熊市看跌策略系列（四）牛市看跌梯式期貨期權組合策略

這是一種為獲取資本增值而執行的一種熊市交易。牛市看跌梯式期權組合式通過牛市看跌價差期權組合以及以較低價格購買另外一個更遠離其實際價值的虛值看跌期權而形成的。下圖是此種規則的益損圖：

此規則涉及三個看跌期權，首先買入具有較低執行價格的看跌期權，再購買相同數量具有相同到期日和中間價位的我看跌期權，同時出售相同數量，相同到期日而執行價格較高的看跌期權。易知，當期貨價格低於低執行價格時，我們將能獲得沒有上限的潛在收益直至期貨價格跌至為零；如果期貨價格升至中間價位執行價格和高執行價格之間的任何價位是，我們將面臨最大損失；隨著價格的上升，規則由最大虧損變到最大收益。應當注意，此組合具有兩個益損平衡點。其中，向下益損平衡點為：低執行價格-凈權利金；向上益損平衡點為：高執行價格+凈權利金。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

理論上講，該規則即適用於熊市，也適用於牛市，但它偏向於熊市，因此暫且將它歸入熊市規則。我們以2008年下半年nymex原油期貨這段熊市行情為例說明該規則的應用。

2008年7月中旬，原油期貨價格最高達到148美元/桶，之后便呈下跌趨勢，假設投資者在2008年8月5日當原油價格為118美元/桶時預期價格還將繼續下跌，此時構造了這樣一個牛市看跌梯式期權組合：

買入執行價格為105美元/桶的看跌期權，付出權利金2.9美元/桶。

賣出執行價格為115美元/桶的看跌期權，得到權利金6.62美元/桶。

（注意，以上期權組合為牛市看跌價差期權組合規則！）

買入執行價格為100美元/桶的看跌期權，付出權利金1.8美元/桶。

以上三種期權均為兩個月后到期。該規則共得到權利金1.92美元/桶。

下圖給出該規則的益損分析表：

損益圖如下：

深度分析：投資者構造該規則后，收到權利金1.92美元/桶，如果價格上漲或保持窄幅震盪，則隨著到期日的臨近，所以期權將毫無價值，投資者將得到全部權利金收入1.92美元/桶。可惜，原油期貨價格持續走低，在短期內蓋頭寸組合出現損失，如果我們的規則是牛市看跌價差期權組合，則最終會出現一定的損失，可由於我們在牛市看跌價差期權組合的基礎上增加了一份看跌期權空頭頭寸，所以可以獲得期貨價格持續下跌帶來的利潤。在本例中，當價格下跌至91.92美元/桶以下時，該頭寸組合重新出現盈利，且隨著價格的持續下跌，利潤不斷增大。此外，若期貨價格始終處於益損平衡點之間，並無大的變動的跡象時，應當及時平倉了結頭寸，減少損失。