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掌趣科技(行情,問診)：因高增長前景維持買入評級
調整理由
我們將掌趣科技移出亞太強力買入名單，主要因為該股在近期的領先表現之后較我們目標價格的上行空間降至16%。
自從我們於2013 年8 月10 日將掌趣科技加入強力買入名單以來，該股已上漲64%，而同期上證A 股指數上漲2%。公司近期預告2013 年業績增長75%-95%，顯示手游業務增長強勁，同時公司還表示動網先鋒並購完成后整合效果良好，2013 年收入有望超對賭預期。總體而言，掌趣科技的2013 年業績增幅符合我們預測的91%。我們基於手游業務的穩健增長前景維持買入評級。
當前觀點
我們認為，掌趣科技並購內生雙輪驅動的增長模式將助力公司2014 年維持高速增長，這支援我們對2014-16 年凈利潤復合增長率55%的假設。
同時，我們認為，公司在全產業鏈版面上將更多積極的變化。公司積極通過外延收購手段圍繞遊戲產業鏈版面。目前IP 創造端已形成了自研 動網 玩蟹 上游資訊的四大主力團隊，在手游、頁游領域已推出並積累了大量的優質IP。同時公司近期公告將投入人民幣5，600 萬元用於IP 的采購，進一步豐富內容體系，繼續擴充其在渠道、平臺的實力。公司還計劃在核心遊戲業務之外，將商業模式拓展至影視劇、音樂、在線閱讀/網絡文學等領域，多渠道最大化內容的價值，形成大娛樂產業版面。
估值
我們維持2014－16 年EPS 預測不變，並維持基於PEG 的12 個月目標價格人民幣44.23 元（目標倍數1.56）不變，隱含16%的上行空間。
主要風險
智慧機遊戲收入低於預期；並購失敗。（北京高華廖緒發，劉智景，方竹靜）
宋都股份(行情,問診)：期待新一輪擴張
核心觀點：
業績略低於預期
2013 年，公司實現主營業務收入27.91 億元，同比降8.86%，實現凈利潤3.68 億元，同比降4.94%，EPS 為0.34 元，擬每10 股分紅0.35 元（含稅）。營收下降因為貿易業務13 年未貢獻收入，毛利率下降因低毛利剛需項目晨光國際交付。未來毛利率有望企穩。
銷售符合預期，深耕大長三角
2013 年公司地產銷售實現回款約26 億，地產簽約認購金額接近40 億。公司繼續堅持“區域聚焦”的地域開發戰略，地產業務深耕大長三角區域。我們預計，2014 年公司地產簽約銷售金額將有望達到50 億。投資方面，斥資19.31 億獲取杭州兩塊住宅用地，合計建面26.65 萬平米，土地價款與銷售回款之比接近70%。項目成交溢價率相對較低體現成本控制。
募投項目受政策支援，再融資助推公司發展
2013 年8 月11 日，公告擬發行數量不超過31250 萬股，發行底價為4.8 元，募集資金不超過15 億元。募集資金投向為南京南郡國際花園項目與杭州東郡國際三期項目，募投項目均定位於滿足剛性需求的商品住宅，受政策支援。短期資金壓力較大，凈負債率約為154%。再融資順利將大為緩解公司的資金壓力。
預計14、15 年EPS 分別為0.50、0.65 元，維持“謹慎增持”評級
公司提出五年進入前30 的愿景，從規劃來看公司規模有望在未來幾年快速增長，從城市版面與產品結構兩個角度來看，有能力做到快速周轉。目前土地儲備相對不足，未來發展還需要看2014 年的土地投資情況來判斷。
風險提示
再融資進程慢於預期。進入城市較為集中易受區域市場波動影響。（廣發證券(行情,問診)樂加棟）
圍海股份(行情,問診)：業績逐季加速，新一輪高增長開啟
簡評：
