瑞銀證券：風格輪換恐將只是階段行情

 瑞銀證券：風格輪換恐將只是階段行情

瑞銀證券：風格輪換恐將只是階段行情

機構：瑞銀證券 研究員：夏欽 胡迪

[摘要]

近期投資者開始討論風格轉換的話題從近期和投資的交流中，我們發現投資者開始普遍擔憂成長股的下行風險，而由於經濟增速的下滑，市場預期到了接近保增長的下限，因此投資者認為未來保增長的預期將會更加強烈，在這兩個因素的作用下，風格轉換成為市場討論的熱門話題。

地產成為目前市場關注的熱點部分投資者認為如果市場對於政府保增長的預期開始強烈，那么首先關注的應該是地產行業，因為僅靠近期出臺的棚戶區改造、小微企業減稅以及鐵路投融資改革刺激投資很難托起經濟，最終只有地產才是托起經濟的關鍵。此外，近期的地產再融資放開、部分城市限購的放開似乎已經開始顯示了這樣的征兆。

我們認為風格的轉換並非可持續的趨勢我們認為風格轉換需要看到成長股景氣的下行以及大盤藍籌行業景氣的上行配合，僅僅靠成長股短期下跌避險以及基金換倉帶來的風格轉換不具有持續性。首先，無論從景氣、估值還是流動性來看，成長股尚未看到趨勢性調整的條件；其次，考慮到刺激政策的強度不會太大，我們認為大盤藍籌也不具備持續上漲的支撐，而從地產行業本身來看，也同樣缺乏基本面的支撐。

我們建議關注例如醫療服務，資訊安全相關、led等主題我們認為大盤藍籌短期或有一定優勢，但風格轉換不具有持續性，建議投資者目前仍然需要等待，五月之后可以關注次新主題，例如led、醫療服務、資訊安全等行業。

安信證券：繼續消極防御 設定電子迎接硬體創新浪潮

安信證券：繼續消極防御 設定電子迎接硬體創新浪潮

機構：安信證券

[摘要]

本周視點：穩增長效應基本可忽略繼續消極防御設定電子迎接硬體創新浪潮 安信規則上周發布月報《春來股市綠如藍》，認為二季度下行風險高於一季度。本周認為本次穩增長對經濟拉動應不超2月，股市反彈空間5%，並繼續導致利率居高難下，海外的風險逐漸變成現實。繼續消極防御。

規則認為穩增長對經濟增長拉動作用十分有限。歷數08年以來的三次穩增長，效果最明顯的當屬2009年初的"4萬億"，隨后兩年經濟增速都穩定在10%以上；第二次出現在2012年第四季度，經濟上行維持了兩個季度，效果有所減弱；第三次出現在2013年7月份，但11月份經濟又開始下滑，效果只有4個月。現在又提穩增長，很顯然幅度和效果都會進一步減弱。簡單外推，也許經濟能有兩個月的企穩期就不錯了。

穩增長對市場的刺激作用基本結束。穩增長在過去一直被視為做多的制勝法寶（事后看每次押注都很難全身而退），但作用明顯遞減。09年逆周期政策刺激下，上證指數翻了一倍；第二輪，2012年12月到13年2月上證指數上漲了20%；第三輪，2013年三季度上證指數的漲幅降到10%。以此類推，這一次上證指數的反彈空間也許只有5%，現在已經基本兌現。另外，前三次反彈之前，市場都遭受了類似金融危機、大幅去庫存、錢荒等類"黑天鵝"事件的沖擊，而現在並不具備這樣的"超跌"環境。

穩增長導致利率居高難下。從2012年第四季度開始，經濟小周期已經完成了復甦、繁榮兩個階段，大類資產和股票市場的表現與傳統的投資邏輯十分吻合。現在，需求和流動性最好的時刻已經過去，穩增長政策會進一步導致無效投資對資金的擠占，利率水平居高難下，資本市場資金面進一步抽緊，股票市場下行風險很大。

