%。攤薄eps為0.93元;凈資產收益率17.51%。報告期每股經營性現金流2.3元,與每股收益的比率為2.48倍。2013年分配預案:擬以2013年末77988萬總股本為基數,每1股派現0.28(含稅)。

公司同時公告:(1)擬租賃塔城地區塔城市45000平米物業用於開設購物中心,15年總租金16261萬元(0.66元/平米/天),預計2016年10月開業,公司預計首個年度虧損2152萬元;(2)擬租賃烏市沙依巴克區瑞泰商廈38264平米物業用於開設購物中心,15年10個月總租金49735萬元(2.25元/平米/天),預計2015年3月開業,公司預計首個年度虧損3277萬元;(3)購買控股子公司匯友房地產所有的馬德里春天小區2237平米物業(購買價格為3915萬元),及中央郡小區3802平米物業(購買價格為6843萬元)用於開設超市。

簡評及投資建議。

公司2013年收入96.02億元,增長21.39%。房地產收入增長29.32%至35.75億元,占比收入的37.23%;剔除后商業(百貨、超市、電器等)收入增長20.16%至58.06億元,占比總收入的60.47%;主要百貨門店中,友好商場含稅收入16.84億元,同比增12%左右,天山百貨收入僅略增至16.1億元,美美友好收入增13.5%至8.8億元,開業不足兩年的長春路友好購物中心收入3.89億元,庫爾勒天百,獨山子金盛、伊犁天百、奎屯友好四家外埠門店共實現銷售15億元(以上門店收入均為含稅);發展已有4年的公司超市業態銷售額達13.74億元,增長29.71%主要受益外延擴張貢獻。其他收入2.21億元,同比下滑29.52%。房地產收入仍貢獻了收入的主要增量部分。

毛利率角度,房地產毛利率46.05%,較2012年的47.35%基本持平,百貨、超市及電器毛利率各為16.50%、15.56%和9.59%(分別提升0.23、0.03和1.65個百分點),帶動公司主營毛利率提升0.22個百分點至27.52%,綜合毛利率提升0.45個百分點至28.89%。

費用方面,因2012-2013年,公司累計新開6家門店,合計新增24.12萬平米建面,外延擴張導致主要費用增長明顯,其中職工薪酬增長24.9%、折舊租賃費增長48.3%、長期待攤費用增長86%,幾項費用合計占比銷管費用的60%;同時,由於房地產銷售收入的增長,報告期內銷售傭金和推廣費用合計為2.5億元,同比增長29.4%。因以上費用的增加,報告期內銷管費用同比增長26.6%,費用率增加0.59個百分點。基於同樣的原因,公司銀行借款增加,報告期內財務費用大幅增長54%至9583萬元。以上均構成公司業績的費用壓力。

利潤構成及分解。2013年公司歸屬凈利潤2.89億元,同比下降13.85%,對應0.93元eps低於預期。其中:(1)控股50%的匯友房地產實現收入35.73億元,凈利潤7.94億元,貢獻權益凈利潤約3.97億元;(2)報告期內收到5751萬元政府補貼,期內營業外收支凈額為6350萬元,貢獻凈利潤約4763萬元;(3)剔除后,商業主業約虧損1.56億元,相比2012年僅85萬元的商業凈利潤進一步下滑並產生大額虧損。其中公司持股49%的友好百盛2013年凈利潤為7106萬元,同比下滑22.02%,一方面由於2012年同期有800萬元所得稅返還,另一方面由於競爭加劇及毛利率降0.53個百分點。

2014-2016年利潤預期。(1)匯友房地產總建面的73.2%已確認銷售收入,預計2014年確認剩余部分約23億元,貢獻權益凈利潤約2.58億元,均較2013年約下滑35-40%;(2)考慮2013年新開自建物業的阿克蘇店,2014年將新開烏市西山路店、昊元上品店和博樂店等,2015年將新開瑞泰商廈店、喀什店、五家渠店、庫車店等,預計2014-2016年費用壓力仍難緩解,預計2014年主業仍將虧損;(3)2016年,預計公司子公司友好華駿地產公司將逐步確認紅光山國際會展中心住宅項目,從而帶來地產項目收益,彌補主業。

維持對公司的判斷:公司是新疆商業龍頭,有規模競爭優勢且正在快速擴張,有機會最大程度受益於新疆區域基於投資帶動和人口倍增所推動的巨大消費增長紅利。長期看有可持成長能力,但短期主業壓力較大。

根據公司開店節奏,2014年和2015年將分別新開3家門店和4家左右門店,合計新增面積34.84萬平米,預計未來幾年商業主業業績壓力仍難緩解。

更新盈利預測。預計公司2014-2016年eps為0.57元、0.20元和0.69元,分別同比增長-38.4%、-64.6%和243.7%,其中2014年地產貢獻0.83元eps。目前9.58元股價對應2014-2016年pe為16.8倍、47.4倍和13.8倍。公司短期缺乏主業業績支撐,但公司在優勢區域處於競爭領先地位,並通過快速外延擴張提升競爭力,具備長期價值,另有地產業務價值增厚,維持12.62元目標價(14年商業約0.5倍ps+地產剩余收益合0.83元eps)和“增持”評級。

風險與不確定性。新的外延擴張項目帶來業績壓力;地產項目開發和收益確認給業績帶來一定波動。

雙塔食品(002481,股吧):經營活動利潤高質量,期待豌豆蛋白超預期

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司

1.事件

公告2013年報。

2.我們的分析與判斷

(一)歸屬股東扣非凈利增速大幅超越主營業務收入

歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比增長37.3%,大幅高於27.38%營業收入增速,主要原因是2012年取得企業挖潛改造資金1669萬元補貼,2013年更多是經營活動利潤。

