熊市看跌策略系列（二）熊市看漲價差期貨期權組合策略

當期貨價格在一定范圍內變動或者價格下跌時，熊市看漲價差期權組合規則可以獲利。下圖是此種規則的益損圖：

可以看出，當期貨價格低於低執行價格時，不管價格有多低，收益是一定的，即期權凈權利金（高權利金-低權利金），當期貨價格高於高執行價格時，產生最大損失，即高執行價-低執行價格-凈權利金；期貨價格位於低執行價格和高執行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，此規則從最大收益逐步變為最大損失，其中，益損平衡點為：低執行價格+凈權利。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

在此規則中，由於買入的是比售出的看漲期權更加虛值的看漲期權，所以在構造初期，投資者能得到一筆初始收入。我們以圖3中的大豆期貨行情為例，說明它的應用。

由圖可知，2008年下半年，美國cbot大豆經歷了一段熊市，其中8月份是一段回調行情（8月11至8月25日），此后價格恢復跌勢一直到2008年12月底。假設投資者於9月2日當期貨價格突破前期支撐位1191美分/蒲式耳后，預期價格將繼續下跌或者呈震盪下跌趨勢，則他賣空一份執行價格為1200美分/蒲式耳的看漲期權，獲得權利金80美分/蒲式耳，為保護此頭寸面臨的向下風險，他可以購買一分執行價格為1240美分/蒲式耳的看漲期權，付出權利金60美分/蒲式耳，即投資者在期初便得到了20美分/蒲式耳的權利金收入。

損益圖如下：

深度分析：當期貨價格向下突破1191美分/蒲式耳的前期支撐位后，價格果然如投資者所料，持續下跌。由於隨著期貨價格的下跌，兩個期權的虛值程度越來越深，不會被執行，則投資者在期末會得到20美分/蒲式耳的權利金收入。當然，我們選取的這段熊市行情很明確，沒有大的向上反彈波動，所以有利於規則的實施。然而，在有些熊市行情中，難免會有些反彈，甚至會使投資者暫時處於虧損狀態下，因此，在構造熊市看漲價差期權組合時要盡力保證期貨價格是下跌的趨勢或者是在一定范圍內變動並確定一個明確的阻力價位范圍，在后期，如果期貨價格升至你的止損價格以上，那就回購賣空的看漲期權或者結束整個頭寸。如果期貨價格保持在較低的看漲期權執行價格以下，那么期權就會在到期時變得毫無價值，投資者將獲得全部權利金收入。本例就是這種情形。