美股評論：影子銀行危機進行時

導讀：財經撰稿人達斯(Satyajit Das)在Marketwatch撰文指出，影子銀行系統是中國金融系統問題的物，本身也成為了問題之一，而且還將進一步增加問題的危險性。

以下即達斯的評論文章全文：

中國的債務問題原本就已經夠麻煩了，但是因為有兩個基本面問題牽涉進來，局面便愈發複雜了——一是地方政府借貸的增加，一是影子銀行的角色日益重要。

你固然可以這體現了中國的企業家精神，但其實，這更體現了中國金融系統的深層次問題。

問題之一在於地方政府。2007年至2008年的全球金融危機之后，中央政府放鬆了對地方政府開支的控制，希望后者的激進行動能夠帶動經濟活躍起來。

不過，從法律角度來，中國的地方政府是不允許借貸的。在北京的默許之下，各種創造性的解決方案紛紛出爐。他們創造了地方政府融資平台，或曰地方發展投資公司。這些各地目的明確的工具不直接從屬於地方政府，但是為地方政府所有或者所控制，它們是可以舉債的。

大致來，地方政府融資平台主要是從銀行借款，這部分債款佔據了80%甚至更高的比例，余下的部分則依靠向保險公司、機構和散戶投資者發行債券或者類似股票的證券來補足。近期，由於銀行面對收縮貸款的壓力，這些融資工具又轉向了中國的影子銀行系統。

起影子，其實地方政府的借貸本身也在影子當中。比如，債款盡管受到了愈來愈詳細的審查和統計，但是精確數字現在還有很大爭論。此外，這些融資的品質也值得擔心，其中頗有一些乾脆流向了造價不菲，但只有政治價值和意義的計劃。

此外，許多融資工具其實並沒有充分的現金流來還本付息，完全依靠土地出售和房地價格上漲來應對債務。地方政府融資平台存在巨大的短期借貸和長期投資配置不當問題。在現金流不足的情況下，許多地方政府融資平台都是依靠借新債來歸還到期的舊債。許多地方政府其實根本沒有財政能力來擔保自己融資工具的償付。

[NT:PAGE=$]過度舉債，資本配置不當，以及依靠房地價格上漲來償債，這故事聽起來似曾相識。將來，放款方的擔心會削減可以得到的信貸數量，進一步對現金流生釜底抽薪的影響。到那時，地方政府融資平台將不復有充分的資本去繼續其各種計劃。最后，地方政府融資平台也好，地方政府本身也罷，唯一的選擇就只剩下了要求救援。

這些雖然是金融面的問題，但是政治面的影響也不容忽視。在全球金融危機期間，正是這種地方政府以債務融資的投資幫助中國維持了經濟的增長。沒有了這份增長，中央政府要保全面和維持社會穩定就會吃力得多。由於內部各種根深蒂固的聯繫，任免系統和派系競爭等，北京想要採取決然手段扭轉政策走向，無疑是非常困難的。

中國有句流傳已久的諺語，山高皇帝遠。這就意味，北京中央政府對各地的控制在歷史上就是虛弱的，地方政府自行其是，對中央忠誠有限，而中央對地方事務的影響力也同樣有限。

與此同時，中國還面臨“影子銀行系統”的挑戰。這個法是經濟學家麥考利(Paul McCulley)創造出來的，意指受監管的存款機構之外各種各樣的，同樣能夠行使銀行機能的機構和設置。

具有諷刺意味的是，中國的影子銀行系統之所以會興起，原因恰恰在於受監管的金融系統本身。

信貸市場由四大國有銀行控制，而后者只專注於為國有企業和官方批准的計劃放款，其他企業想要獲得銀行信貸都非常困難。為了填補這一缺口，影子銀行興起了。

政府對銀行存款利息的控制也為影子銀行的發展提供了幫助。中國的銀行存款利率一直都低於通貨膨脹率，負回報和購買力的損失迫使許多儲蓄者不得不向影子銀行去尋求更高的回報率。

此外，為了控制信貸盲目擴張，中央政府採取了削減貸款配額，限制特定行業借貸，以及控制風險交易等方法。這些反過來也成為了鼓勵影子銀行成長的因素。

影子銀行系統本身也是多元化的。有直接向個人借款，然后向小企業放高利貸的，完全非法的銀行(所謂“路邊資本家”)。

更為普遍的影子銀行，則包括了非銀行金融機構，如金融公司、租賃公司或者資金擔保機構等，這些多多少少也都受到一定程度的監管。

[NT:PAGE=$]不過，真正統治了非銀行機構領域的，還是信托公司和理財品。

信托公司為那些高風險的借貸者提供資金，進行銀行因為監管而不可能進行的交易。信托公司從投資者手中獲得資金，然后投資於貸款或者證券。投資者通常都是較為富有的個人或者企業，能夠達到最低的財富門檻(幾百萬元人民幣)和投資門檻(一般是100萬元人民幣)。

對投資者而言，最主要的吸引力顯然還是高回報，9%到12%的年回報顯然會讓銀行存款相形見絀。當然，在另外一端，信托公司一般還要收取1%到2%的手續費，借款者的年度成本大約相當於資金總額的10%到15%，高於銀行收取的7%到8%。

這些資金主要流向了地方政府基礎設施計劃、房地，以及工商業企業。在央行決定控制銀行向地方政府和房地計劃放款之后，信托公司開始成為這些領域的主要資金提供者。

理財品屬於高收益率存款或投資品，往往都有動聽的名字。這些品是通過銀行和券商銷售的，目標群體要遠遠超過信托公司。這些品的最低投資額度一般是5萬元人民幣。投資周期一般都較短，大約是六個月的樣子。理財品為投資者提供的回報一般高過存款2個百分點。品有的享有發起者的還本付息擔保，有的則沒有。

理財品的投資目標更加廣泛，既有低風險的銀行間貸款、存款和貼現票據，也有高風險的信托貸款、企業證券和證券化的債務。

中國影子銀行的最大特色之一，就在於他們和被監管的同行之間的關係。銀行常常都會在非金融公司間的貸款，即所謂委託貸款中扮演中介角色。銀行可以向信托公司出售資，或者是創造理財品為其提供資金。銀行基於發行者的全部或者部分支付擔保，利用無貼現承兌匯票將資轉移到影子銀行之中。雖然購買企業債券的可能是信托，但是這些債券常常都被再打包，進入針對銀行儲戶的理財品當中。

中國的影子銀行系統本身，也可以是另外一句中國著名諺語的例證——上有政策，下有對策。(子衿)