券商調整個股目標價 12股還有超一倍漲幅

12股還有超一倍漲幅 4只保險股可能漲六成

3月份以來，部分券商研究員根據相關公司發布的年報、業績快報以及公司所在行業資訊等整了部分公司的目標價。這當中，166只股票距券商研究給出的目標價還有逾六成上漲空間。

其中，蘭花科創(行情,問診)、三泰電子(行情,問診)、京城股份（600860）、民和股份(行情,問診)、長安汽車(行情,問診)、金鴻能源(行情,問診)、中國神華(行情,問診)、（601088）、潞安環能(行情,問診)、衛士通(行情,問診)、天士力(行情,問診)、陽光電源(行情,問診)和華西能源(行情,問診)等12只個股票的目標價較周五的收盤價還有超過100%的上漲空間。

《投資快報》記者觀察到，券商給出目標價較周五收盤價還有超過六成上漲空間的股票中，A股市場的四只保險股均在列。數據顯示，目前股價較券商給出目標價的最大空間排序依次為新華保險(行情,問診)、中國人壽(行情,問診)、中國太保(行情,問診)和中國平安(行情,問診).

對於券商普遍看好保險股。分析認為，優先股試點對保險業構成實質利好，保險公司既可以借助發行優先股緩解融資壓力，也可以通過投資其他公司發行的優先股提高投資端收益率。此外，按照國外保險公司發行優先股后股價均呈現上升的走勢來看，優先股試點對上市保險股是利好。

事實上，優先股己經引起險企的重視。中國人壽資管近日曾就投資優先股召開了專題研討會。而中國平安2013年年度業績發布會上，該公司首席投資執行官陳德賢就曾表示，優先股是保險公司可投資資產，會認真研究。

此外，四家上市險企均為上證50 成份股，符合發行優先股標準。保險公司在發展業務時，由於償付能力的要求，需要不斷補充資本金。上市保險公司融資主要通過發行股票和次級債，非上市保險公司則主要依靠股東注資和發行次級債。優先股試點推出，為保險公司融資提供了更多選擇。（投資快報）

蘭花科創:短期收益率有限，投資需長期耐心

蘭花科創 600123

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：王師 撰寫日期：2014-01-20

報告摘要:

煤炭業務:無煙煤價格變動具有典型季節性，但與動力煤變動規律不同。去年年末沁水無煙煤價噸煤漲幅達到60元/噸，這主要是化工企業為來年春耕化肥需求高峰進行提前儲備的補庫存行為。我們判斷在目前的供需關係下，無煙煤價格在2014年一季度后期將進一步走低.

尿素業務:公司另一項主要業務尿素價格波動情況也較悲觀。山西蘭花顆粒尿素價格在年初時可達2150元/噸，但四季度中期價格則僅為1500元。尿素業務2013年預計難以盈利，將進一步拖累公司業績。相對樂觀資訊是公司已將尿素子公司轉變為事業部，在煤炭業務小幅盈利的情況下，上市公司合並所得稅有一定減免。

巨資投入的己內酰胺項目:國內己內酰胺市場目前仍大量依賴進口產品，自給率剛剛超過50%。最近三年國內大量生產線開始投產，國內產能已從2005年的28萬噸迅速增長至2012年末的121萬噸。蘭花己內酰胺投產時間可能在2015年下半年，屆時可能是國內最大的單體己內酰胺生產線。該項目目前對公司主要壓力體現在財務費用方面:2012年末公司發行30億公司債，幾乎全部投入該項目。

投資建議:公司目前面臨的主要風險是難以規避的系統性風險，在經濟結構轉型和環保要求提升的大背景下，煤炭目前是和鋼鐵行業並列需要大幅削減產能的行業。需求受到產業結構調整壓制的同時，公司對儲備產量的釋放更加謹慎。我們認為目前蘭花科創的股價催化劑為行業性波動帶來的短期反彈，如市場催生藍籌股行情則公司有一定反彈需求。我們判斷公司2013-15年EPS分別為0.9、1.0、1.13元，當前股價對應估值為11XX8X。2014年煤價仍將高開低走，企業利潤率回升困難較大，短期反彈幅度難以超過20%。當前價格進行設定需具備長期持有的耐心，故給予其“謹慎推薦”評級。/p

三泰電子:最新數據確超預期，盈利模式清晰透明!