2013Q1以來業績增速逐季向上，我們判斷公司2014年將步入新一輪高增長期。公司2014年Q1業績預增50-70%，對應EPS0.04-0.05元。2013Q1—Q3單季度歸屬母公司股東凈利YOY-30.26%、-23.38%、 59.26%。我們判斷，鑒於公司去年新簽大額訂單14年陸續開工結算，定向增發后資金更加充裕，BT、土地一級開發等商業模式創新快速提升盈利能力，2014年公司將步入新一輪快速增長頻道。
預計2014年公司新簽定單將繼續高增長。公司2013年以來新簽合同40.8億元，預計目前在手合同約60億元。預計全國海堤建設規模300億元左右，未來三年增速15-20%。浙江每年圍墾工程投資總量預計60-80億。根據目前浙江省提出的“五水共治”（治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水）規劃，2014年浙江共安排125個項目總投資4680億元，計劃2014年度完成投資超650億元（其中治污水投資308億元，防洪水投資200億元）。根據行業招投標情況，我們預計公司2014年新簽訂單增長50%以上。
商業模式創新、淤泥處理等新業務拓展將提高估值。除業績步入高增長頻道外，我們認為公司商業模式上的創新及新業務的拓展可提升估值：（1）公司定向增發完成后資金實力將顯著增強，有助於拓展土地一級開發等新的商業模式。（2）公司淤泥處理技術可快速放量（去年訂單約5000萬元，若連云港(行情,問診)基地完全達產可快速放量至5個億）。據我們渠道調研，該技術主要用於固化，同時可用於內湖疏浚清淤（可實現淤泥減量化、資源化，屬於環保中固廢處理業務）。
盈利預測及投資評級。我們預測公司13/14/15年EPS分別為0.34/0.51/0.74元（定增攤薄前）。考慮到公司高增長潛力，我們認為可給予公司14年30倍PE，目標價15.30元，維持“買入”評級。（宏源證券(行情,問診)鮑榮富，傅盈）[NT:PAGE=$]
中國船舶(行情,問診)：中國民船制造龍頭
公司主要業務結構包括造船、修船、核心配套，主要子公 司及控股子公司包括外高橋(行情,問診)造船、中船澄西、滬東重機、中船 澄西（廣州）、中船三井等。造船業務：外高橋造船17.7萬噸 好望角散貨船和11.5萬噸阿芙拉油輪批次化、標準化生產。同 時，外高橋造船還建造並已交付在國際海洋工程界有重大影響 的30萬噸級FPSO；承接了 3000米深水海洋半潛式鉆井平臺建 造合同；中船澄西5.3萬噸散貨船。船用柴油機制造業務：滬 東重機主要制造缸徑700mm以下的船用柴油機，中船三井主要 制造缸徑700mm以上的船用柴油機。修船業務：中船澄西、中 船澄西（廣州）。
公司制定了《公司董事會戰略委員會議事規則》，按照“利 用上市公司平臺，整合核心民品主業，借助資本市場的視窗作 用及資源優勢，打造全球一流的船舶行業上市公司”的戰略目 標，確立了市場定位“做精造船、做大修船、做強造機、拓展 海工及非船業務”。圍繞“十二五”規劃與公司整體戰略目標， 組織業務部門和所屬子公司制定年度工作計劃，保證了公司整 體戰略規劃的協調統一和有效實施。
2013年，公司著重推進破局轉型、管理提升兩大任務。破 局轉型即要圍繞中船集團六大產業戰略版面，通過股權結構調 整優化內部造船資源的整合與版面，實現“壓閑置、擴高階”， 鞏固造船競爭優勢；通過積極版面船舶、海工修理沿海網點，優化區域版面，打造“中船澄西”修船品牌。
盈利預測：預計2013-2015年公司EPS為-0.12、0.12、0.42 元，2014-2015年對應PE分別為192、55倍，給予公司“增持” 評級。
