中債資信違約數據解讀：那些年 他們曾無奈爽約

作者：中債資信研究開發部 郭嘯

一、上市企業違約數據概覽

自1990年上海證券交易所成立以來，我國累計有2606家企業在上海證券交易所或深圳證券交易所上市。其中有部分企業因為經營不善、財務狀況惡化發生過違約行為。對上市企業的違約數據進行研究，可以洞悉上市企業違約行為發生的條件，對高風險上市企業進行識別和預警。中債資信上市企業數據庫中共有1042條上市企業違約樣本，涉及違約上市企業228家。其中，可確定具體違約時間的樣本389條，對應上市企業192家，違約發生的時間范圍為1992年至2013年。

圖一.1992年至2013年上市企業違約率分布[ 圖一基於已確定違約發生時間的192家上市企業進行統計。

從年度上市企業違約率來看，除1992年有1.89%的上市企業出現過違約行為外，1993年至2000年8年間，上市企業出現違約行為的頻率均維持在0.5%左右。自2001年起，上市企業違約率逐年增加，並且在2004年至2006年上市企業違約率持續處於高位，分別為2.11%、3.11%、2.02%。自2007至2010年的4年間，雖然有2009年的小幅走高，但上市企業違約率總體趨於回落狀態。自2010年以來，上市企業的違約率維持在低位狀態，2010年、2011年、2012年及2013年上市企業的違約率均在0.1%以下。

總體上看，上市企業違約率分布較為平穩，但2004年、2005年、2006年的上市企業違約率較其他年份異常。在此期間，我國宏觀經濟總體態勢良好，但信貸政策有所收緊，因此上市企業違約率的持續高位與信貸緊縮政策之間或存在一定的相關性。

二、上市企業違約的區域分析

1992年至2013年22年間，累計共有2606家企業在我國股票交易市場上市。由於經濟發展水平不同，各地的上市公司數量也有較大差異。按照區域統計，廣東省累計有396家上市企業，為31個省、市、自治區之最。其次為浙江、江蘇、北京、上海和山東，在同一時期內上述區域分別累計有254家、241家、229家、212家和154家企業上市。此外，22年間累計上市企業數量最少的區域為貴州、寧夏、青海和西藏，上述區域分別累計有21家、12家、11家和10家企業上市。

圖二. 累計上市企業數量區域分布

自1992年以來，在2606家上市企業中累計有228家上市企業出現債務違約，占累計上市企業總數的8.75%。其中，所在地為廣東的違約上市企業有31家，為所有區域之最。隨后為上海、湖北、山東，在同一時期內，分別有23家、17家、15家上市企業具有債務違約行為。上述四省違約上市企業數量較多的原因是其上市企業總體數量較多，所涉及的行業較廣。累計違約上市企業數量最少的區域為云南、貴州、青海，三省的累計違約上市企業數量同為0。上述三省的上市企業多從事白酒、煙草等業務，行業風險較低，並且獲得的政府支援力度較大。

[NT:PAGE=$] 圖三. 累計違約上市企業數量區域分布

從各區域上市企業的年度平均違約率來看，海南省的年度平均違約率最高，為1.95%。年度平均違約率較高的區域還有西藏、重慶、陜西、湖北及廣西，這些地區年度平均違約率分別為1.82%、1.08%、0.95%、0.91%和0.91%。除云南、貴州、青海的上市企業未出現違約外，年度平均違約率較低的其他區域包括浙江、北京、江蘇及安徽。上述區域的年度平均違約率均低於0.20%。將年度平均違約率與經濟發展水平對比可發現，平均違約率與經濟發展水平之間並無顯著相關性。

圖四. 各地區上市企業年度平均違約率

三、違約上市企業的行業分析

2606家上市企業分布於18個一級行業，其中制造業企業有1644家，占上市企業總數的63%，為各行業之最。其他上市企業較多的行業包括：批發和零售業、房地產業及資訊傳輸、軟件和資訊技術服務業，分別有160家、138家和136家上市企業。除居民服務、修理和其他服務業沒有上市公司外，上市企業最少的行業為教育業，歷史上僅有一家教育類企業上市。

圖五. 上市企業數量的行業分布

228家違約上市企業分布於12個一級行業。違約企業數量相對較多的行業包括制造業、房地產業、批發和零售業、綜合類企業及資訊傳輸、軟件和資訊技術服務業，分別有132家、26家、20家、12家和10家企業違約。違約企業數量較少的行業包括建筑業、采礦業、住宿和餐飲業及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，上述行業分別有1家、3家、4家和4家企業違約。

從各行業年度平均違約率來看，綜合類企業的年度平均違約率最高，為1.6%。其他年度平均違約率較高的行業還包括住宿和餐飲業、文化、體育和娛樂業及房地產業，其年度平均違約率分別為1.52%、0.87%、0.86%。年度平均違約率較低的行業為建筑業、采礦業及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，上述行業的年度平均違約率分別為0.07%、0.20%和0.22%。

圖六. 各行業上市企業年度平均違約率。