未來若順利非公開發行,則可用於蛋白深加工和年處理6萬噸豌豆綜合利用及物流配送中心建設,高階豌豆蛋白業務產能將近翻倍。

(二)粉絲業務產能大幅擴大

公司2萬噸募投項目達產后,粉絲產能基本可達5萬噸,能夠滿足需求,銷售情況良好,國外市場主要有日本、歐美、東南亞等,國內按照區域劃分為大區,主要供應超市、餐飲及各級供應商,銷售部門專門設立了餐飲部、商超部,做好各大客戶的售后服務工作。另外前期在央視投放過一段時間,目前公司準備將銷售渠道進一步下沉,擴大產品在大型商超、餐飲渠道的銷售占比,人群覆蓋面進一步增強,然后再選擇合適的時機投放廣告。

(三)豌豆蛋白業務市場廣闊

公司目前的豌豆蛋白產能大概在1.5萬噸左右。原有的8000噸中低階蛋白產能已基本改造完成,目前主要以高階豌豆蛋白生產為主,低階蛋白生產主要根據客戶要求進行安排,數量較少。豌豆蛋白粉作為新興植物蛋白,在歐美市場受到廣泛歡迎。目前銷售情況較好,訂單較多,高階蛋白平均價格能達到20000-30000元/噸,且主要以出口為主,已經成功打入歐美。公司加強與中國肉類食品綜合研究中心等科研機構的合作,研究蛋白在肉制品等領域的應用,形成新利潤增長點。

3.投資建議

鑒於高成長豌豆蛋白和粉絲業務對公司未來發展的積極影響,預計2013-2015年eps分別為0.26/0.56/0.98元/股,今年進入快速增長期,維持“推薦”評級。請投資者關注《甲午年牛股》系列。

新宙邦(300037,股吧):恢復快速增長,盈利能力持續回升

類別：公司研究 機構：招商證券(600999,股吧)股份有限公司

公司1季度凈利潤增長30.8%,符合預期;電解液銷量預計大幅增長,研發投入加強強化公司核心競爭力。預計公司2014-2016年eps分別為0.94元、1.29元和1.78元,目前股價對應2014年pe 33.7倍。維持“強烈推薦-a”評級。

業績符合預期。公司公布了2014年1季報,實現銷售收入1.66億元,同比增長8.8%;實現凈利潤3109萬億元,同比增長30.8%;eps0.18元。1季度業績符合我們預期,接近公司此前預告增速(15-35%)上限。

收入平穩增長,盈利能力持續回升。公司1季度收入同比增長8.8%,保持平穩;考慮到電解液價格同比降幅較大,因此我們預計公司1季度電解液銷量大幅增長。受益於原料價格下跌,1季度綜合毛利率36.48%,同比增加5.7個百分點,毛利率接近2010年上市以來的最高水平。公司積極推進大客戶戰略,現金流大幅改善,1季度經營性現金流入5230萬元。

研發力度進一步加強。電解液行業知易行難,必須持續研發方能跟上鋰電池客戶進步步伐。公司1季度管理費用同比增長36%,預計與公司加大研發投入有關。1季度公司新獲得專利授權2項,申請獲受理發明專利5項,公司在動力電池電解液、超級電容電解質等研發上也取得較好進展。

南通基地6月投產,業績彈性大幅提升。南通基地在建2.5萬噸電容器化學品和5千噸電解液產能。投產后完善區域版面的同時,業績彈性大幅提升。

上調盈利預測,維持“強烈推薦-a”評級。預計公司2014-2016年eps分別至0.94/1.29/1.78元,目前股價對應2014年pe為33.7倍。電動汽車市場有望進入爆發期,公司切入國際客戶供應鏈,電解液銷量有望快速增長;超級電容電解液和導電高分子材料市場潛力巨大。維持“強烈推薦-a”評級。

風險提示:安全生產風險、價格波動風險、鋰電池產業政策風險。

建發股份(600153,股吧):配股打開資金鏈桎梏,未來創新轉型可期

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司

公司發布配股公告,以總股本22.4 億股為基數,按照每10 股配售不超過2.768 股的比例向全體股東配售,可配售股份總數為6.2 億股。公司此次配股價格為5.13 元/股,擬募集資金不超過35 億元,扣除發行費用后,將其中15 億元計劃用於補充供應鏈運營業務的營運資金,不超過20 億元用於償還供應鏈運營業務的銀行貸款。

評論

配股將打開公司供應鏈業務的資金桎梏及改善資本結構:供應鏈業務屬於資本密集型行業,供應鏈業務資產負債率近三年來都保持在77%的較高水平,債務再融資的空間已經不足,營運資金已經成為制約公司供應鏈運營業務規模擴張的重要因素。此次配股將打開公司供應鏈業務的資金桎梏,我們估計此次營運資金投入將給公司帶來約3 個億的盈利增厚;同時償還20 億的銀行貸款將改善公司的資本結構,減少近1 個億的財務成本,增加盈利能力。

配股潛在攤薄每股盈利13.6%,配股價格對應2014e 攤薄市盈率4.1 倍:若此次配股完成,公司股本數將增加27.7%,對盈利水平潛在攤薄13.6%;配股價格對應2014 年攤薄后市盈率4.1 倍,對於目前的價格水平有22.6%的折讓。