風險提示：1.中國船舶工業集團對資產重組事宜的整頓進 程低於預期；2.公司受到資產注入預期和題材影響，股價上漲 高於業績支撐的風險；3.非船業務毛利未提升，公司業績未明 顯改善的風險。（財達證券任燕楠）
桑德環境(行情,問診)：積極買入一致預期即將扭轉向上的環保龍頭品種
公司釋放訂單的速度在加速，后續訂單的獲取有保障。
從13 年8 月底開始，公司陸續公布湖北洪湖（800 噸/一期500 噸）、河北巨鹿（升級到2000 噸的大項目）、河北辛集市（800 噸/一期400 噸）、山東臨清（800 噸/一期400 噸）、河北魏縣（800 噸）的訂單，訂單釋放明顯加快。公司的項目儲備保證未來訂單的獲取沒有問題。
14 年內生性業績增長有望達到40%。主要業績來自於三大塊。
14 年的業績主要來自於三大塊：已公告的BOT 項目、傳統的EPC 項目以及在手的運營項目。我們認為14 年工程進度會大規模展開，主要項目長株潭、巨鹿、臨朐、開縣都將進入完工期，利潤貢獻較大。傳統EPC一直是公司的重頭，14 年由於建設重點在自己的BOT 項目，EPC 大概率會下滑，預計總量仍有7-10 億左右；公司傳統的水務和污水業務，考慮到正常的漲價因素、產能利用率提升及新擴建產能，預計增長在15%左右。
外延式擴張有望加速啟動。公司在手現金充足提供了堅實的基礎，未來會進入電子廢棄物、汽車拆解、收運系統，同時進入海外業務。
董事長在公開場合一直希望盡快版面廢棄物資源化產業，包括電子廢棄物、汽車拆解等，同時涉足環衛收運系統，和資源化項目形成合力。我們預計公司通過外延式擴張進入這些領域的可能性很大，我們認為14/15 年公司通過外延式擴張將成為公司業績加速釋放的最大亮點。
市場目前的看法：環保的龍頭品種陷入“增長陷阱”，業績增長，市值不漲。我們認為：環保產業未來向環境服務業、向工業領域、向海外拓展的步伐才剛剛開始，環保的龍頭品種絕不僅僅只限於目前的2-3 百億市值而進入滯脹，我們認為環保行業出現千億市值的公司是大概率事件，我們看好桑德環境作為環保龍頭的發展前景。
我們對海外公司做了一定的梳理，美國和歐洲的環保公司高峰時期市值達到2000 億、1500 億人民幣（折算），我國的環保產業市場空間遠大於美歐當時的市場容量，未來出來超千億的公司是大概率事件。
投資建議:14、15 年EPS 分別為1.39 元、1.99 元，給予“買入”評級，目標價45 元，對應14 年業績32 倍PE。（光大證券(行情,問診)陳俊鵬）
復星醫藥(行情,問診)：醫療服務版面持續，成為大型醫藥集團趨勢明顯
如果私有化順利完成，公司可以通過對美中互利的私有化，直接控股高階醫療服務機構和睦家醫院，深入切入到高階醫療服務領域：本次私有化交易如果順利完成，復星醫藥持有美中互利的股權將由現在的17.45%，變為最多48.65%，擁有實際控制權，可以更加深入的參與公司的戰略制定及經營方向把握。我們認為本次交易的意義有兩點：1）通過增加對美中互利的持股，直接版面醫療服務中的高階醫療服務領域，和公司現有的醫療服務版面進行互補；2）增加對和睦家醫院的控制權，對后續的經營、管理、版面均有好處，同時通過增資等方式增加和睦家的資金實力，可以加速其在一線城市、經濟發達城市高階醫療服務的版面。
受讓CML30%股權后，CML成為全資子公司，意義有兩個，1）增加了對以色列ALMA公司的股權；2）完善對高階醫療器械銷售的版面，使得CML和以色列ALMA協同作用效果更顯著：復星醫藥2013年5月收購以色列ALMA公司切入到高階美容醫療器械領域，其持有股權比例總計52.69%，其中CML持有34.43%，通過收購CML剩余30%的股權，公司對ALMA的持股由52.69%增加至63.02%，進一步增加持有ALMA的股權。同時，CML以高階醫療器械代理為主，11年以來代理業務在收縮，未來成為全資子公司后，可以加速其和ALMA的協同效應，實現對高階美容器械生產、銷售一體化的經營管理。