可能的擔憂正逐步變成現實。我們在二季度規則報告《春來股市綠如藍》中，曾提示過美國股市下跌的可能擔憂，現在這種擔憂正逐步變成現實。上周五，納斯達克指數大跌2.6%，下跌趨勢進一步確立，去年領漲的互聯網與生物技術類高成長股成為重災區。這對國內創業板的沖擊是很大的，很有可能引發踩踏行情。

我們設定思路的核心是消極防御,一是回避小股票，二是設定估值低、跌幅深、業績相對穩定的大市值股票。在地產、金融之外，工業企業前兩月業績增速相對穩定的行業主要集中在機械、電力設備、建材、家電、汽車等中游制造業，偏上游的基礎產業和電子壓力較大，消費行業未見改善。需要再次強調的是，這種設定是被動的消極防御，整體上很難實現正收益。

宏觀數據制造業pmi、電量以及價格等數據均暗示，3月經濟增長環比動能可能繼續滑落。外需走出暫時性疲弱，政府保增長節奏加快產生的心理按摩作用，或許也將對近期經濟構成邊際上的支援。然而考慮到制造業領域投資依然低迷、房地產開發投資周期性回落、政府基礎設施建設投資上升的空間比較有限、存貨調整過程不見得已經結束，上半年經濟增長可能持續低迷，經濟活動的全面企穩改善，也許還需要幾個月的時間。

通貨膨脹：3月cpi環比漲幅有限，未來幾個月以及全年，消費物價指數大概率會維持低位。3月ppi環比繼續下跌，最近幾個月中美ppi環比再度出現比較明顯的背離。

流動性：考慮到經濟增長的趨緩、企業融資需求的回落，實體經濟融資成本有望繼續下降，銀行間債券收益率可能仍然存在下行空間。流動性層面一個值得重視的風險是同業監管政策的變化。同業監管的加強，短期可能推升實體經濟融資成本，給本已脆弱的實體經濟帶來額外的壓力；對於銀行間市場而言，資金的部分回流可能促成流動性的更趨寬鬆和債券收益率的進一步下沉。

海外經濟和市場：聯儲議息會議對加息時點的討論，在資產市場造成的影響看起來有限，近期耶倫還通過公開講話安撫市場情緒。3月歐元區消費物價的進一步下行，加劇了市場對歐央行寬鬆政策的預期。[NT:PAGE=$]

愛建證券：熱點切換過頻持續性不強 量價明顯背離多方力量有限

機構：愛建證券 研究員：侯英民

【報告要點】

上周滬深市場震盪小幅回升，權重板塊和中小市值板塊此消彼長蹺蹺板效應凸顯，一周多方屢試上攻但市場整體號召力不強，最終周k線雙雙收出小陽線，但成交量一周持續萎縮，量價明顯出現背離。

證監會制定並發布了上市公司發行優先股相關資訊披露準則，包括《發行優先股申請檔案》、《發行優先股發行預案和發行情況報告書》和《發行優先股募集說明書》。

發行預案是股東決策的重要依據，披露發行預案是公司融資決策的重要步驟，強化預案披露內容有利於保護中小投資者的知情權和決策權，維護市場公平。此次優先股信批準則的出臺,意味著優先股將進入實施階段,由於證監會此前曾表態優先股試點將限定在上證50成分股范圍內,因此優先股試點將對銀行、地產、鐵路基建等藍籌類上市公司構成刺激作用，投資者應密切關注。

為充分發揮滬深兩家交易所的服務功能,中國證監會將按照均衡安排滬、深交易所首發企業家數的原則,結合企業申報材料的完備情況,對具備條件進入后續審核環節的企業按受理順序順次安排審核進程。

一直以來ipo企業根據新發股份數量確定上市所在地的協定。此次官方明確首次公開發行的企業可以根據自身意愿,在滬深市場之間自主選擇上市地,不與企業公開發行股份數多少掛鉤，等於模糊了兩個交易所的定位，加速了兩家交易所的市場化的步伐，尤其對於在經濟轉型的大背景下，以藍籌股、傳統行業個股居多的上交所的交易活躍度會大大提升。