依然看好未來供應鏈+金融+互聯網的b2b 大平臺。目前公司渠道和業務規模處於行業最前列,借貸/采購成本也屬於市場最低水平。

面對國內金融體系逐步放開、互聯網深度滲透,我們看好公司往供應鏈+金融+互聯網模式的二次轉型。

潛在一級土地開發帶來盈利增厚,海西自貿區升溫公司迎來利好:潛在的一級土地開發收益將有望在2014 年結算、帶來盈利上調空間;繼上海自貿區和京津冀協同后,海西自貿區(廈門福州平潭)持續發酵,海西自貿區在對臺經濟輻射和推動兩岸關係上有重要意義。我們估算建發在海西地區有逾200 萬平米土地儲備,海西自貿區升溫,公司供應鏈業務和地產價值重估均將迎來利好。

估值建議

我們暫維持公司14/15 年的每股盈利1.45/1.80 元預測不變,但我們預計配股對14/15 年每股盈利潛在攤薄13.6%/14.9%。維持“推薦”評級,暫保持9 元的目標價不變。等待配股完成,我們再做進一步的盈利和目標價調整。

揚農化工:除草劑延續景氣,如東新項目進展順利

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司

事項:近期我們參加了揚農化工(600486,股吧)2013年年度股東大會,與公司管理層交流最新經營情況和未來發展長期規劃。

平安觀點:

草甘膦第一批環保核查結果有望 5月發布,公司充分享受環保紅利

2014年4月中旬草甘膦需求旺季進入尾聲,需求較為清淡,甘氨酸路線原粉實際成交價穩定在3.4~3.45萬元/噸。目前草甘膦核查仍在緊張進行中,根據農藥協會人士透露,第一批核查結果預計在2014年5月發布,草甘膦環保趨嚴的政策不會改變,其供需格局中長期向好,受環保趨嚴影響上游甘氨酸開工受到限制,其價格持續上揚也支撐草甘膦價格,我們維持草甘膦價格中長期趨勢看漲的觀點。

公司現有草甘膦產能為 3萬噸/年,采用ida 清潔工藝生產線,在愈嚴環保政策下該工藝競爭優勢愈明顯,公司有望作為一批環保核查通過的標桿企業,將充分享受環保紅利。

公司2013年實現草甘膦產量約為3.3萬噸,草甘膦價格每上升1000元/噸,增厚公司業績0.13元/股。公司草甘膦主要與國外大型企業簽訂長單的銷售模式,目前3個月簽訂一次。公司未來草甘膦業務以穩定為主,主要通過裝置技改提高產銷量。

麥草畏供求格局偏緊,公司新增產能盈利前景樂觀

草甘膦雜草抗性和轉基因推廣合力助推麥草畏需求增長,預計2014~2017年麥草畏新增需求保持快速增長,2017年麥草畏需求總量將超過4.5萬噸,由於新增產能有限,2017年行業累計產能僅為3萬噸,供求持續偏緊,價格有望不斷上揚。

公司現有麥草畏產能為 1500噸/年,估計2013年實現約1500噸的產量。目前麥草畏訂單都排到2014年7月以后,麥草畏售價為13~14萬元/噸,較為穩定。如東基地5000噸/年麥草畏新增產能預計2014年年底前投產,其中部分新增麥草畏產能與國外企業簽訂長單協議,我們預計新增產能銷售問題不大。預計公司2015年麥草畏產量將超過5000噸,公司最為受益麥草畏景氣提升。

公司衛生菊酯與農用菊酯產銷量穩步提升

2013年公司實現殺蟲劑銷量達到7740噸,較2012年增加22.21%。公司2013年實現殺蟲劑毛利率為24.59%,同比上升2.79個百分點,殺蟲劑毛利率上升主要是公司作為國內唯一的一家從基礎化工原料開始,合成中間體並生產擬除蟲菊酯原藥的生產企業,公司產業鏈配套完整的成本優勢明顯。公司衛生菊酯全球銷量排名第二,產能3000噸/年,國內市場占有率達60~70%;同時也是為數不多的中間體可以自給的公司。公司衛生菊酯產品的三分之二在國內出售,其它三分之一主要出口至東南亞。公司進一步加大主要品種氯氟醚菊酯的推廣和應用,氯氟醚原藥和劑型銷售保持連續增長。

2014年4季度如東賁亭酸甲酯中間體項目投產后,公司農用菊酯中間體產能將進一步擴大並打破生產瓶頸,有助於農用菊酯收入規模與毛利率提升。800噸/年聯苯菊酯產能投產后將擴大現有農用聯苯菊酯生產規模。隨著衛生菊酯和農用菊酯出口比例提升,公司菊酯類業務產銷量穩步提升,盈利季節性波動將會顯著降低。

如東基地一期項目預計 2015年開始貢獻收益

2013年,公司積極拓展發展空間,加快推進新區建設,公司在如東地區設立控股公司江蘇優嘉化學(公司控股90%),優嘉化學一期工程計劃投資6.14億元(其中建設投資5.05億元),截止2013年年底已經完成5000噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺四個項目的前置審批工作,已經於2014年開工建設,預計2014年年底前一期項目順利投產,2015年開始貢獻收益。如東經濟開發區是省政府批準設立的省級開發區,園區內目前已有多家農藥公司,設施配套齊全;公司在此建立控股子公司,符合江蘇省發展戰略部署,未來優嘉化學將成為公司新的生產基地。

