陳偉：政府能動用的穩增長手段有限

民族證券宏觀規則部經理 陳偉

統計局近期公布的數據表明，一季度gdp同比增長7.4%。我們認為，雖然受益於經濟內生增長動能的部分恢復，經濟增速好於市場普遍預期的7.3%，但是經濟增速下滑的風險仍沒有解除，今年上半年經濟增速仍將持續下滑，但考慮到穩增長政策的逐漸發力以及今年政府加快市場化改革有利於激發市場主體的增長活力，經濟增速應能在下半年穩住，全年經濟增速有望在7%-7.5%區間。

gdp增速好於預期

年初以來經濟數據的大幅度下滑讓人們擔心今年一季度gdp增速下滑加快，但是3月后，多個經濟數據都出現了好轉，經濟較快下滑的勢頭有所止住。

第一，前期下滑較快的基建和制造業投資增速都有所企穩。如今年以來受益於政府加大基建項目的投資力度及資金支援力度：一季度國家預算資金增長18.2%，增速比1-2月份加快12.9個百分點，基建投資的典型代表行業：交通運輸、倉儲行業投資一季度增速達到20.4%，比2013年底回升3.2個百分點。

再如制造業投資一季度增速雖然只有15.2%，較13年下滑3.2個百分點，但較年初1-2月回升0.08個百分點，而推升制造業投資的主要是裝備制造業，如通用設備制造、專用設備制造、電器機械投資增速分別從1-2月的14.5%，9.5%，8.7%回升至1-3月的17.8%，12.7%，10.3%，這表明雖然受制於企業盈利下滑及去產能的壓力，我國制造業投資具有較大的下滑壓力，但考慮到近年來我國制造業不斷加快的產業升級，制造業投資短期也會出現一定的逆周期性，增速不會出現過渡下滑。

第二， 3月以來消費增速也明顯好轉。如3月社會消費品零售總額同比名義增長12.2%，雖然較去年同期回落了0.4個百分點，但已較今年1-2月回升0.4個百分點，這也說明年初以來政府加大對於三公消費的限制及反腐倡廉活動的開展對於消費的沖擊已經逐漸淡化，由居民收入持續平穩增長及收入分配結構改善支撐的消費增長力量已經逐漸變強，如一季度全國城鎮居民人均可支配收入同比名義增長9.8%，比去年回升0.1個百分點；而全國居民人均可支配收入中位數保持著更快的增長，同比名義增長達到14.0%。

第三，出口方面，雖然受累於去年一季度“虛假貿易”帶來的出口高基數，一季度出口增速較低，但是3月以來隨著外需的好轉，如隨著天氣擾動消退、qe縮減沖擊的減弱，近期美國數據出現了積極的變化，3月出口金額季調環比大幅增加29%，而由出口加快帶動的生產活動也有所加快：3月出口交貨值增速5.1%，比去年同期還高出0.5個百分點。

第四，經濟需求的部分改善也帶動了工業生產活動的回升，如3月規模以上工業增加值同比實際增長8.8%，比1-2月份加快0.2個百分點。其中，主要投資品行業回升明顯，如3月鋼材、水泥、十種有色金屬、原油加工日均增長5%，5.9%，7.1%，2.6%，分別比1-2月回升0.1,3.5,1,3.6個百分點。

經濟下滑壓力較大

盡管3月經濟的企穩暫時緩解了人們對於經濟硬著陸的擔憂，但我們認為，從多方面角度來看，目前促發經濟上升的動力仍不強，經濟下滑壓力仍較大。

第一，目前基建投資仍面臨較大下滑壓力，其原因包括：今年是地方政府債務風險化解年，各地都將清理地方政府債務作為今年的重要工作，這也將抑制政府推動基建投資的熱情；去年二季度穩增長力度較大，投資增長的基數較高。

第二，經歷了2012-2013年的復甦，2014年房地產市場正處於持續下滑周期，如1-3月商品房銷售面同比下降3.8%，降幅比1-2月份擴大3.7個百分點；房地產開發投資同比名義增長16.8%，增速比1-2月份回落2.5個百分點。而我們認為，考慮到上兩輪房地產下滑周期過程中，房地產銷售面積增速都會下降至-10%以下，且目前刺激房地產市場復甦的政策因素短期還未現，房地產市場景氣度也仍將在未來兩個季度處於快速下滑時期，會繼續對於經濟下滑造成沖擊。

第三，更重要的還在於，由於目前經濟增速仍處在合理區間，因此央行的貨幣政策並不會出現較大一點的調整，而一系列防范金融風險的監管措施也仍會強化，如近期正在落實的銀監會“99號文”擬整頓信托非標理財資金池業務，督促信托公司防范風險。這就決定了近期無論是貨幣信貸增速還是社會融資總量增速都將處在低位，難以支援經濟的回升。

第四，目前中央政府穩增長政策的實施力度還比較小，如以鐵路投資為例，雖然今年鐵路投資規模由年初確定的6300億元增加至7200億元，同比增速較去年的增速提高4.4個百分點，但考慮到鐵路投資規模僅占基建投資的8%左右，對於基建投資的帶動也會比較小；再如雖然今年新增棚戶區改造470萬套，遠高於13年實際開工的304萬套，同比增幅超過50%，但是它相對於房地產投資規模的還較小，難以抵消房地產投資增速下滑的壓力。因此，二季度gdp增速仍將持續下行。

經濟下滑有底線

盡管如此，我們認為，考慮到以下因素，經濟增長失速，跌破政府確定7%的增長底線的可能性也較小。

第一，出口方面，由於今年全球經濟復甦狀況好於去年，如imf預期今年全球經濟增長速度將為3.6%，高於去年的3%，今年外需也有望帶動我國經濟更大程度的增長。

第二，隨著經濟下滑壓力加大，政府穩增長的力度也將加大。如預計二季度中后期，隨著經濟增長逼近底線，央行貨幣政策調整的空間也將打開，屆時也將降準以增強銀行對於實體經濟貸款的投放能力，貨幣增速很可能將在下半年回升；在中央穩增長政策激勵下，各地的經濟刺激計劃也將陸續出臺，如4月份以來，不少地方政府已經推出了地方版穩增長措施。據媒體統計，廣東、海南、天津、江西、貴州等省份公布今年的重點項目投資計劃，投資總額就超過7萬億元。

第三，由於中央已經明確今年房地產要實行“分類和雙向調控”，並賦予各地房地產調控的自主權。這意味著房地產調控政策的適度防松很可能成為穩定經濟的重要手段，那些房地產市場下滑較快的地區，將會適當取消限購、限貸的行政性措施，而這將有助於緩解房地產市場過度下滑壓力。

第四，更重要的還在於，由於政府層面所能動用的穩增長的手段有限，政府還不得不加快改革的步伐以激活民間資本的活力，增強穩增長的力量。如今年經濟下滑壓力將會迫使各地簡政放權以釋放市場主體的增長活力；各地還會加快落實企業投資自主權，推進投資創業便利化等。（本文作者陳偉系民族證券宏觀規則分析師）