看好公司對於醫療服務產業的大版面，發揮自身在投資領域中的優勢，抓住民營資本進入醫療服務行業的發展機遇，獲取醫療服務中的優勢資源。公司在醫療服務板塊目前控股型4家醫院佛山禪城、濟民腫瘤、岳陽廣濟、宿遷鐘吾，此外還有持股50%的南洋腫瘤醫院，本次參與私有化的美中互利。我們看好公司持續在醫療服務的版面，定位清晰首先以民營營利性醫院為主，以控股型並購為主，獲取優勢資源。預計未來的3-5年這一板塊有望打造成10-15家左右醫院，10000-15000張病床數量規模的大板塊，未來的5-10年規模還有望進一步擴大，抓住未來中國醫療服務發展的上升期機會。
看好公司的長期邏輯—股權激勵后，公司業績可預測性增強；定位以工業發展為基礎，大力版面醫療服務產業，控股型資產占比逐步提升，趨勢長期可持續；參股型投資收益維持平穩，為主業的快速發展作為重要資金來源支援；持續投入創新藥物研發，為提升自身競爭力做儲備：公司是一家上市16年的老牌上市公司，利潤構成以控股型工業資產、參股國藥控股帶來的收益、其他投資收益三大塊組成。其中扣除非經常性后凈利潤包括控股型工業資產帶來的收益、國藥控股作為戰略性投資帶來的收益兩大塊，根據報表計算，控股型工業資產帶來的凈利潤貢獻占扣非后凈利的比重從2010年的21%提升至2012年45%，這一占比提升的趨勢還在繼續。公司堅持工業主業發展、版面醫療服務、加大創新藥物研發的戰略定位清晰，估值有望隨主業的發展逐步提升。
以工業發展為基礎，持續投入創新藥物研發，為提升競爭力做儲備。公司在心腦血管、新陳代謝及消化道、神經系統、血液系統、抗感染主要領域里有11個過億品種，旗下擁有江蘇萬邦、重慶藥友、錦州奧鴻、湖南洞庭、Alma等重要工業子公司，作為目前工業發展的基礎。持續投入創新藥物研發，股權激勵條件之一為13-15年研發費用不低於制藥業務收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司兩大研發平臺成立4年多，研發效率高，成果逐步顯現。其中重慶復創為小分子化合物研發、復宏漢霖為生物藥以單抗為主的研發平臺。目前復創2013年9月13日取得苯甲酸復格列汀1.1類新藥臨床批件，后續其他小分子藥物有望逐步申報。復宏漢霖在研單抗藥物抗CD20（利妥昔類似物）單抗、抗HER2（曲妥珠類似物）單抗已經在國內申報臨床，后續還有3-5個陸續申報。此外還有大連萬春的腫瘤藥物研發平臺，和高校合作共建研發等提升研發實力的版面。
盈利預測與投資建議：公司創新藥物研發、控股型收購、醫療服務平臺打造戰略清晰，發展成大型醫藥、醫療集團趨勢顯現，看好持續成長能力，給予買入評級，建議積極設定。預測13-15年的EPS為0.85、1.00、1.21元，鑒於公司投資收益為收購、新藥研發提供不斷的資金支援，我們認為公司逐步成為醫藥板塊中的主流公司，我們給予14年整體28倍估值，目標價28.00元
主要不確定因素。私有化的進度還有不確定性。（海通證券(行情,問診)江琦，鄭琴，周銳）[NT:PAGE=$]
金龍機電(行情,問診)：並購帶來業績預期大幅增長，多方版面終見端倪