(一)如東基地一期賁亭酸甲酯、聯苯菊酯、麥草畏三個產品為現有產能擴張5000噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯苯菊酯、5000噸/年麥草畏三個項目為現有產能擴張。公司目前在儀征基地具有2400噸/年賁亭酸甲酯和1500噸/年麥草畏,公司現有聯苯菊酯和麥草畏產品供不應求,新產能投放后將顯著提升盈利水平。

(二)氟啶胺產品盈利前景看好,抗倒酯項目要延期投產氟啶胺作為新興殺菌劑,售價超過30萬元/噸,毛利率水平為20%~30%,600噸/年氟啶胺盈利前景值得看好。公司2013年在揚州本部進行抗倒酯技改后,產能可以滿足目前市場需求,300噸/年抗倒酯項目要延期投產。

(三)如東基地未來有望繼續擴張如東基地一期項目現有的 4個產品順利投產后,預計年銷售收入將超過10億元。待一期項目運行穩定后,公司擇機進行二期項目建設。如東基地作為公司未來戰略重點,目前占地僅200畝,公司未來有望如東基地繼續拿地,進一步擴張。

盈利預測與投資評級

受環保政策趨嚴與上游甘氨酸價格上揚影響,草甘膦價格步入中長期上揚頻道,麥草畏供不應求,公司新增產能盈利前景良好,如東基地一期項目2015年開始貢獻收益,保障業績持續增長。考慮到如東項目主要是2015年貢獻收益,進度略低於我們此前預期,我們將公司2014~2016年eps 由此前的2.74元、3.25元、3.89元下調到2.57元、3.09元、3.65元,4月16日收盤價對應2014~2016年動態pe 分別為13.5、11.2、9.5倍左右,考慮到公司中長期成長確定性高,估值水平顯著低於農藥行業平均水平,維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示

1、環保政策低於預期致草甘膦價格回落風險;2、抗麥草畏轉基因作物推廣進度低於預期風險;3、如東新項目進展低於預期的風險。

大東方2013年報點評:汽車業務效益釋放超預期,驅動13年凈利增54%

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司

公司4月17日發布2013年報。2013年實現營業收入88.99億元,同比增長18.63%;利潤總額2.88億元,同比增長41.08%;歸屬凈利潤1.87億元,同比增長54%。扣非凈利潤1.63億元,同比增長50.57%。攤薄eps為0.358元;凈資產收益率14.36%。報告期每股經營性現金流0.21元,與每股收益的比率為0.59倍。

2013年分配預案:擬以2013年末52171萬總股本為基數,每10股派現1.2(含稅)。

2014年主要經營目標:計劃實現營業收入100億元,同比增長15%,費用預算9.27億元。

簡評及投資建議。

公司2013年收入和凈利潤各有18.63%和54%的較快增長,增長部分均主要由汽車業務貢獻。在1.87億歸屬凈利潤和0.358元eps中,我們測算本部店貢獻凈利潤1.46億元,兩家次新店合計權益虧損3239萬元,百貨業務利潤合計1.13億元,對應0.22元eps;汽車業務貢獻權益凈利潤4778萬元,合eps0.09元;三鳳橋肉莊貢獻1652萬元,合eps0.03元;投資收益貢獻3464萬元,合eps0.066元;其他業務及抵消約2500萬元,合eps-0.05元。

百貨:本部店收入18.63億元,同比下降4.82%,其中四季度大幅下降12.56%,主要受消費環境偏弱、嚴控三公消費以及競爭加劇影響(無錫恒隆廣場9月16日開業);得益於毛利率和費用率雙重改善,本部店剔除投資收益后的凈利潤仍有12.02%的良好增長。海門店收入大幅增長44%至2.48億元,貢獻增量7600萬元,減虧346萬元至1898萬元,預計仍需兩年左右培育期;伊酷童經營無明顯改善,估計收入仍僅1000多萬元,虧損增加332萬元至1910萬元。

汽車銷售與服務:實現收入60.47億元,同比增長30.64%,占公司總收入比重增加6個百分點至68%,主要來自汽車市場回暖帶來的良好內生增長以及新店增量,其中南通保時捷並表是重要增量。因高檔車盈利能力較強,汽車業務整體毛利率為7.17%,同比增加0.54個百分點,其中汽車銷售與后服貢獻對毛利額的貢獻占比為47:53,已較接近。

凈利潤方面,東方汽車和新紀元分別實現凈利潤3430萬元和1612萬元,合計權益增量約6400萬元,遠超我們之前約3600萬元增量的預期,這是公司2013年業績彈性的重要來源。其中無錫保時捷實現收入7.47億元(未並表),凈利潤3250萬元,貢獻權益凈利潤1593萬元(體現為投資收益)。汽車業務整體表現符合我們之前的觀點:“從公司自身汽車業務經營趨勢看,11年是投入年,12年是平衡投入產出的過渡年,13-14年是收獲年”。

餐飲與食品銷售業務實現收入1.96億元,同比增長6.08%,三鳳橋肉莊盈利1680萬元,同比增長14.39%。

此外,公司股權投資分紅穩定,江蘇廣電網絡(600831,股吧)(1.695%)、國聯信托(8.13%)和江蘇銀行(0.48%)股權投資合計分紅1817萬元,較2012年略增加122萬元。 維持對公司的判斷。從資源價值而言,公司擁有:(a)無錫最核心商圈7.2萬平米價值估計25億元以上的商業物業;(b)產業鏈完備的東方汽車城,控制無錫60%以上的新車銷售和二手車交易市場份額,並在無錫、南通及周邊區域內的保時捷、路虎、寶馬、奔馳、雷克薩斯、沃爾沃、斯巴魯等高檔車資源且已進入成長期;(c)擁有賬面資產約4億元的江蘇銀行、江蘇廣電和國聯信托股權投資,並參股1.9%小額貸款公司,測算該部分股權投資價值約7.7億元。

