正回購傳聞突襲 年末偏緊政策立場不改

正回購傳聞突襲

年末資金市場偏緊政策立場不改

資金面難見實質寬鬆

面對節日效應、逆回購續停及央行正回購傳聞，2013年最後一個交易日銀行間市場過得並不安穩，資金面再現緊張跡象。分析人士指出，秉持以市場化手段倒逼金融去杠桿的態度，央行中性偏緊的政策立場短期難見扭轉，再考慮到1月份的時點擾動因素，跨年后資金面難見實質改善，春節前仍面臨一定考驗，到了春節后，資金面可能階段性的松動。

資金市場在偏緊中跨年

周二，銀行間市場在略偏緊張的氛圍中度過了2013年最後一個交易日。回購市場上，期限在1個月以內的回購利率全線反彈。

據公開資訊顯示，本周二有290億元的逆回購到期，而央行仍延續著偏緊的公開市場操作思維而繼續暫停逆回購操作，當日實現資金凈回籠290億元。加之，周二正是跨年的節點，機構心態謹慎，元旦節前提現行為也相對集中，使得資金面出現一定程度的收緊並不奇怪。從往年經驗來看，雖然有財政存款集中釋放的支援，年底最後一日資金面仍然難免出現波動。

但是，有更多資訊表明，周二資金面抽緊的原因，並不止於季節性因素那么簡單。一位銀行交易員稱，資金面實際上從周一下午就突然轉緊，坊間流傳的說法是，央行分別在周一下午及周二上午對部分銀行進行了規模不詳的定向正回購操作，回收了部分流動性。財新網的報導稱，有銀行人士向其確認了正回購一事，但規模不詳。

有市場人士指出，短期資金市場大局已定，在財政存款投放效應發酵及機構年底備付工作完成的情況下，央行開展定向正回購沖銷部分財政存款釋放資金，對流動性水平實質影響有限，且周二交易系統延遲閉市，給機構提供了充足時間消化利空。但是，央行在年底這一時點上，“迫切”地回收流動性，給市場心理預期依舊帶來一定的影響，引發市場對后續資金面擔憂。

偏緊政策思路短期難改

在眾多的影響因子中，央行流動性政策，無疑是當前及未來一段時間決定資金面運行趨勢的核心變量。從近期一系列操作看，央行對流動性的調控延續了下半年以來一貫的中性偏緊思路。

整個2013年12月，央行對於釋放流動性仍相當謹慎。12月中上旬，公開市場陷入持續兩周多的零操作。由於維穩操作的缺失，且財政存款投放遲遲未至，在對跨年資金需求增加的情況下，資金面再度出現緊張甚至恐慌的局面。12月24日前后，央行主動披露已連續開展SLO操作，投放短期流動性逾3000億元，並在隨后實施290億元7天公開逆回購操作，“托市”效果比較明顯，資金價格自此開始回落。然而，從最初選用不透明且期限更短的SLO工具，以及隨后開展的7天逆回購規模較低上看，央行“救急不救窮”的意味明顯，投放短期流動性顯然是迫於市場壓力和應付財政存款投放還沒到位的過渡之舉，也是緩解市場緊張心理的臨時措施。最近兩次公開市場操作再度暫停，以及傳聞的正回購操作，則進一步表明了央行貫徹偏緊操作的決心。

海通證券報告指出，2013年下半年以來央行“緊貨幣”本質是市場化去杠桿。利率市場化使得貨幣供給側金融機構有非常強的風險偏好和信用擴張意愿，而信用擴張的多元化又降低了央行的直接控制能力。貨幣需求側有非市場化的融資平臺等國有企業和趨於泡沫化的地產提供高收益融資項目。這樣一個循環確立了資金加速流向地方融資平臺、國有權重企業和房地產，加劇地方債務風險、產能過剩和房價上漲。利用市場化手段，抬升短端利率，由銀行負債端向資產端傳導擠壓難以控制的“影子銀行”是央行實施偏緊政策的本質意圖。從這點來看，除非未來有“監管”代替“倒逼”或者保增長任務加劇或者爆發系統性信用事件，央行不會輕易改變政策立場。

鑒於“9號文”遲遲未出、政府對經濟增速下行容忍度提升及平臺債務風險可控，市場普遍認為，央行中性偏緊政策思路短期難改，2014年流動性格局依然是緊平衡，不乏短期波動。

1月資金面仍有隱憂

分析人士指出，跨年后對資金面仍舊不可過分樂觀，春節前后將再次面臨考驗。

從傳統因素上分析，1月份資金面壓力仍較大:首先是存款準備金補繳，年底財政存款下撥，以及銀行沖存，導致銀行繳準存款基數急劇擴大，且存款增量多集中在2013年12月下旬，由此導致1月初存款準備金有補繳壓力；其次是1月財政存款上繳，從歷史財稅上繳的節點安排來看，每年的1-2月都是財稅較為集中的繳款時間視窗，從近幾年的凈上繳規模來看，1月份一般凈上繳在3000-4000億左右，而且相對集中於后半月；最後是春節前現金漏損，2014年春節在1月底，節前企業和個人集中提現，將導致大量現金流出銀行體系，加劇機構資金備付壓力。

目前，市場焦點正轉向1月6日這個繳準關鍵點。從周二回購市場來看，各期限品種中，跨月初或月中法定存款準備金清算日的7日及21日回購利率上漲最為顯著，已表明市場的謹慎。由於財政存款投放的資金繼續發酵，月初繳準的沖擊應該不大，但隨后由於財政存款上繳疊加節前現金需求，壓力會逐漸顯現，在資金市場波動性上升的背景下，春節前資金面很可能再起波瀾，流動性風險並未完全消散，預計央行也會適時進行流動性維穩操作。總體看，1月份資金市場難現實質性的寬鬆，到了春節后，即2-3月，由於現金的回流，資金面可能出現一定程度的松動。(記者張勤峰)