三泰電子 002312

研究機構：國信證券 分析師：程成 撰寫日期：2014-03-27

事項:

公司近日公司股價異動，公司今晚發布公告稱:

1、 截止本公告出具之日，公司已在全國 20 個重要城市展開“速遞易”業務，已拓展網點數量達 4900 余個，公司專職從事“速遞易”業務拓展的員工已達 800余人，加盟合作模式也在快速開展之中。

2、 公司第一次公開披露速遞易業務的盈利模式，即分為派件收費、超期收費、寄件收費及廣告業務費。

3、 公司同時公告稱前期的配股方案已收到中國證監會於2014 年3 月26 日出具的《中國證監會行政許可申請受理通知書》（140266 號）。中國證監會對公司commit的《上市公司配股》行政許可申請材料進行了審查，認為該申請材料齊全，符合法定形式，決定對該行政許可申請予以受理。

一、評論:新公布的各項數字指標都遠超預期 。

1、20個重點城市而不只是16個重點城市 。

公司此前曾在配股公告中說過擬募資在全國16個大中重點城市中進行速遞易的布點，此次公布數字為20個，可以說公司不止滿足於只在既有的框架下進行部署。據我們草根調研得知，公司很有可能發揮規模優勢及人員效能最大化的特點在沿海的所有大中城市（如浙江省主要省市都可能會）都進行部署，最後的結果是年底可能會達到30個城市甚至更多2、已拓展4900余個網點遠超市場預期，年底樂觀可能會達到2萬個公司之前在公開場合多次聲稱要在2014年底做到1萬個速遞易的網點，此次公布的數字即為4900個（這是為拓展數字，國信預計實際數字應有一個轉化率的問題預計在3500個），那即使按照稍微的超線性外推（即每月超過1300個，越往后速度會稍快）2014年底公司也極有可能拓展超過2萬個網點，按轉化率稍低算屆時就會有1.2萬甚至1.5萬個網點，樂觀預計到2015年底公司可能就會有4萬甚至更多網點。

3、拓展員工數達800個，風頭正勁公司之前曾說明去年底速遞易員工總數不到200人，此次說明有近800人說明公司招兵買馬的速度也非常之快，我們認為到2014年底速遞易員工總數就有望達到2000人，按照每人每月發展3個，一半的一線員工推算即為1000，那么2015年公司也將至少拓展3.6萬個。

二、評論:盈利模式不是不清晰，相反很簡單親民。

公司此次為了應對不明真相媒體的質疑，特意首次具體公開披露了自己的盈利模式據我們實地草根調研，速遞易在平民百姓社區有著極大的需求，尤其是新型網購一族。市場擔心公司未來的變現模式，我們早已在前期報告中指出隨著速遞易線下(通信/連接)埠粘性的增強，速遞易的變現方式或將超出我們所有人預料即:可能不是簡單快遞收費而是APP化金融，如完全可以設置成快遞員搶單模式（類嘀嘀打車），出售彩票，賣基金，賣保險，賣廣告，賣本地化服務，未來公司的業務方向將會和馬云、馬化騰殊途同歸即:走到離錢最近的地方、搶住大眾錢的入口，賺錢豐厚的利潤而不只是賺取些許的投遞費用。只要公司點多了有入口了覆蓋的人群多了，用戶的口碑好了，速遞易完全可以成為另一個除互聯網外的由於互聯網有極強關聯性的入口。

維持原有推薦邏輯:如果能繼續保持一馬當先的態勢，消費者及業界同行保持對公司產品高水平的評價，公司將成為快遞業最後100米真正的王者，也將成為會成為移動互聯網時代閉環中的重要節點，乃至社區銀行的重要潛力進入者!中短期公司市值看到200億元（強烈建議您參考我們近期出的關於公司的幾篇報告），維持對公司的“推薦”評級。

北人股份:重組重啟期待LNG設備占比提升未來業績彈性大

北人股份 600860

研究機構：中國銀河 分析師：邱世梁

1.事件

公司發布公告，中國證監會恢復審核北人股份並購重組申請。

2.我們的分析與判斷

（一）預計重組將快速推進，期待重組成功

2013年1月21日，公司重大資產置換暨關聯交易事項經中國證監會上市公司並購重組審核委員會審核並獲得無條件通過，等待證監會書面批復。1月25日，因參與公司重大資產置換的有關方面涉嫌違法被稽查立案，公司並購重組申請被證監會暫停審核。本次恢復公司並購重組申請，標志著公司重組事宜基本掃清障礙，預計重組事宜將快速推進，在較短時間內重組成功概率較大。

