香然會紀要：今年菜粕整體將處於緊平衡狀態

主題演講（一）：

菜粕供需基本面介紹及投資機會展望

主講嘉賓：菜粕高級分析師 曹君

內容摘要：

1.供需基本面

1)國內市場供需分析：

a)1-5月

    2015年由於國產菜粕結余較多，導致期初庫存較高；

華南需求減少：由於豆粕價格低位，配方下調，鴨料大幅降低菜粕用量。

華東需求減少：由於豆粕、DDGS、結余菜餅替代，配方下調。

b)5-9月

    後續關注：加拿大菜籽買船；國產菜粕上市進度；菜餅替代

2）國際市場

a)加拿大平衡表

    b)歐洲平衡表

    c)澳大利亞平衡表

3)基本面關注點

a)加拿大菜籽進口利潤和國內買船情況、後期菜籽進口限制政策的變化；

b)內陸壓榨菜籽上市進度，減產情況、天氣；

c)下游養殖需求能否回暖

d)替代品供應情況，菜餅、DDGS。

2.交易機會展望

1)菜粕期現套利：處於基差整體下移趨勢，注意時間點，踏准下游采購節奏；

2)菜粕月間9-1反套需注意時間點；

3)豆菜粕價差擴大需注意時間點。

主題演講（二）：

菜油菜粕市場投資機會簡析

主講嘉賓：盈魯資產管理有限公司總經理 崔景士

內容摘要：

1.國產菜粕供給----2015-16中國油菜籽產量調研總結

1)面積下滑顯著：江蘇、安徽地區轉種小麥及蔬菜大棚等；湖北、湖南地區拋荒比例高；土地流轉、城市用地等；

2)長勢方面：江蘇、安徽地區長勢不及去年，單產下滑10-15%左右；湖北、湖南地區長勢好於去年，單產恢復性增長15-20%；

3)總產預估：結合實地兩湖及蘇皖地區調研及其他主產區溝通了解，今年油菜籽總產量保守預估下降接近20%，約400萬噸左右；

4)流通量方面：根據我們了解，15年國產菜籽商業流通比例非常低，不會高於40%。大部分菜籽流向小榨，油廠收購的菜籽中也有很大一部分用作貿易，用於大榨的比例很低。預計今年流通量依然很小。

2.菜粕市場需求展望

當前預估2016年全價水產飼料產量約為2300萬噸，較2015年下降3%；預估全價肉禽飼料產量約在6386萬噸，較2015年下降約5%。按照上述兩種飼料總量推算菜粕正常及非正常添加比例如下：

3.供求分析

因此，整體水產表現不如去年的情況下，考慮到還有進口菜粕補充，我們認為今年菜粕整體處於緊平衡狀態。

但存在風險點：（1）進口菜籽的政策，5-9月按月均35萬噸進口來預估。（2）我們是按照菜粕添加比例到極低的情況下作的評估，這需要豆菜粕價差保持在極低水平，因此豆菜粕價差處於低位是常態。

我們認為豆菜粕價差走擴的機會，有可能出現在國產菜籽粕上市之時，屆時菜系的餅粕供應增加，而飼料企業的配方調整還需要時間。

4.拍賣菜油對市場的影響

1)2015年12月份以來累計成交131萬噸，成交均價逐漸從5350元/噸攀升到5400-5450元/噸；

2)目前成交火爆，每周能成交12-15萬噸，拍賣量按照200萬噸預估，相當於約1.5個月的豆油的消費量；利空整個油脂市場；

3)如果繼續拍賣，空近月買遠月的套利可能還有空間；

4)豆菜油差9月仍可能重復5月走勢，但如果5月份拍賣結束，關注豆菜油縮窄的機會。

嘉賓發言：

鄭州商品交易所農產品部 孫宏澤

菜粕合約自上市以來成交良好，且期現價格相關性較高。期貨價格不是演繹推導出來的，而是交易出來的，因此，當投資者覺得價格難以理解時，不妨換個角度和思路。關於菜油、菜粕等品種鄭商所下一步的工作思路如下：1.修改菜粕交割標的 2.修改菜油最小變動價3.調整油粕交割倉庫布局。

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