因此,我們認為公司仍處價值底部區域,具備中長期投資價值。截至2013年末,華地國際(1700.hk)實際控制的綠地農業科技持有公司2917萬股,占比5.59%,顯示同業對公司價值的認同,但我們判斷:同樣基於對公司價值及成長趨勢的認同,控股股東商業大廈集團(均瑤)亦會繼續保持對公司的控制地位。

更新盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤分別為2.49億元、3.04億元和3.5億元,同比增長33.2%、22.1%和15.2%,對應eps各為0.48元、0.58元和0.67元。公司當前5.55元股價對應2014年pe為9.5倍,低於行業平均水平。維持目標價6.50元(對應分部估值下2014年百貨等業務15倍、汽車業務12倍、投資收益10倍pe)和“增持”評級。

風險和不確定性。汽車業務經營受行業周期和競爭影響;百貨次新店培育虧損超預期。

佛山照明:追逐led照明浪潮,燈王還是那個燈王

類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)股份有限公司

led照明進入加速滲透期,未來高成長確定

價格下降和新一輪全球禁白高潮推動led照明高成長,led照明行業崛起已成為市場和業內共識。從滲透周期來看,一般電子產品完整滲透周期約10年。2011年為led照明滲透元年,我們預計led照明至少到2020年左右才能完成較高滲透。而從過去消費電子等其他行業快速滲透的經驗來看,在前3/4滲透期投資都有非常好的回報,因此,我們不認為led是階段性主題投資,而是電子行業一個3-5年長期投資議題,關鍵在於用長期的視角選擇長期有護城河的企業充分分享行業的成長。

產品、技術標準化和更新周期縮短,龍頭企業機會更大

從產品標準化來看,led照明光源燈具一體化趨勢明顯,對企業規模制造能力提出更高要求,壓縮了傳統光源時代小型oem企業的生存空間;從技術標準化來看,國家及地方不斷加快行業政策及技術標準制訂,相比過去傳統照明技術標準化大幅提升。這兩者使得led照明企業的競爭從產品競爭更多地轉移到非產品競爭,即渠道、品牌等要素的競爭,而這是龍頭企業的優勢所在。另一方面,相比傳統照明,led照明產品更新周期縮短,因此只有具備更快市場響應速度和更強供應鏈管理能力的企業才能脫穎而出。龍頭企業因規模優勢以及多年積累的產業鏈人脈和管理能力,更能在產品快速切換的過程中保證中上游供貨,從而把握市場機遇。

“渠道、生產、品牌、規模”優勢助力佛山照明(000541,股吧)成為led照明新龍頭

led照明的競爭未來會是“渠道、生產、品牌、規模”的鐵人四項綜合競爭。我們認為佛山照明在這四大要素優勢明顯:1)渠道:傳統經銷商渠道實力雄厚,步入led時代推出各類優惠活動及政策綁定經銷商,同時戰略版面新興專賣店及電商渠道;2)生產:產能彈性大,成本控制能力強,符合行業發展趨勢;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,與滬牌強強聯手,同時不斷加強品牌宣傳;4)規模:傳統光源時代的“中國燈王”,生產規模巨大,經營狀況穩健,盈利能力強。

公司將長期受益於行業成長,也不乏超預期增長可能

公司led產品內銷旺,渠道庫存消化明顯,帶動業績迅速拉升;中長期來看,公司在多渠道並行發展的同時,今年還會加大力度做出口,海外代工業務迅速啟動,同時還加快版面盈利能力更強的燈具業務,成長邏輯清晰。我們預計2013-2015年eps分別為0.32/0.42/0.60元,考慮到公司優質渠道資源、強大的品牌價值和行業地位以及業績和行業未來的高成長性,我們給予“買入”評級。

風險提示

全球led照明推廣不及預期,公司led業務拓展低於預期,市場競爭加劇導致盈利能力下滑,訴訟、賠償金額放大風險。

天壕節能(300332,股吧):合資成立天壕環保,進軍工業煙氣治理

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司

事件:

合資成立天壕環保,進軍工業煙氣治理。公司擬與陳耀都合資成立天壕環保。公司以貨幣出資1000萬元,占50%股權,天壕環保將納入合並報表范圍。公司業務拓展實現重大突破,在余熱發電之外,涉足工業煙氣治理。

公司同時公告:對寧投公司增資,增資后占28.57%的股權。公司將在適當時機通過發行股份收購寧投公司剩余股權,如果在2015年6月30日前未完成定向增發,雙方也未另行達成書面解決方案,則公司將持有的寧投公司股權轉讓給康得資管。此舉意味著公司在鐵合金余熱發電領域繼續發力,著力下遊客戶的拓展。

點評:

合資方技術積累深厚。天壕環保合資方-陳耀都歷任中國自動化控制系統總公司處長,清能創新科技副總經理等職務。在煙氣脫硫脫硝除塵領域經驗豐富。本次陳將以貨幣出資400萬元、無形資產出資600萬元,占合資公司50%股權。其會將“一種脫硫脫硝除塵裝置”發明專利申請權、實用新型專利權變更轉移至天壕環保,並交付全部技術資料。