（二）如重組成功，LNG設備將成為公司增長亮點

如果重組成功，公司主業將為北京天海工業有限公司的氣體儲運裝置和京城壓縮機的氣體壓縮機。天海工業是國內最大工業氣瓶廠商（2011年市占率約45%），正在大力發展CNG、LNG設備。LNG等低溫設備業務在重組后整個公司中的收入占比從2009年的6%已經提升至2012年1-7月的12%。2011年，公司低溫設備業務收入已經達到2.24億元。我們認為，LNG設備收入占比將持續大幅提升，公司盈利能力有望獲得持續改善。

（三）銷售凈利率僅為2.5%，大股東實力雄厚

2011年新北人股份毛利率、凈利率分別為14.78%和2.52%，與行業（7家上市公司）平均水平（23%、9%）相比，具備提升空間。我們期待公司LNG設備占比提升、產品結構優化、凈利率獲提升。大股東京城控股實力雄厚，前身為北京市機械局，2011年資產近300億，收入接近200億，北人股份是其旗下唯一上市公司。

3.投資建議

如果重組成功，我們認為公司市值（30億元）與富瑞特裝(行情,問診)、中材科技(行情,問診)等可比公司相比具提升空間。預計新北人股份2013-2015年備考EPS分別為0.15、0.24、0.36元，對應PE為56、34、23倍。上調評級至“推薦”。風險因素:重組尚未完成、LNG和CNG設備競爭加劇、LNG價格上漲經濟性降低，氣體壓縮機需求萎縮。

民和股份:去年q4虧損擴大，繼續等待行業恢復

民和股份 002234

研究機構：齊魯證券 分析師：謝剛 撰寫日期：2014-03-03

投資要點

民和股份公布2013年業績快報季報，公司累計實現營業收入9.96億元，同比下滑16.36%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤-2.45億元，同比下滑-198%，折合EPS-0.81元。亦即2013年Q4公司凈利潤虧損1.1億元，折合-0.36元。

2013年Q4雞苗補欄積極性低迷，公司單季虧損環比擴大。四季度禽業受禽流感重發、凍雞高庫存、消費低迷等影響，下游景氣低迷制約上游補欄積極性；同時孵化場供應充足，雞苗價格長時間低於1元/羽。草根調研得出，Q4公司商品代雞苗出廠均價為0.6-0.8元/羽左右，商品代雞苗銷售為3500-4000萬羽，雞苗產品虧損8000萬元左右；再考慮屠宰、發電業務盈利情況和葉面肥前期費用投入，Q4單季公司虧損1.1億元，虧損環比繼續擴大。

2014Q1公司繼續虧損，但下半年有望迎來行業拐點。一季度受到豬價下跌和國內禽流感頻出影響，雞價繼續低迷，雞苗價格維持1.5元/羽左右，單羽虧損1元以上。但中期來看，當前行業洗牌加劇，禽業進入產能去化關鍵期。山東家禽養殖行業調研得出，當前上下游的苗種和肉食行業虧損加大，特別是祖代雞場。苗種廠逐季出現引種下滑趨勢，我們預計2014年祖代雞引種量有望下滑至120多萬套左右。若上述產能去化如實完成（2013Q3開始削減），2014年下半年行業景氣有望逐漸恢復甚至反轉，二級市場或於4-5月份迎來否極泰來盈利拐點。

考慮行業景氣度低迷，我們調低公司2013-15年盈利預測，預計公司2013-15年EPS 分別為-0.81、0.22、0.43元，暫維持公司“增持”評級，目標價8.6-9.46元。

風險提示:鑒於公司持續業績虧損，公司二級市場股票被“ST”概率較高。

長安汽車:最佳的國企改革汽車標的

長安汽車 000625

研究機構：國信證券 分析師：丁云波 撰寫日期：2014-03-25

合資業務:業績確定性的持續高增長

公司合資業務業績主要受長安福特影響，根據福特1515 計劃，未來兩年長安福特將有7 款新車密集投放市場，其中包括銳界、金牛座等盈利能力較強的高階車型。因此，在行業難出現劇烈下滑風險的背景下，長安汽車的合資業務未來兩年的業績高增長確定。

本部大自主業務:春華秋實

長安汽車06 年進入轉型期，版面狹義乘用車業務，2013 年實現銷量38 萬輛， CS35、逸動等車型獲市場認可，隨著產能調整到位，預計月均銷量有望突破萬輛。同時，由於未來公司還將陸續推出CS75 等多款有競爭力的新車型，因此，在可預見的未來兩年，從銷量的角度去衡量，公司狹義乘用車業務已確定性地進入了收獲季節，而這一切則主要因為持續多年的研發、生產硬體投入。

