桂浩明：余額寶等高利率品衝擊股市

◎桂浩明(申萬證券研究所市場總監)

將余額寶稱之為金融 “吸血鬼”、“寄生蟲”，固然不足為訓。不過，我們需要思考，這種高利率品的出現，對股市來，意味什麼？

實際上，市盈率和銀行存款利率是倒數關係。也就是，可以把存款利率的倒數視為其市盈率，以此作為測算收益水平的依據。舉例來看，某股票市盈率是10倍，這就相當於在其收益水平不變的情況下，投資者要持股10年才能夠使所持有股票的凈資翻番。與之形成對應的是，如果銀行存款利率是10%，那麼儲戶也只有存款10年才能夠覆蓋本金的投入。由此，也可以這張儲蓄單的“市盈率”(嚴格是本益比)是10倍。

由此可以看出利率與股市的關係。假如市場利率低，那麼，投資者對於股票市場的市盈率要求也會比較低。銀行一年期利率是3%，換算成市盈率，大致是33.33倍。當然，股票的定價比較複雜，要參考多種因素，需要計算風險補償，並且還要結合動態市盈率指標。但客觀上，普通的靜態市盈率依然是分析的基礎。A股市場現在的平均市盈率只有十多倍，所以，也就有人據此認為股價便宜。但是，問題在於，3%並非一個真正意義上的市場化利率，資本市場上的無風險市盈率一般要在6%左右，甚至更高的水平。即便只是按照6%來計算，那麼對應的市盈率就是16.66倍。顯然，以這個標準衡量，現在滬深股市的股票不能算便宜。

可見，存款利率作為衡量股市的一個影子指標，它在悄悄地影響股市。這也就是在市場資金收緊，無風險收益率大幅度上漲的情況下，股市必然會下跌的原因。當然，過去對於大多數投資者來，恐怕是無緣享受這種很高的無風險收益。而余額寶的出現，恰恰改變了這一局面。人們不能不正視的現實是，在中小投資者能夠很方便地通過余額寶獲得6%乃至更高的收益時，的確會在一定程度上降低其投資股市的興趣。換言之，此時如果投資者想要買股票，一定會要求股市提供更高的風險補償，也就是要求股票價格更低，成長性更好。一些大藍籌股，盡管效益不錯，但是成長性一般，同時股息率也達不到6%，因此自然不容易被看好。

在某種程度上來看，余額寶之類的貨幣市場基金，客觀上已經跨界成為藍籌股的一個競爭對手。進一步，高利率的存在，對股市的運行是有負面作用的。

但是，人們不能把這個責任歸咎於余額寶，因為它只是高利率在市場上的表現形式，而它所具有的普惠金融色彩，更是讓老百姓享受到了一個相對的高利率。如果沒有市場上的高利率，余額寶哪有高利率呢？所以，認為余額寶推高了利率，這是本末倒置。試圖封殺余額寶，將老百姓排除在享受高利率的隊伍之外，這是典型的金融歧視。但是，人們也應該看到，高利率對於股市有不利的一面。如果大家都沉浸於高利率，迴避風險投資，這就不僅僅是股市的不幸，必然還是國民經濟的不幸。事實上，現在高利率對實體經濟的打擊已經很明顯了。

如今世界上各大主要經濟體中，中國不管是名義利率還是實際利率都相當高，這種狀況並不利於經濟的發展，這也是股市低迷的一個原因。因此，化解在貨幣大量投放背景下仍然出現的高利率問題，切實推進利率市場化，讓利率能夠自由反映市場供求關係，真正使得金融業能夠有效支持實體經濟發展，遠比爭議余額寶的存在是否合理要有價值得多。