貓總日記：2014年3月12日原油！原油！

　　昨夜倫敦銅再次大幅下跌，這樣倫敦銅終於創出了近四年來的新低，大家如果仔細看技術圖表，可以發現倫敦銅跌破6600美元/噸是一個重要的突破，下一個重要的支撐是6000美元大關，一直懸在半空中的銅，終於要去它該去的地方了。

　　銅價下跌的因素，當然與目前全球銅的庫存上升有關，同時由於銅精礦供需的逆轉，導致市場已經不看好遠期銅。目前全球銅的顯性庫存，我們從全球三大交易所和上海保稅區的庫存的情況，就可以看出來。

　　據報導，上海保稅區有75萬噸庫存，上海交易所有20多萬噸的庫存，倫敦交易所有27萬噸左右的庫存，再加上美國交易所的庫存，這樣加起來就是140萬噸左右的庫存，持續百萬噸的庫存以及對未來悲觀的預期，是導致這次銅價下跌的根本原因。

　　應該說銅基本面的因素是導致下跌的主要因素。銅價下跌后，大量關於融資銅的報導再次出現，還有人稱融資銅最終會導致中國的金融危機，這未免有點聳人聽聞了。

　　融資銅到底融了多少資呢？這個其實大家簡單地算算就可以得出結論了，就算有100萬噸融資銅，那么我們用100萬噸乘以5萬/噸的銅價，那么就是500個億人民幣，這個數目顯然不至於引發什么金融危機。當然對於融資貿易，我們要把問題看得更廣一些，其他商品也有融資現象，所以類似融資銅的情況，可能涉及的資金要更大些，但也不足以引發金融危機，於此同時，我們應該看到貿易過程總是伴隨著一些融資現象，其實是非常正常的，只是現在有點做過了頭，市場正在發揮威力，糾正這種偏差。

　　目前銅期貨市場，正在發揮價格發現的功能，價格在向下拓展空間，對於做對趨勢的投資者來說，肯定要考慮選在在什么位置平倉出局。貓總期貨研究群（群號23421103），這兩天再次活躍起來，大量期貨分析師趕來參加，同時大家也在討論這次銅價跌到哪里？貓總認為，目前正是期貨市場發現價格的過程，所以更應該關注期貨價格運動的規律，例如技術分析或是期貨持倉和交易量的變化，而現貨現在只能是跟隨期貨市場運動。

　　上次提到群里有個劉偉同學，這次抓住了這波行情，而這兩天正在考慮如何平倉獲利出局，貓總給出的建議，就是多注意目前的技術分析，同時從以往經驗來說，市場不會只提供一次平倉機會，所以現在耐心等價格發現的最終目標吧。

　　今天上海的橡膠再次去了漲停板，雖然沒有封住漲停板，但是氣勢依然在，有訊息說，國儲又奔赴橡膠產區搞調研，市場又在猜測國儲是不是又要收橡膠了？去年秋冬，國儲收橡膠，最後卻沒有收多少國產膠，價格大約在1.8萬元/噸，現在價格跌至1.4萬元/噸，國儲可能已經意識到收儲沒有起到保護膠農的利益，反倒把自己套進去了。

　　前兩天貓總在日記里面提到，近期要下跌的可能是原油和農產品(000061,股吧)，啊呀，最近一段時間，貓總好像是恢復了狀態，今天夜里，美國原油和cbot的大豆真的又開始下跌了。美國的原油庫存大幅增加，同時美國竟然宣布要釋放500萬噸原油戰略儲備，這有點讓人意外，面對7億多噸的美國原油儲備，可能美國人也看到原油挺不住了，干脆先拋出儲備算了。

　　而cbot的大豆，今晚也大幅下跌了20多美分，美國人已經決定不再裝了？當然還不能完全肯定，再裝有點累，當然是否再殺回馬槍，這個需要美國人自己決定。而在這里提醒大家，如果原油開始下跌，則食用油是挺不住的，所以貓總提出的買遠期豆粕拋遠期豆油的對沖，有可能未來獲得成功。[NT:PAGE=$]

　　今天貓總再公布一份動力煤的套保方案，如下：

　　1000萬噸動力煤保值方案

　　2013年10月

　　摘要

　　1.從基本面上看，全國煤炭市場已經形成了供大於求的局面，2014年很難改變，每年新增的4億噸產能，很難被市場消化，所以總體上動力煤價格呈弱勢緩慢下跌狀態，但由於價格下跌導致部分煤礦虧損嚴重，這將促使這些煤礦部分或者全部停產。

　　2.從技術面上看，動力煤價格走勢處於波浪理論的下跌大c浪中，跌勢緩慢但時間較長，一般來說，價格在大c浪中，很難有幅度超過10%的反彈。

　　3.從全球能源價格的角度看，受天然氣、頁岩氣的沖擊，原油等主要能源價格走勢疲軟，目前階段全球宏觀經濟處於弱復甦狀態，宏觀經濟面並不穩定，總體來看，能源需求很難有較大的改善。

　　4.從煤電產業鏈博弈的角度看，由於供大於求，煤礦處於弱勢狀態，幾乎沒有有效的定價權；從國家政策面看，相關政策會要求徹底關閉小型煤礦開采，但關閉的產能有限，同時，國家有意壓低電價，相對促進煤電消費。

　　總結：2014年煤炭價格很難有較大的起色，由於價格相對處於低位，月間價差（主要指1、5、9月合約）結構估計始終以2%-4%的近低遠強的狀態，呈現正向排列。2013年年底前，受三中全會及冬季取暖高峰的推動，煤炭價格呈現相對的季節性堅挺，可考慮在此時進行2014年度的套期保值。價格區域570-590元/噸之間。

　　第一部分基本面情況（論述和圖表略）

　　第二部分動力煤技術面分析（論述和圖表略）

　　第三部分市場聯動性（論述和圖表略）

　　第四部分市場博弈（論述和圖表略）

　　第五部分套期保值規則（論述和圖表略）

　　第六部分套期保值具體方案

　　第一，在1405合約達到565-580元/噸之間，擇機拋出400萬噸；

　　第二，在1409合約達到575-590元/噸之間，擇機拋出600萬噸。

　　第三，在2015年1月合約開出時，將上述1000萬噸中的300萬噸，逐步展期至1501合約。

　　初始保證金（10%）：約6億元。

　　保值敞口規則：當絕對價格不利時，最大允許20%的敞口。

　　基差敞口規則：當當月基差不合適時，允許當月20%的保值數量通過提前平倉或者展期方式形成短期敞口。

　　止損規則：如遇煤炭基本面出現重大變化，可以考慮部分或全部止損出局。止損出局后再制定新的保值方案。

　　這份套保方案，如果完全實施，則大約可以獲得10億元的保值收益，有效地利用期貨市場的避險保值功能，同時也維持了生產的連貫性。完整的pdf檔案將通過貓總微博公布。

　　明天貓總將再次公布一份為客戶做的黃金的套期保值方案，歡迎交流和批評指正，與全國期貨研究員和分析師共同成長和進步。

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