多方版面進展遲緩導致營業利潤大幅下滑：自2012年下半年至今，公司先后分別在觸控屏、蓋板玻璃、微特電機擴產、微機電馬達、液晶顯示模組等消費電子等領域先后投資建設或展開收購，形成了比較完整的全體系配套，公司的整體競爭力得到了大幅提升。但短期內攤子鋪得太大的弊端也開始顯現：上述項目中目前真正實現有盈利的只有觸控屏項目，其他項目或尚處於建設期或仍在整合過程中。過長的戰線和遲緩的進展帶來的是今年公司營業成本的大幅提高，直接導致最終公司營業利潤出現了 489.54 萬元的虧損，如果不是報告期內收到淮北政府1792.8萬元補助，今年公司的利潤數字將非常難看。
收購博一光電和甲艾馬達為 2014奠定反轉根基： 與本次公司年報一同發布的，還有收購博一光電和甲艾馬達的資產購買公告。這兩家子公司所承諾的 2014 年扣非后歸屬母公司所有者的凈利潤將達到9700萬元，與今年328萬相比，增長近30倍，一舉奠定 2014年公司業績反轉的良好基礎
公司全體系組件配套將發揮出良好的協同效應：除了收購的公司以外，2012-2013年公司所投入的蓋板玻璃、微特電機擴產等項目將先后開始步入正軌兌現業績，屆時金龍機電將具備觸控顯示 微機電一體化的供應與配套能力。公司的老本行微特電機領域也將實現產能的爆發，這種協同效應將大幅拓寬公司的產品線，提升公司的整體競爭力，我們樂觀地預估公司 2014年即使不算博一光電和甲艾馬達都將能順利地實現營收和凈利的翻翻，成長前景可觀。
投資建議：2013年多方版面進展的遲緩導致公司一直不能兌現市場所給予的高成長預期，這次並購徹底地摘除了市場關於公司偽成長擔憂的帽子。 我們預計 14-16年公司EPS 分別為 0.468、 0.742、 0.980元，業績反轉為公司帶來估值溢價，近期內市場反應強烈，我們認為公司的合適估值為 40-50倍，維持“增持”評級。（財通證券趙鍇，王凌濤 ）
益盛藥業(行情,問診)：人參價格上漲，飲片項目啟動
人參價格維持上漲趨勢
2月份人參價格較去年底上漲了20%，四大人參交易市場生曬25支人參的價格650-750元/公斤，我們預計人參價格維持上漲趨勢：一從供給看，吉林省控制林地參種植面積、去年東北洪水、人參生長周期長，今年人參貨源仍然緊張；二從需求看，人參藥食同源后，下游人參需求擴大3-5倍，大型藥企增加人參采購，發展人參下游產業。公司目前人參庫存充足，非林地參項目不斷擴大，將明顯受益於人參價格的上漲。
公司人參飲片項目啟動
此前公司人參飲片項目新征土地由於搬遷等原因，導致該項目未能按進度完成，隨著項目建設用地問題將在下個月得到解決並開始建設，人參飲片項目啟動。公司經深加工的人參飲片和人參食品會一起投放市場，推廣益盛漢參品牌，將公司在參業的全產業鏈優勢逐步體現在業績中。項目完全達產后，預計將年產加工人參480 噸（生曬參200 噸、大力參130 噸、模壓紅參150 噸），實現年銷售收入2.9 億元，利潤0.78 億元。
藥業、參業、蜂業三輪驅動，延伸產業鏈
公司目前主營業務以中成藥的研發、生產和銷售為主，這塊業務經營比較穩定，部分原料來自人參果、葉和莖，毛利率較高。公司未來的規劃是參業收入超過藥業，同時利用長白山峰業資源，發展蜂蜜產業，公司目前現金流充裕，預計未來將通過並購拓展產業鏈，同時和有資源優勢和終端渠道優勢的企業展開合作，開拓人參和峰業產品。
盈利預測與估值
前期公司股價調整，主要原因是受藥品招標影響，去年四季度藥品銷售業績低於預期，以及飲片項目進程放緩。我們認為隨著藥品招標的提速、飲片項目進入實質性實施階段以及人參價格上漲，公司業績將逐步提升。預計2013 至2015 年銷售收入分別為6.75 億元、8.52 億元、10.5 億元，每股收益0.45 元、0.54 元、0.66 元，給予目標價30 元，對應14 年PE56，維持買入評級。（華安證券劉洋）
金科股份(行情,問診)：戰略微調 重燃期待