國企改革春風或助力本部經營水平進一步提升

從2011 年起，長安汽車在狹義乘用車領域經過多年的摸索積累，業務板塊實現毛利率轉正，並逐年提升至13 年18%左右，但在銷量、收入、毛利率均大幅提升的背景下，公司本部大自主業務虧損並未明顯收窄，13 年反而出現擴大的趨勢，顯著超市場預期。這其中固然有微車盈利下降、研發投入高企的原因，但我們認為從本部經營水平或者經營規則的角度去理解這種現象更為合適，觀察指標包括期間費用率和關聯交易等。

十八大三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出了“積極發展混合所有制經濟，允許混合所有制經濟實行企業員工持股，鼓勵非公有制企業參與國有企業改革”等國企改革政策方向。我們預計此次國企改革有望通過所有制改革和員工激勵等手段建立起長效機制，以長安汽車為代表的國企有望受益。

[NT:PAGE=$] 盈利預測與投資規則

預計13-15 年EPS 分別為0.73/1.44/1.96 元，PE 分別為13 倍/6 倍/5 倍，公司是最佳的國企改革汽車標的，給予“推薦”評級，建議現價買入。

風險提示

宏觀經濟下滑超預期；新產品市場表現不達預期。

金鴻能源:業績略低於預期，產業鏈延伸開始發力

金鴻能源 000669

研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-03-28

我們維持之前盈利預測，預計2014、2015、2016年EPS分別為1.31元、2.07元、2.86元，對應動態PE23X、15X、11X。公司競爭優勢明顯，業績增長確定，產業鏈延伸有望持續發力，維持“強烈推薦”評級，目標價上調至60元。

公司2013年業績略低於我們預期:公司去年全年實現營業收入16.6億元，同比增長26.9%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤2.99億元，同比增長10.5%，實現每股收益1.11元，業績略低於我們預期（1.18元），但達到承諾業績（扣非后含少數股東權益3.34億）。公司分配方案是按每10股派發現金股利人民幣2.00元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。

主要業務收入保持穩定增長:天然氣銷售收入11.33億，同比增長22.6%；管輸費0.31億元，同比增長11%；工程安裝4.7億元，同比增長23.4%。各項業務增速基本符合我們預期。

長輸管線折舊增加，盈利能力略有下滑:公司毛利率38.88%，同比下滑了兩個百分點。主要是由於長輸管線本期多計提折舊接近3000萬，對管輸費的毛利影響較大，下滑了20個百分點。其他業務毛利率基本保持穩定。期間費用率下滑0.6個百分點，凈利率下滑2.8個百分點至19.4%，ROE14.5%，下滑一個百分點。

收購明秀，產業鏈延伸開始發力:公司發布公告收購明秀新能源控股集團有限公司持有的山西中電明秀發電有限公司100%股權，並簽訂了《股權轉讓框架協議》。明秀主要經營，煤層氣抽采發電、風電、城市垃圾發電等屬於新能源項目，對公司產業鏈延伸具有積極作用。這一收購符合我們對公司積極尋找產業鏈延伸機會的判斷。

山西煤層氣發電前景看好:山西煤層氣儲量豐富，全省淺層煤層氣資源量占全國總量的三分之一，省內煤層氣鉆井和抽采量分別占到全國的90%和40%。山西省還將建立專項基金，用於煤層氣發電廠的建設和煤層氣發電裝備制造技術研發項目補貼，並在項目用地、勘探、稅收、政府補貼等方面予以優惠。到2015年末，山西煤層氣發電裝機總容量將達到100萬千瓦，年發電量達到60億度以上。

明秀煤層氣發電建成后盈利可觀:根據沁水縣商務局資料:山西中電明秀發電有限公司沁水120MW煤礦瓦斯氣發電項目，是沁水縣人民政府在山西省首屆煤博會簽訂的招商引資項目。該項目是利用沁水發電廠舊址，由江蘇明秀新能源控股有限公司投資建設的節能減排、低碳環保、清潔能源發展項目。項目總投資12.3278億元，總裝機容量120MW，年發電量8.5億kw/h，銷售收入5.5億元，可實現利稅1.25億元。項目利用煤礦開采中抽排的瓦斯氣，集中回收利用，采用燃氣---蒸汽聯合循環發電機組發電，計劃安裝28×4MW臺（套）高效內燃發電機組，發電后再利用其排放的煙氣余熱帶9臺余熱鍋爐，安裝4×3MW臺（套）汽輪發電機組循環發電。建成后年利用煤礦瓦斯氣量預計1.8億立方米（純氣），是目前世界上利用瓦斯氣為燃料發電裝機容量最大的電廠之一。投產后每年可實現減排CO2當量約400萬噸，與燃煤火力發電廠相比，每年節約標準煤近40萬噸，減少灰渣及粉塵排放約14萬噸，同時還可利用鍋爐余熱氣水向附近居民供暖、供熱。如有必要，夏天還可向附近居民提供冷氣。企業經濟效益，生態環保效益和社會效益顯著。

