熊市看跌策略系列（三）熊市看跌價差期貨期權組合策略

熊市看跌價差期權組合是一種垂直價差規則，規則構造需要現金支出。該規則的凈效應在於：同僅僅只購買看漲跌期權的規則相比較，它能降低交易的成本和盈虧平衡點。並且價格必須要下跌才能達到盈虧平衡點，因此熊市看跌價差期權組合將更適合於長期交易，需要跟多的時間來正確操作該規則。下圖是此種規則的益損圖：

在此規則中，出售具有較低執行價格的看跌期權，而買入同樣數量的到期日相同的較高執行價格的看跌期權，所以在期初是有現金支出的。易知，當期貨價格高於高執行價格時，不管價格有多高，損失是一定的，即期權凈權利金支出（高權利金支出-低權利金收入），當期貨價格低於低執行價格時，產生最大收益，即高執行價格-低執行價格-凈權利金支出；期貨價格位於低執行價格和高執行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，此規則從最大收益逐步變為最大虧損，其中，益損平衡點為：高執行價格-凈權利金支出。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

熊市看跌價差期權組合同熊市看漲價差期權組合相似，但有兩個主要區別：1. 熊市看跌價差用的是看跌期權，並非看漲期權。2. 在期初，熊市看跌價差期權組合有凈權利金支出，而看漲價差期權組合有凈權利金收入。

我們以cbot大豆期貨合約為例說明該規則的應用。

在2008年下半年，cbot大豆期貨經歷了一場熊市，假設投資者在2008年8月27日，當期貨價格為1345美分/蒲式耳時，他預計價格將繼續下跌，於是買入4個月后到期，執行價格為1340美分/蒲式耳的看跌期權，付出權利金91美分/蒲式耳，然而，他為了降低成本，賣出相同到期日，執行價格為1130美分/蒲式耳（一個支撐位）的看跌期權，得到權利金18美分/蒲式耳，從而構成了熊市看跌價差期權組合。

下圖給出該規則的益損分析表：

損益圖如下：

深度分析：易知，投資者構造該組合規則后，期貨價格開始加速下跌，若投資者只持有看跌期權多頭頭寸，則隨著期貨價格的下跌，他的收益是不斷增大的，但由於組合頭寸中有看跌期權空頭頭寸，阻礙了盈利的增大。當價格下跌到向下益損平衡點1130后，這是如果投資者預期價格將進一步下跌，他可以平掉空頭頭寸，以消除盈利的上限，這樣便可以充分享受盈利。由益損圖可以看出，在到期日之前，即使投資者沒有平掉空頭頭寸，也將獲得最高收益86美分/蒲式耳。應當清楚，我們賣空看跌期權是為了得到權利金，降低成本，因此應當在適當的時候對他采取平倉措施。若價格始終保持在低執行價格以上，在到期日，空頭頭寸將毫無價值，投資者可以輕松獲得全部權利金。若價格在構造規則后開始上升，此時應當平掉多頭頭寸以減少損失，總之，在使用規則時，應當隨機應變，不可死板。