我國工業脫硫脫硝比率較低。目前我國工業企業脫硫脫硝安裝率較低。2012年末,配備脫硝裝置的水泥生產線產能約52萬噸/日,當年我國水泥熟料產能約500萬噸/日,脫硝比率僅10%,主要原因在於工業脫硫脫硝電價補貼尚未出臺。我們認為,隨著電價補貼的逐步落實,工業煙氣治理市場將逐步啟動。

公司工業企業資源豐富,可快速進入工業煙氣治理市場。公司在余熱發電領域,積累豐富工業客戶資源,與葛洲壩(600068,股吧)、金隅股份(601992,股吧)、金晶科技(600586,股吧)、中國玻璃等優質工業企業建立良好合作關係。2013年末,公司已投運項目中,玻璃項目12個,水泥項目9個。公司現有客戶資源可使其快速打開工業煙氣治理市場。

盈利預測與投資建議。我們暫不調整公司的盈利預測,預計公司2014-2015年凈利潤分別同比增長34.63%、34.37%,每股收益分別達到0.50元、0.67元。隨著公司工業煙氣治理訂單、項目的落地,2015年業績存在超預期可能。合理估值為2014年25-30倍市盈率,對應股價為12.50-15.00元,維持“買入”的投資評級。

主要不確定因素。工業煙氣治理拓展進度不達預期,下遊客戶生產線開工率低迷。

勁嘉股份(002191,股吧):一季報拉開增長大幕

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司

收入與業績均超預期,產品高階化帶動毛利率提升和投資收益解釋大部分增長。公司1 季報實現0.3 元,增長24%,略超我們前期20%的增長預期,同時公司公告收入增長4.8%在1~2 月份卷煙產量下降2.66%的背景下也難能可貴。

我們注意到公司1 季度毛利率水平提升至44.9%,較同期42.8%有2 個百分點提升,加之行業產量下降同時公司收入上升,表明公司煙標產品進一步高階化趨勢仍在繼續,另一方面,公司一季度實現投資收益達到2944 萬,較同期844 萬有大幅增長,這兩項均對公司業績有較大提振,也是1 季度業績超市場預期的主要原因。

我們堅持治理結構改善是投資公司的核心因素。我們前期堅定推薦公司的主要原因在於公司治理結構改善,前期年報已經顯示二股東從股權和經營層面全面退出。正由於有大股東重新執掌公司的因,才有1 季報公司完成股權激勵計劃、電子煙合作項目的落地,以及財報中毛利率水平提升和聯營企業經營績效顯著改善的果。我們進一步猜想公司未來憑借優質的客戶資源、加之歷史上強大的行業並購整合能力,公司業績有望通過內生、外延雙軌重拾快速增長。

二季度松崗工業園資產轉固完成,公司正式邁上新臺階,預告中期業績增長區間為10%~30%。我們注意到公司二季度松崗工業園4 億規模資產將進入轉固階段,短期可能將增長折舊費用,但松崗工業園的建成表明公司正式邁入新臺階,今後的業務拓展也將更具騰挪空間。同時,公司預告中報增長10%~30%區間,預計后期公司產品高階化進程和子公司的業績改善仍將繼續推動公司增長。

短期下跌帶來極佳買點,維持強烈推薦-a 評級。公司1 季報收入和盈利均超我們預期,加之前期年報也超越市場預期,因此我們認為治理結構理順,股權激勵的推出將拉開公司業績的長期超預期序幕,我們維持公司2014~2016 年eps分別為0.89、1.05、1.27 元,按照2014 年pe22 倍,對應目標價為19.58 元,維持公司強烈推薦-a 評級。

風險提示:三公消費禁令影響中高階煙草銷售;並購項目進展不達預期。

美克股份(600337,股吧):管理改革成效顯著,多項開拓保障成長性

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司

公司13年零售管理改革成效顯著,后期主品牌的擴張、多品牌的推進、obo戰略的實施能夠保障公司的業績增長態勢,維持公司2014-2016年預測每股收益分別為0.35、0.47、0.58元,按照14年25xpe,對應目標價8.75元,維持“強烈推薦-a”評級。

業績符合預期,費用控制得力。公司2013年實現營業收入26.75億元,較上年同期增長1.68%;凈利潤1.72億元,較上年同期增加730.55%,eps0.27元,公司擬每10股派發1.5元(含稅)。公司全年業績符合預期,內銷占比提升到59.5%,期間費用率43.13%,同比減少了約1.9個百分點,增長質量改善。

零售管理改革成效顯著。2013年公司新開店8家,關店14家,完成了組織架構的調整,減少結構層級,裁剪冗員,嚴格了銷售價格折扣管理,改進了激勵措施,2013年美克美家店面銷售收入及坪效、盈利能力均得到大幅提升,同店銷售收入增長約19.4%,管理費用同比減少了12.6%。

地產調整不改公司成長性。年報預收賬款較年初余額增加26.6%,顯示了公司內銷增長的強勁動力。消費升級的大趨勢下,對中高階家具的需求將會逐漸上升,有較強品牌影響力的美克美家在這一過程中將會充分受益。家具行業一直是成長與周期兼備的行業,市場對房地產的悲觀預期反映充分,但還應看到美克內部管理體制改革帶來的增長動力,看到美克美家多品牌戰略、o2o戰略能夠帶來的成長潛力。相對於7000多億的家具市場,公司目前的市值只有30多億,我們堅定看好家具品牌消費時代逐漸到來的時代背景下,公司的市值成長空間。

