美銀美林維持唯品會買入評級 目標價196美元

新浪科技訊 北京時間3月6日凌晨消息，美銀美林今天發布研究報告，將唯品會(NYSE:VIPS)的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，同時將其目標價從158美元上調至196美元。

以下是報告內容摘要：

管理層言論摘要；增強中的領導地位

-品和營銷計劃有利於持續增長：

在唯品會管理層最近召開分析師會議，對其營銷和品戰略展開進行討論以后，我們對唯品會將可繼續保持在其所在行業部門中的領導地位感到更有信心；唯品會最近推出的新計劃對這些戰略形成了支持，如對品牌組合進行更新升級，以及與電視和微信展開合作等。

唯品會表示，將利用品牌組合的更新升級來增強重覆購買活動和提高訂單規模，並對微信等新的營銷渠道進行測試，以便吸引新的用戶。唯品會擁有龐大的可定址市場，而且把重點放在平台商業化問題上，因此我們預計未來幾年中該公司將可實現持續的銷售額增長。

我們將唯品會2014、2015和2016年營收和每股收益預期分別上調3%、10%和8%，並預計2014、2015和2016年銷售額將分別增長80%、50%和25%；我們對行業增長的反復查驗確認了這些增長預期。

我們對唯品會銷售額增長所做假設的主要變動包括：1)將2014年和2015年訂單量預期分別上調3%和12%，原因是通過增加營銷活動和繼續更新升級品牌組合的方式，唯品會的活躍用戶人數有所增加；2)每訂單收入有所增長，主要由於唯品會從本土品牌轉向人氣度更高的大市場全球和地區性品牌。

鑒於唯品會戰略能見度的提高，我們還基於現金流量貼現法的估值方法，將其2016年到2019年之間的預期自由現金流復合年增長率上調至11%(此前為9%)，並因此將其目標價上調至196美元。這一目標價意味，基於我們對唯品會2015年營收的預期，其市銷率為2.4倍；基於對2015年每股收益的預期，其市盈率為50倍；2014年到2016年的PEG值(市盈增長比率)為0.7倍；相比之下，同業公司市銷率為1倍，市盈率為35倍、PEG值為0.4倍。

我們認為，這一估值溢價是合理的，原因在於唯品會的銷售額增長速度更快及其利基市場商業模式。

-新的營銷渠道帶來了用戶增長上行空間：

自2013年底以來，唯品會一直都在採取更多營銷活動，如品牌廣告宣傳活動和電視廣告等，具體方式是對中國的一個流行人才秀節目進行了贊助。除此以外，唯品會還將深化與騰訊(0700.HK)微信之間的合作關係，從而成為后者平台上的商家。我們預計，作為電子商務平台的微信將在18到24個月時間裏達到相當於唯品會三分之二的規模。

雖然目前對唯品會將在微信平台上佔據的市場份額作出估測還為時過早，但我們預計這將有利於其用戶增長。

投資主題：

與在市場或多類別B2C網站相比，唯品會已成功地建立了一種有異於這些網站的商業模式，即折扣閃購在零售模式。

唯品會在一個利基市場上佔據領先地位，可令其受益於：1)上升中的電子商務滲透率；2)服裝市場上的較高庫存。品牌組合的優化、品類別的擴張及市場模式都可對利潤率形成關鍵支撐。唯品會對樂蜂網的投資將可擴大其用戶基礎和品組合。

目標價及風險：

我們使用現金流量貼現法來對唯品會進行估值，原因是認為這種方法能最好地反映唯品會的內在價值以及在服裝和化妝品折扣零售市場上的長期增長軌跡。

我們將唯品會目標價設定為196美元，其中包括：1)每股12美元的凈現金；2)基於12%的貼現率、11%的中期(2016年到2019年之間)自由現金流復合年增長率以及4%的最終增長率而得出的每股184美元。我們認為，11%的中期自由現金流復合年增長率預期較為保守，原因是在2014年到2016年之間的資本支出擴張以后，唯品會應可逐步整合中國折扣銷售市場，且擁有穩定的現金流。

唯品會目標價所面臨的風險包括：1)競爭形勢加劇；2)行業庫存減少；3)執行問題和朝向移動領域的過渡可能對用戶的購物體驗造成影響；4)能管理和擴張成本；5)在整合樂蜂網化妝品銷售過程中的執行風險。(唐風)