新開工超預期，加速拿地鋪墊增長
公司 13 年銷售額達 210 億，新開工面積逾 400 萬方，同比增速約 50%，超過原計劃 365 萬方近 10%。全年新增土地儲備約 880萬方，下半年明顯發力，繼上半年拿地 29.64 億，三四季度拿地額分別達 27 億以及 35 億。加大投資力度備戰明年進一步增長。整體而言，據 13 年新開工以及拿地步伐預計能夠確保今年 200億以上新增貨值，加上年初存貨 190 億，保守估計總貨值在 400億左右。從公司今年拿地規則來看，加深重慶市區版面的意圖明顯，二線城市儲備的強化預計將提振去化率，我們認為 14 年公司銷售規模再上一層，貼近 300 億房企陣營將是大概率事件。
多方位探索，有望嘗試復合概念地產
公司今年在投資者互動平臺上表示，將在做大做強住宅地產的基礎上，實現商業地產、文化旅遊地產等齊頭並進，並積極探索進入養老地產。公司雖然是二三線房企代表，但具備打造精品地產項目的能力，如若進行復合概念，尤其是養老地產的嘗試，同時公司深耕的川渝地區已出臺相應政策推動相關產業，我們認為這將有望形成公司長遠發展的另一個看點。房地產行業進入到 2014年以來，轉型及新領域探索之風愈演愈烈，我們也認為本次地產企業的改變不同於 2010 年那次所謂的“地產 X”，就其本質與大周期環境變化以及行業發展階段有關，是具有一定基礎的變革。而養老醫療產業也是較為適合地產企業變革的方向之一，如金科能夠契合行業發展趨勢，把握川渝區域養老服務行業的快速發展機遇，將一定程度上有效彌補曾經三四線城市戰略選擇的缺憾。
投資評級與盈利預測
公司 13 年銷售較大幅度的增長，預計 14 年也能夠繼續保持較高增速，銷售利潤率也會有明顯的改善。特別是在戰略選擇的一些積極變化，讓我們對公司的認識有所改觀。從中長期上看，公司價值存在低估，我們預計 13-14 年 EPS 分別為 1.30、1.83 元，仍維持“買入”評級。（中信建投蘇雪晶，劉璐）[NT:PAGE=$]
長安汽車(行情,問診)：獨具新能源汽車發展三大優勢
公司的新能源汽車發展將得到北京、重慶兩大直轄市的鼎力支援
1）政府支援對目前階段的新能源汽車發展具有極其重要的意義。
2）北京作為首都，為控制空氣污染，通過“單獨搖號 補貼”雙重支援，預計未來幾年新能源汽車發展規模將明顯領先其他城市，且具有風向標意義。長安和北汽是僅有兩家在北京建有大規模生產工廠的自主乘用車企業（長安大股東兵裝集團也在北京），預計將得到北京市的更大支援（車型準入及直接采購）；同時，長安的技術開發實力明顯領先於北汽，中期內更可能攫取北京新能源汽車市場的較大份額（長安的E30 純電動車2012 年開始在北京房山批次試運行，下一代電動車逸動純電動版將於年中上市，目前已向北京市第一批commit了新能源車型示范申報材料）。
3）重慶是全國人口最多的直轄市，也是中西部最重要的城市，作為長安的大本營，其新能源汽車示范推廣將使長安獲益最大。
公司新能源汽車業務擁有現有汽車業務能力體系的強力支撐
1）需要強調，國內自主品牌車企的新能源汽車發展潛力絕不可能脫離現有汽車業務的能力體系而完全重新演繹，因為對於消費者而言，購買一輛純電動或插電式車型，不僅僅是購買電動模式，造型設計、做工、安全性的吸引力依然很重要，Tesla 迄今的路徑也證明了這一點。
2）長安近兩年造車技術的大幅提升有目共睹，其構建的從外形設計、動力總成、安全性、車聯網到大批次質量控制綜合能力體系在目前自主品牌內堪與長城比肩而立（1月長安自主轎車和SUV銷量與長城相當，遠遠領先其他自主品牌）。