維持“強烈推薦-a”評級。維持公司2014-2016年預測每股收益分別為0.35、0.47、0.58元,參考可比公司2014年19倍pe,但因公司未來三年增長較快,給予一定溢價,按照14年25xpe,對應目標價8.75元,維持“強烈推薦-a”評級。

風險提示:地產調整影響公司銷量,多品牌戰略開展。

金龍汽車:受益國企改革,迎來經營效率加速改善良機

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

首次覆蓋給予“增持”評級。不考慮增發,預測公司2014-15 年歸母凈利潤分別3.20億元、3.93 億元,對應eps 分別0.72 元、0.89 元。若考慮增發,預測公司2014-15年歸母凈利潤分別4.05 億元、4.90 億元,對應增發全面攤薄后eps 分別0.67 元、0.81元。現價相對2013 年營收的p/s 為0.20 倍,遠低於行業可比公司的均值0.88 倍,國企改革為公司提供經營效率改善的重大機遇,加速整合,首次覆蓋給予目標價14 元,對應2014 年約19 倍pe(不考慮增發),對應約0.3 倍p/s。

國企改革大背景下,金龍汽車(600686,股吧)迎來資產整合和經營效率加速改善良機,我們非常看好國企改革對汽車公司的業績改善。金龍汽車在盈利能力、營運能力方面一直弱於同業可比公司,效率提升空間很大。三中全會《決定》將國企改革列為經濟改革部分的重要內容,福建省國資委在2014 年1 月工作會議上提出,提高國有企業發展的質量和效益,加快培育壯大行業龍頭企業,金龍汽車迎來加速改善的時間視窗。

非公開增發方案實施,對上市公司控制力增強,資產整合路線清晰。公司於2014 年3 月公布《非公開發行預案》,擬募資13 億元收購金龍聯合24%股權、江申車架50%股權等資產,同時把廈門國資的股權無償劃撥給福建省國資委,完成后以福汽集團為代表的福建省國資委將合計持有公司51.7%股權,成為公司實際控制人(原為廈門市國資委,原占21%),對上市公司的控制力大大增強。福汽集團是福建省汽車工業核心企業,擁有整車及零部件等產業版面,承諾未來積極推進內部整合,避免與上市公司之間的同業競爭。

風險提示:增發審批風險,市場競爭加劇風險,原材料價格波動風險。

華宇軟件:泛電子政務行業龍頭雛形已現,食安+bi新業務貢獻估值彈性

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司

報告要點

事件描述

華宇軟件(300271,股吧)發布2013年報,主要財務數據如下:

事件評論

收入端可圈可點,新業務增長略超預期。公司13年整體營收增長22.74%基本符合預期,傳統業務保持穩健增長,新業務逐步進入放量階段:1、法院行業收入貢獻4.09億元,同比增長15.21%,在護城河極高的法院行業公司已經從前期跑馬圈地進入到深化應用階段,業務審判系統、數字法庭法律文書校對等核心產品持續滲透,移動端產品“訴訟無憂”已經覆蓋了全國87個法院;2、檢察院行業收入增速略高於法院達到25.98%,主要受益檢務公開和法檢互聯等協同業務的需求驅動;3、bi業務進入業績兌現期,13年實現收入4501萬元同比增長52.89%,略超市場預期;4、食安業務仍處於起步階段,營收3054萬元同增68.49%,但可以看到,公司推出面向城市的“城市立體化食品安全保障體系建設方案”和面向食藥監的“食品藥品安全監管一體化解決方案”極為契合當權食品安全行業發展趨勢,預計政府層面的訂單有望在14年逐步落地。

市場拓展帶來毛利率略有下滑,研發投入增加導致費用率小幅提升。公司13年綜合毛利率同比下滑2.04個百分點,主要有2個方面原因:1、運維服務收入比重大幅提升主要是北京地區以外的非成熟市場的拓展貢獻,而非成熟市場的運維服務處於前期市場開發階段即毛利水平略低於成熟地區;2、13年公司承接部分大型軟件客製化開發項目,導致毛利率略有下行。期間費用率的提升主要是管理費用同比增長48.32%,其中研發投入增加是主要原因。公司2013年研發投入達到1.16億元,其中資本化處理5515萬元,但研發費用仍同比增長96.53%。

泛電子政務行業龍頭雛形已現,食安+bi新業務貢獻估值彈性:我們認為,公司絕大部分業務收入來自政府,包括傳統的法檢業務,以及稅務、智慧監獄等新開辟的領域,乃至食品安全監管及bi數據分析,基本基於母公司的既有銷售渠道;雖然各項業務貌似彼此獨立,但內在的協同邏輯逐步明晰。對於傳統的電子政務業務,我們認為由於收入基數較高其增長彈性相對較弱,預計整體保持年均20%以上的穩健增長;而對於新業務我們認為理應賦予相對更高預期,主要基於以下兩個方面邏輯:1、據了解目前部分地區食品藥品監督局機構調整完畢,進入實質運行階段,其他部分食藥局處於機構調整和預算編制階段,預計14年項目招標逐步開啟。公司先發優勢顯著,2011年底政府將食品安全追溯提上議程,而航宇金信已經前瞻性的予以版面,目前公司相關產品標準化程度已大幅領先於其他競爭對手,預計年內將有政府層面的大型訂單落地。2、億信華辰經過06年~13年研發積累形成了比較完善的產品並進行全國推廣,目前已經覆蓋了政府、稅務、社保、銀行等領域。基於bi市場接受度和現有市場格局,我們判斷億信經歷前期研發和渠道儲備,將逐步進入業績釋放期,或將保持年均50%以上復合增長。