公司業績增長確定，產業鏈延伸有望持續發力:公司作為A股唯一的天然氣消費全產業鏈運營商，競爭優勢明顯，擴張能力強，具備較強議價能力，我們保守預計公司售氣量將保持30%以上的增長，盈利能力將保持穩定，業績增長確定；公司產業鏈延伸也具備先天優勢，我們認為公司后續的縱向擴張更值得期待。

風險提示:市場開拓低於預期；氣量不足。

中國神華調研報告:一體化經營，最優抗風險標的

中國神華 601088

研究機構：信達證券 分析師：韋瑋 撰寫日期：2014-01-10

煤、電、運全面發展的行業巨頭。截止2013 年6 月30 日，中國神華擁有煤炭資源儲量250 億噸， 可采儲量148.8 億噸，2012 年實現商品煤產量3.04 億噸，占全國煤炭產量8%以上； 2012 年末發電總裝機容量達到41798 兆瓦，位居全國第五，總售電量達到1934.6 億千瓦時；自有鐵路運輸周轉量達1762 億噸公里，港口下水煤量達2.62 億噸，航運貨運量達0.98 億噸。

從“煤炭-發電”產業鏈向“煤炭-煤化工”產業鏈橫向延伸。2013 年12 月23 日，公司公告擬以首次公開發行A 股股票募集資金收購神華集團所持包頭煤化工100%股權，我們測算的收購PE、PB 分別為10.98 倍、1.42 倍。煤化工板塊和包括煤炭板塊在內的其他業務板塊聯合運作，將充分發揮公司各業務板塊之間的協同效應，充分發揮一體化優勢，有利於提升盈利能力。

目前行業背景下，中國神華是最優抗風險標的。當前來看，煤炭行業的暴利時代已經過去。隨著煤炭產能的逐年增加，消化產能和穩定營銷將是影響公司盈利的關鍵。在目前煤炭行業整體供過於求的局面下，我們認為，中國神華憑借其煤炭低成本、運輸全覆蓋、經營一體化的強大優勢，是目前最優的抵御行業下行風險的標的，其市場掌控力及市場份額或將進一步提高。

盈利預測與投資評級:鑒於電價下調且煤價難以持續好轉，我們下調公司2013-2015 年的盈利預測，預計2013-2015 年EPS 分別為2.19（下調0.09）、2.28（下調0.14）和2.47（下調0.15） 元，對應動態市盈率（股價14.44 元）分別為7、6 和6 倍，維持公司“增持”投資評級。

股價催化劑:限產保價有大動作；工業用電快速增長；公司持續收購集團資產。

風險因素:經濟繼續下行，需求低迷；煤炭資源稅改革啟動；礦難風險。

潞安環能2014年報點評:成本改善難抵煤市下滑

潞安環能 601699

研究機構：東興證券 分析師：劉斐 撰寫日期：2014-03-27

2013年公司實現營收192.00億元，同比下降4.31%；凈利潤15.29億元，同比下降40.43%；2013年EPS0.66元，其中第四季度EPS0.12元.

2013年公司年報印證了煤炭行業整體下滑的格局，雖然公司努力通過增加產量、提升產品品質、降低成本等辦法減緩盈利下滑的程度，但當年公司凈利仍同比下滑40%。未來煤炭市場供大於求的格局仍難改變，公司繼續發展煤化工的路徑也難以扭轉盈利下滑的趨勢，預計公司14、15年EPS:0.52元、0.51元，PE16倍、16倍，維持“中性”的評級。

衛士通:資訊安全全產業鏈的IT整合商

衛士通 002268

研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉洋 撰寫日期：2014-03-21

投資要點:

