東莞證券鄧茂：信貸投放出現井噴

投資要點:

M1同比增速大幅下滑。M1同比增速較上月出現大幅度下降，環比也下降6.63%。其原因之一是去年同期基數較高，但M1由流通中現金和企業活期存款構成，而1月末由於春節的因素，新增企業存款的大幅減少2.44萬億，與此同時，居民存款回升強勁，造成M1增速偏低。從廣義貨幣供應增速看，略有下降。

1月新增信貸創出2011年以來新高。1月新增信貸達到1.32萬億，既反映出實體經濟仍然比較旺盛的資金需求，也反映出商業銀行的放貸沖動不減。由於1月是信貸集中投放時點，且去年12月份積壓的貸款需求較大，形成1月信貸井噴。

存款有流出銀行體系跡象。1月人民幣存款減少9402億元，同比少增2.05萬億元。隨著互聯網金融的興起，各種貨幣基金對接互聯網金融產品對銀行儲蓄造成了一定分流，互聯網金融產品是否已造成如此規模巨大的存款大搬家還需要進一步確認，但未來存款流出卻已經是傳統銀行不得不面對的現實。

社會融資規模與上年同期相當，同比上升1.39%；從結構來看，影子類融資有明顯下降，其中信托類貸款下降最顯著。同時由於利率高企，債券發行環境惡劣，直接融資占比下降到3.05%。

貨幣政策與流動性展望。央行為全年中性貨幣政策定下了基調。2月18日時隔八個月后重啟正回購，在此向市場傳遞了明確的中性偏緊的貨幣政策基調。然而，1月信貸數據超出市場預期，我們判斷在影子銀行治理背景和當前的債務、經濟環境下，全年信貸信貸難以過度收緊，甚至有望維持偏寬鬆格局。

行業觀點。目前板塊加權平均市凈率水平在0.88倍2013年PB，加權平均市盈率水平在4.74倍2013年PE從公布的銀行業績快報來看，業績增速穩健，將進一步拉低估值水平，因此當前安全邊際非常高。從行業基本面看，銀行板塊壓制因素雖然復雜交錯，但各種不確定因素有望逐步明朗化，有利於估值底的形成。雖然板塊當前並無顯著的催化因素出現，但銀行股下跌空間已很小，建議中長線投資者耐心持有獲取絕對收益。個股推薦板塊內顯著低估的興業銀行（行情，問診）、浦發銀行（行情，問診）以及龍頭個股招商銀行（行情，問診）、民生銀行（行情，問診）。