盈利預測:我們判斷公司14~16年eps分別為:1.07、1.35和1.79元,對應pe分別為28、22和17倍,估值優勢顯著,維持推薦評級。

沃森生物年報點評:三駕馬車征遠途,疫苗血制品立當下

類別：公司研究 機構：西南證券(600369,股吧)股份有限公司

事件:2013年公司營業收入、歸屬上市公司股東凈利潤分別為5.83億元、0.48億元,同比增長8.47%、-79.43%,扣非后歸屬上市公司股東凈利潤為0.67億,同比下降65.29%;銷售費用、管理費用、財務費用分別為1.04億、2.35億、0.46億,同比增長-14.97%、122.03%、248.62%;基本每股收益為0.27元,同比下降79.07%。

財務狀況:營業收入增加的主要原因是ac多糖結合、acyw135多糖疫苗營收同比增加1196.08%、574.43%,另外新增甲型肝炎滅活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理業務、藥品代理業務、特許權使用費分別創收719.64萬、3080.61萬、7981.91萬、476.53萬、475.86萬。扣非后凈利潤同比大幅下降的原因是:1)管理費用同比上升122.03%,原因是並購五家公司增加管理費用0.25億和大安制藥商譽攤銷0.70億;2)財務費用上升248.62%,系短期貸款增加和本期發行中期票據利息費用增加所致。

疫苗業務穩扎穩打,后續產品值得期待。公司在疫苗研發領域居於行業領先地位,目前上市銷售的有ac腦膜炎多糖、凍干ac腦膜炎結合、acyw135腦膜炎多糖、hib多糖結合疫苗,13年營收比分別為1.67%、9.75%、8.36%、57.94%。公司目前在研的疫苗有生產批件在審的23價肺炎球菌多糖疫苗(國內第二家,有望15年上市),處於臨床試驗的百白破-乙肝-hib聯合、百白破-hib聯合、cpgodn佐劑乙肝、重組乙肝、9價肺炎球菌多糖結合、感冒裂解病毒等疫苗,臨床試驗批件在審的有甲型、乙型副傷寒結合、傷寒vi多糖結合、acyw135-hib多糖結合、13價肺炎球菌多糖結合疫苗;公司在炎疫苗儲備豐富,后續新疫苗的持續上市保證了公司在疫苗領域穩固地位。公司持股50.69%的上海澤潤擁有16/18型重組人hpv疫苗已經完成i期臨床,正在有序開展ii期臨床,有望成為國內第一家上市的hpv疫苗;另外潤澤有上市的vero甲肝疫苗和臨床批件在審的16型e7融合蛋白hpv疫苗。疫苗業務作為公司版面大生物產業重要的一架馬車,內生式增長和外延式並購的規模雛形已現,曙光已見。

大安制藥新版gmp認證獲突破進展,復產在望。公司8.66億控股90%的大安制藥是河北省內唯一具有單采血漿站的血液制品企業,擁有3個血漿站(河間、懷安、邢邑血漿站,魏縣、欒城采漿站已獲批籌建中,預計未來在河北省將有新的血漿站獲批),年采漿能力約100噸,目前儲存血漿約250噸,已獲得包括人血白蛋白等藥品生產批準文號,共4個品種22種規格。此次獲得新版gmp認證后人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白(肌丙)兩個產品可恢復生產,預計對14年業績貢獻較大。另外公司獲批的還有乙肝特免、破傷風特免,但因生產工藝的改進處於生產批件補充生產階段。在研的有處於臨床試驗的靜丙和臨床前的凝血因子8、凝血酶原復合物等。13年大安制藥營業收入0.25億,凈利潤-0.24億,凈利潤為負的原因是采漿成本的上升和gmp改造拖累,相信14年將有所改善。

著眼生物大健康,長遠版面單抗領域。公司持股63.58%的上海嘉和赫賽汀類似單抗在澳大利亞和國內都處於i期臨床,另外重組tnf-α全人源、人鼠嵌合單克隆抗體處於臨床試驗批件在審階段。上海沃森正積極研發長效epo。

構建完整產業鏈,銷售網絡全面鋪開。13年公司收購寧波普諾(100%股權)、山東實杰(100%股權)、莆田聖泰(100%股權)、云南鵬僑(51%股權)。13年公司收購寧波普諾(100%股權)、山東實杰(100%股權)、莆田聖泰(100%股權)、云南鵬僑(51%股權)等渠道商,實現了銷售網絡的自我控制,構建了疫苗、血制品、單抗研發、生產、銷售、流通完整的產業鏈,即有利於公司現有疫苗產品提高市場占有率,也有利於血液制品打開醫院市場,保證公司產銷率的平衡。

估值分析與投資規則。我們預測:2014年、2015年、2016年的eps分別為0.72元、1.14元、1.57元,對應pe分別為66x、42x、30x。我們認為:公司長遠版面生物大健康領域,疫苗、血制品、單抗在研產品豐富,短期關注疫苗和血制品業務的增長(14年預計有40%增長)。近來公司收購控股子公司較多,內部資源整合將給公司長足發展奠定解釋基礎。大股東李云春持有公司15.05%的股權,其通過平安大華匯盈1號資產管理計劃增持公司股份,實現可表決權19.99%,顯示了對公司長期發展的看好。建議投資者關注,首次給予“增持”評級。

風險提示:1)疫苗市場競爭加劇;2)新品研發低於預期;3)大安制藥新版gmp認證速度低於預期;4)銷售網絡整合低於預期;5)無形資產攤銷過大。