陳嘉禾：股市的浮游生物理論

債券天王bill gross曾經提出過一個“浮游生物理論”，即海洋中最微小的浮游生物的出現軌跡，可以影響食物鏈頂端藍鯨的分布規律。而研究藍鯨的人，如果只注意到與藍鯨同等大小的因素，忽視了浮游生物帶來的影響，將無法做出準確預測。

在現實經濟中，我們可以觀察到很多類似的例子。其中，筆者最喜歡的一個，就是“金融街(000402,股吧)周邊房租年底下降現象”。

北京金融街周圍的住宅租金，在每年年底到春節前都會顯著下降。金融街周圍租住的大多是白領，他們的工作幾乎沒有季節性，而年底恰恰是他們發獎金的時候，按理說租房承受能力會上升才對。那么，為什么金融街周圍的房租會在年底下降呢？

答案出在城市外圍的租戶身上。由於他們中從事季節性更強的工作的人口比例更多，導致城市外圍的房租價格會在年底下降。這種下降會一圈圈向城市中心傳導，導致更內圈的租住者有更多的選擇，在租房時擁有更多的議價能力。

當這種效應最終傳到城市中心時，我們就會看到，雖然金融街周圍租戶的租房需求和能力不會在年底下降、甚至反而會上升，但是租房市場的價格卻會下降。

如果說“金融街周邊房租年底下降現象”尚且與大類資產投資並無太大相關，那么下面的兩個類似現象，則被當前的資本市場所忽視。

其一來自於房地產市場。當前的主流觀點是，過量的房地產供給主要出現在二三線城市，一線大城市仍然供不應求，所以二三線城市的房價將會承壓，但一線城市的房價仍然會保持堅挺。

但是，應用“浮游生物理論”，則可以發現這種觀點忽視了二三線城市和一線城市房地產之間的關聯性。如果二三線城市房價大幅下降，那么在一線城市工作的、來自二三線城市的那些移民（他們也是一線城市人口增加的主力軍）就會發現，自己有了更多選擇：回到二三線城市所需要背負的房價，相對於一線城市比以前更低廉，而兩地之間的工資差卻沒有因此發生變化。

二三線城市隨著房價下跌帶來的更優異的性價比選擇，必然會導致一線城市的移民們擁有對房價更多的話語權，從而影響一線城市的房價。

其二來自於實體經濟和股票市場。主流的觀點認為，新經濟(310358,基金吧)會成為主流，而銀行業會持續被壞賬拖累。但是，市場忽略了一個事實，即銀行業的壞賬是從哪里來的？新經濟對銀行業的持續放款能力又有多少依賴？

相對於美國經濟，中國經濟各個分類之間的關聯性更為緊密，這是由中國更多的國有資本和政府管制、更少的自由競爭造成的。在這種情況下，如果傳統經濟出現了大面積貸款違約，導致銀行業遭受重創，那么人們的工資收入會縮水，政府的需求和支出會減少，傳統企業的現代化步伐會放慢，新經濟也會遭受巨大的牽連。

而銀行遭遇大規模壞賬的時候，其貸款能力也會受到削減、以至於無款可放（看看歐債危機以后的希臘就知道了），傳統產業資本也會陷入緊張，新經濟賴以生存的pe等投資也會受到極大影響。在這個例子中，新經濟和銀行業從某種意義上來說，互相成為了對方的浮游生物。

總結來看，“浮游生物理論”無非向我們指出了一個現象，即許多現象之間是互相關聯的。但是，資本市場在理解這些問題的時候，卻往往采取非此即彼、非黑即白的分析路徑，從而在市場中或是造成了一個個陷阱、或是帶來了一次次機會。聰明的投資者，也能夠因此取得自己的超額收益。