管理層連續釋放各種穩增長措施，但市場的追隨意愿不強。鑒於宏觀經濟和信用風險擔憂、新股開閘的日漸臨近以及央行回籠市場流動性的格局不變，市場資金面仍將面臨嚴峻的考驗，所以我們堅持中期趨勢偏弱的觀點。

華西證券：繼續震盪 專注於個股

[摘要]

一、一周市場研判繼續震盪，專注於個股滬指一周小幅上漲，同時量能萎縮，波動幅度也較小，處於正常的盤整過程中。創業板指數的殺跌動能也較小，全周小有上漲，量能也是大幅萎縮。但看個股，即使在周四滬指下挫中，漲停的非st個股也有將近20家，所以說個股行情仍然可期待。

在板塊炒作方面，近期一個明顯的特征便是熱點的持續度有所下降。例如，4月2日李克強主持召開國務院常務會議，確定深化鐵路投融資體制改革，加快鐵路建設政策措施。訊息出臺后交易日，個股基本都是沖高回落。再如前期一直熱炒的京津冀概念股，以及諸多房地產股，往往是漲一天，跌一天，很難踏準節奏，並且此類個股往往回調時幅度較大，追高被套的可能性也較大。

河北省日前出臺《關於推進新型城鎮化的意見》，保定被定位為承接首都部分行政事業單位、高等院校、科研院所和醫療養老等功能疏解的服務區。這無異對於相關概念股是個重大的利好。

但龍頭股寶碩股份(600155,股吧)近期的走勢卻節節下挫，頗有主力提前出局的意味。所以說哪怕是市場的熱點，也不要抱著長期持有的觀點。龍頭倒下，跟風股更難有出頭之日。

現在分析來，經濟數據不可能有太好的預期，二季度的資金面更是難保樂觀，在這種大環境下出現系統性的大漲行情不太現實，只能寄希望於個股間歇性的炒作。國企改革的政策紅利正在逐步競現，並且這是一個長期的過程，想象空間較大，主力的運作周期也可能較長，所以在此概念上下功夫挖掘個股應該是事半功倍。

從技術的角度，滬指尚站在布林中軌的上方，處於偏強勢的市場。kdj指標的死叉在震盪市道中目前沒有太多意義。創業板指數在持續弱勢並觸及布林下軌后正逐步恢復元氣。總體而言仍是做個股的大好時機。

二、本周投資規則1.滬指震盪過程中，短線仍可精選個股做多，但對於高價概念股要保持警惕。

2.關注地產股、國企改革概念股。

3.建議股票倉位3——5成。

國都證券：政策拐點未到 藍籌防御為上

機構：國都證券 研究員：肖世俊

[摘要]

規則觀點：

1）一季度gdp預計增長7.3%，經濟開局或創近五年新低，傳統旺季開工景象不復再現，工業持續通縮下去庫存壓力有增無減，且地產銷量下行趨勢或將繼續拖累經濟下行壓力。

2）近期出臺的一攬子小規模穩增長措施，僅是加快落實經濟工作任務，並非新刺激政策，亮點為突破創新投融資機制，以解決資金來源問題；而受降金融杠桿、防控地方債務制約，政策拐點短期仍難現。

3）托底信號釋放，更多擴內需措施有望出臺，國企與金融改革有望加快以激發社會活力，加快定向財政支出投向鐵路水利、保障房、清潔能源、環保通信等供應薄弱的民生工程，醫療養老文化旅遊電商等現代服務業有望獲更大扶持力度，二季度經濟有望止跌企穩。

4）美國納指連續三日大跌，全球科技龍頭股近期回調顯著，美股對應下創業板短期仍將承壓，而國內資本市場制度改革與利益平衡下，資金將重新在滬深兩市分配調整，低估值高分紅藍籌股的階段性配臵價值仍在，重點推薦金融地產鐵路汽車家電等龍頭個股。

提示信用債違約、經濟加速下行、改革進度不及預等風險。