效率較高的資訊安全廠商。衛士通提供資訊安全領域的產品、系統和服務，它的產品可分為六大體系、近20個族類、逾100種類。綠盟科技(行情,問診)、啟明星辰(行情,問診)和北信源(行情,問診)專注於研發和銷售資訊安全產品，毛利率高於60%但人均效率不高。衛士通屬於安全整合商，涉及的業務環節多，人均效率高，常態的人均收入為50萬元，人均營業利潤約為10萬元，高過對手。

行業整合實現成長。公司希望保持國內最大安全整合商的地位，已在電力、金融、政府等行業開展安全整合，並開始在海洋、教育、水利、電信等領域取得突破。安全整合既擴大業務規模，又通過“應用驅動研發”衍生新產品線。

打造資訊安全全產業鏈。衛士通致力於全面、有計劃、有步驟地進軍整個資訊安全產業的各個領域，打造從演算法、晶片、模塊、整機、系統、方案到服務的完整產業鏈。三十所擁有六塊重要業務資產，三零嘉微、三零瑞通和三零盛安的整合發生在2014年，推測其它整合在2015年成為議題。根據2013年11月交易預案，三十所的2011、2012年收入規模分別為衛士通的4倍和5倍。推測公司還有並購中國電科以外網絡安全公司的可能。

2014年增長動力強勁。2010-2011年，營業利潤率約為16%。2012-2013年，營業利潤率為-6%、1%。涉密資質恢復后，營業利潤率回升，預計2014-2016年約為10%。預計2013-2014年利潤增長118%、140%，若並表完成，利潤增速更高。

經營質量較高。2013年末，貨幣資金占資產總額的比例為47%，存貨余額占成本的比例為23%。2013年應收賬款增加額占收入增加額的比例為29%。公司自2008年后沒有短期借款和長期借款。開發支出沒有資本化。

給予“增持”評級。預計2013-2016年收入為4.6、6.3、8.3、10.6億元，凈利潤為0.39、0.93、1.13、1.42億元，每股收益為0.23、0.54、0.65、0.82元。估計擬收購三塊資產的2014年凈利潤合計0.42億元，尚未並表。給予“增持”評級。

核心假設風險:部分關聯交易、公司新產品銷售進度。

[NT:PAGE=$] 天士力:2013年業績確定，重申推薦

天士力 600535

研究機構：中金公司 分析師：陳海剛 撰寫日期：2014-03-18

公司近況:2013 年業績確定。復方丹參滴丸全年增長近20%，四季度單季銷售良好；養血清腦增長約30%，其他二線品種增長40%-50%，兩個中藥注射劑合計收入約4 億。預計全年10 個品種銷售過億:復方丹參滴丸 、養血清腦、水林佳、益氣復脈、芪參益氣、藿香正氣、荊花胃康、穿心蓮內酯、蒂清、文飛。

評論:

復方丹參滴丸降價風險極小。復方丹參滴丸上市20 年來從未漲價，日均費用不到5 元，有望入選《低價藥目錄》，降價風險極小。復方丹參滴丸年銷售超過20 億元，是心腦血管類口服藥第一品牌，挽救了無數患者的生命；為了保證品質，天士力率先在建立起了符合GAP 標準的藥材種植基地；復方丹參滴丸是我國首個通過美國FDAⅡ期臨床試驗，證實安全、有效的中成藥，有望成為第一個通過FDA 審批的中藥，意義非凡，標志著正規醫療系統正式接納中藥的安全性和有效性。其價值應該在定價上得到合理體現。

集團將迎20 周年慶。今年5 月10 日是天士力集團成立20 周年的紀念日。集團成立於1994 年5 月，以全面國際化為目標，全力推進“一個核心帶兩翼”大健康產業高階化，已經形成了以生物醫藥產業為核心、以保健產業和醫療康復、健康養生、健康管理與服務產業為兩翼的大健康產業全新格局。截至2013 年底，集團工業總產值實現69 億元，同比增長24%；全年銷售額達到239 億元，同比增長13%；資產總額達到261 億元，同比增長32%；累計利稅143 億元。預計5 月集團將舉行大規模的慶典和宣傳活動。

估值建議:我們維持2013-2015 年EPS 預期分別為1.10 元、1.37 元、1.80 元，同比增長分別為48%、24%、31%，對應P/E 分別為37x、30x 和23x。天士力擁有最具統治力的中藥產品線，FDA 認證強化國內學術推廣且可能打開國際市場，未來並購會成為常態，有望成為醫藥板塊未來十年的標桿企業和第一家市值過千億的公司，維持“推薦”評級，目標價80 元。