3）在堅實的研發能力體系支撐下，我們認為逸動純電動版中期內將依同樣自主新能源車型中的明星車型。
新能源汽車業務與福特的技術合作潛力巨大
1）2013年福特在美國市場銷售插電式及純電動汽車1.5萬輛，僅次於雪佛蘭（2.4萬）、日產（2.3萬）和Tesla（1.8萬），其電動車技術在全球大車廠中處於前列。
2）從東風日產啟程“晨風”、華晨寶馬“之諾”的經驗看，合資公司吸收外方先進的電動車技術並推出產品是一個趨勢，長安福特也將如此，長安作為目前國內自主研發實力最強的車企，更可能在與外方的合作中獲得實質性技術實力提升。
結論
政府主導的國內新一輪新能源汽車的推廣進程剛剛開始，市場對可能受益標的的遴選缺乏較嚴格的邏輯分析。我們認為作為自主研發實力最強、現有汽車業務體系能力領先行業、得到北京和重慶兩大直轄市支援、有望吸收福特電動車技術的長安汽車，很大可能成為自主新能源汽車發展的領軍企業，業務前景可能大幅超出市場預期。
盈利預測與投資建議
2014、2015年業績明顯超出市場預期的可能性非常大，我們暫維持2013-2015 EPS 預測0.75、1.32、2.09元，公司業績高速增長、低估值及新能源汽車發展潛力超預期兼備，強烈建議買入，目標價18元。（中信建投 陳政）
振華科技(行情,問診)：軍工高新電子平臺稀缺性提升估值
投資邏輯
背靠中電，國內唯一軍工高新電子平臺具有稀缺性：1）中國電子集團整體營收和資產都已在千億元，集團旗下成員企業都圍繞六大業務平臺展開業務，未來集團的發展重心也在發展各個平臺上企業的協同價值，提高集團整體內生增長的效率。2）集團公司由軍工083 基地轉化而來，旗下子公司在各元器件細分領域也有著壟斷優勢。行業里多年都有“北七星，南振華”的說法。子公司擁有多項軍工資質，多個產品線還得到歐洲宇航級認證。3）作為軍工高新電子平臺，受益軍工國產化確定：公司提供軍工厚膜整合電路，未來還將拓寬品種；現有新能源電池也有望在軍工上使用。
“加減法”戰略繼續實施，高新電子利潤占比已經達到78%：1）公司在2013 年的業績體現不斷證明了自己增盈減虧的經營規則，公司業務結構比例調整在上半年已經非常明顯。上半年高新電子營收占比達到60.31%，利潤占比達到78.47%，而非核心業務占比已經壓縮到10%以下。2）資產注入是完成大股東戰略的重要一環，此次注入資產可擴展振華科技產品覆蓋面，進一步發揮產業協同效益，實現資源專業化整合。並且此次在非公開定預案中將要注入的4 家公司總體ROE 水平高於注資前的振華科技。
新能源電池：消費電子保證穩定增長，短期看動力電池爆發：公司在原有軍工業務外拓展新的市場領域，旗下子公司振華新能源在經歷前幾年的技術沉淀和市場開拓以后，從去年開始貢獻凈利。以目前產能規劃和動力電池市場的表現來看，未來在公司營收中占比將逐年上升。
投資建議與估值
我們認為公司管理層從國企風格向市場化思維轉變，業務轉型具有可期待性。長期來看募投項目和企業定位有利於公司管理改善，盈利能力提高。公司作為中電旗下軍工高新電子平臺的稀缺性和軍工行業本身的高估值，應給予一定的估值溢價，給予14 年40 倍，目標價上調至15.24。
我們預測公司13-15 年EPS 為0.315 元，0.381 元和0.438 元（考慮2014為非公開定增攤薄股本）凈利潤增速為32.78%，78.12%和14.99%。目前股價對應33.59x13PE，27.76x14PE 和24.15x15PE。
風險
公司業務結構調整進度低於市場預期，軍工國產化引入民營競爭加劇（國金證券(行情,問診)程兵）
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