風險:產品銷售可能低於預期；藥品降價；中藥注射劑不良反應事件；中藥材及輔料價格大幅上漲；新藥審批存在不確定性。

陽光電源13年報點評:期間費用率大幅下降，EPC業務快速發展

陽光電源 300274

研究機構：西南證券(行情,問診) 分析師：劉正 撰寫日期：2014-03-21

投資要點

2013年公司實現營業收入21. 20億元，同比增長95.73%；營業利潤1.76億元，同比增長223.52%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.81億元，同比增長148.66，折合每股收益0.56元；擬每10股轉增10股派現金1.2元（含稅）。

光伏電站系統整合業務快速發展。公司營業收入、凈利潤大幅增長的主要原因如下:（1）募投年產100萬千瓦太陽能光伏逆變器項目投產，且2013年國內光伏市場轉暖使得現有產能得到充分發揮，光伏逆變器業務實現營業收入13.68億元，同比增長41.32%；（2）新開拓的光伏電站系統整合業務實現營業收入6.61億元，增量收入使得公司營收規模明顯提高。

期間費用率大幅下降提高公司盈利能力。報告期內公司銷售毛利率為24.09%，同比下降7.31個百分點，下降主要原因為:（1）占營業收入64.53%的逆變器業務毛利率同比下降3.49個百分點至30.16%，由於競爭激烈我們預計今年該業務毛利率將繼續下降；（2）新增的電站系統整合業務（不含自制品）占營業收入的31.18%，而毛利率為10.24%，拉低了公司綜合毛利率水平。雖然公司毛利率有所下降，但銷售凈利率反而同比上升1.82個百分點至8.54%，主要原因為公司費用管控良好，在營業收入和凈利潤大幅增長的情況下，銷售費用和管理費用同比僅增長3.59%和10.57%。

預計一季度業績同比增長568.99%-760.12%。公司預計一季度實現歸屬於上市公司股東凈利潤3500萬元-4500萬元，同比增長568.99%-760.12%，其中非經常性損益約950萬元。預計業績大幅增長主要原因為光伏電站系統整合業務較去年同期大幅增長。

大量訂單保業績高增長。目前公司重大在手訂單合計14.94億元，分別為與酒泉朝陽、三陽新能源未確認收入的3.68億元EPC 合同，與江蘇、合肥蘇美達的9.86億分散式光伏電站EPC 合同，與振發新能源的1.4億元逆變器合同。2014年國家規劃光伏新增裝機量達14GW，公司作為國內市占率第一的光伏逆變器生產商將從中獲益，也有望收獲更多EPC 業務訂單。

盈利預測及評級:預計公司2014-2016年EPS 分別為1.06元、1.52元、2.00元，對應PE 為31X、21X、16X，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風險提示:光伏電站業務開發低於預期；逆變器毛利率大幅下滑。

華西能源:轉型根基已牢，靜待更大飛躍

華西能源 002630

研究機構：中信建投證券 分析師：陳開偉 撰寫日期：2014-03-26

華西能源披露2013 年報 24 日晚間，華西能源披露2013 財年年度報告:2013 年全年，公司實現銷售收入31.37 億，同比增長28.08%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.314 億，同比增長27.03%。

簡評:

轉型根基已牢，靜待更大飛躍

轉型戰略實現困境中穩健增長 華西能源是中國中小型煤粉鍋爐和特種鍋爐生產商的典型代表， 是三大鍋爐廠之外的領軍企業。但近年來，鍋爐行業受到傳統電站投資規模萎靡、重化工行業周期性下滑影響，增長壓力持續加大。同類上市公司杭鍋股份(行情,問診)、華光股份(行情,問診)2013 年均出現了不同程度的銷售下滑。與此同時，行業競爭壓力的加大也帶來了利潤率的下滑，目前標桿公司的銷售凈利率普遍在3%~5%，行業境況可見一斑。但是華西能源在這樣的行業困境中仍然實現了接近30%幅度的增長，實屬難能可貴。這也顯示出了公司進行業務戰略結構調整的成效。國內市場受到的壓力仍然是較大的，裝備制造類業務收入同比降低15.59%；公司一直注重的海外業務成為了2013 年最大的帶動點，工程總包業務同比增長239.88%，印度TRN 項目確認收入10.72 億，占據最大頭；自貢垃圾焚燒電站也形成了直接的貢獻。工程總包業務是公司轉型的重要一環，2013 年的成效已然體現，2014 年我們會看到更大的變化。

管理增效，內部挖潛效果明顯

在行業不景氣和競爭加劇的情況下，通過管理增效的方式能夠很好的實現內部挖潛。2013 年全年，公司毛利率整體下滑1.38 個百分點，但凈利率僅下滑0.03 個百分點，基本持平。這種凈利率的穩定是在2013 年公司債付息成本大幅上升的情況下實現的，實在是難能可貴。嚴格控制管理費用和銷售費用的增長，加強應收賬款管理是主要手段。2013 年銷售費用6373 萬，同比下降17.6%；管理費用增幅20.6%，低於銷售收入增長。應收賬款占比控制在合理范圍。公司民營企業的機制和較高的管理效率也成就了公司在轉型期的穩健增長，這種能力是其他國有企業所沒有的，我們也相信公司的這種能力在未來會體現出比同類公司更大的超越性。

戰略結構調整成型，靜待更大飛躍

公司的轉型方向是從單純的設備制造商向裝備制造+工程總包+投資運營三位一體的清潔能源綜合服務商。傳統的裝備制造領域，清潔煤設備將是2014 年的一大看點，公司旗下子公司杭州華西鉑瑞重工團隊源自原杭鍋集團， 在清潔煤設備領域位處前列，目前已經有訂單產生。在舉國治理霧霾天氣的背景下，華西鉑瑞大有可為。

工程總包領域，固廢處理仍然會成為這兩年業績貢獻的彈性來源。公司垃圾焚燒EPC 項目儲備豐富，廣安、張掖、玉林、射洪等地陸續開工，我們預計2014 年會有兩個項目結算，業務占比將會進一步提升。於此同時，公司在省內外的還版面了10 多個項目，其中不乏1000t/d 的項目，未來的增長鎖定性也比較強。

投資運營領域，自貢項目在2014 年將進入穩定運行期，垃圾焚燒量穩步上行。目前，自貢電廠垃圾補貼收入上調到78 元/噸，預計年度運營收益在3000 萬以上，公司投資收益能夠達到1500 萬左右。在廣安等項目進入運營期之后，公司固廢處理的運營收益將大幅提升。除此之外，公司也正在積極版面余熱發電、海外燃煤電站等運營項目，未來看點同樣較多。

強援加盟，海外成公司重要增長極

此前，華西能源與巴基斯坦旁遮普省政府簽署三項能源產業合作備忘錄，涉及兩座660MW 發電廠、三座150MW 煤電站工程和一座20MW 固廢發電廠的建設，涉及投資金額達到15 億美金，在未來兩年半內完成兩座發電廠建設。南亞、東南亞市場一直是公司重點版面的市場，尤其是印度市場在過去幾年中為公司帶來了數十億的訂單。雖然公司目前尚未在巴基斯坦新獲取訂單，但隨著合作備忘錄的簽訂，公司未來獲取設備類訂單是可以預期的。從合作備忘錄的內容來看，公司目前所擔任的角色為提供前期技術咨詢和為這幾個電廠在國內尋找投資方。巴基斯坦目前電力缺乏，電力投資勢在必行。毫無疑問，華西能源在巴基斯坦的版面已經開始見到成效， 未來的業務收獲當時遲早的事情。

與巴基斯坦的合作正是新任副總裁黎洪先生力主的項目。黎總在有著20 多年的海外工作經驗，曾是巴基斯坦中國商會的會長，在巴基斯坦政界和商界有著非常大的影響力。黎總的加盟為華西能源打開了另一扇窗，在不久的將來，我們可能就會看到公司在海外接二連三的大單斬獲。

投融資平臺初具規模

從事環保事業一定要具備很強的投融資能力。固廢龍頭光大國際正式通過資本市場不斷的融資再投資實現了跨越式的發展。華西能源在2013年參股了自貢商業銀行，目前也完成了定向增發，資金實力和融資能力都大幅提升，這為未來的投融資打下了基礎。公司新成立了投資管理部，專門定位於項目投融資，未來將會與國開行、進出口銀行以及境外銀行等展開一系列的深度合作。

盈利預測與投資建議

對於2014年，公司定下了3651的目標:銷售36億，新增訂單51億。亮點在於新增訂單，海外超預期因素較大。這對於2015-2016年的增長會形成有力的支撐。對於2014年而言，投資收益將會大幅度提升，這會直接拉動公司凈利潤的增長。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.02元、1.52元、2.27元。未來三年公司復合凈利增速42%，我們認為，給予公司40倍PE較為合適。2014年EPS對應合理股價41元，維持“增持”評級。

風險因素:海外訂單進展低於預期，垃圾焚燒項目建設進度低於預期