券商最新評級：10股賺錢效應涌現

九陽股份(行情,問診):One Cup目標市場第二輪公測接近尾聲

事件點評:1、Oecup第二輪目標客戶公測接近尾聲。根據前期消費者反饋結果，本次公測更加準確地選擇了其預定位的細分目標市場深度測試:新媽媽、中高收入時尚年輕人、商務辦公市場三大細分人群，測試分兩批，首批在北上廣展開，次批邀請全國范圍符合要求的人群參與，此次公測參與關注報名約10萬人次；2、根據天貓披露數據的大致測算，單機料杯的周消耗約為9杯（時段較短，僅供參考）第二輪公測也印證了我們前期對於Oecup市場拓展路勁的判斷，即以注重生活品質的時尚白領人群作為核心目標市場，延伸開發親友市場和家庭外消費的商務和休閑市場的判斷。

第二輪公測重點測試三種消費模式:時尚白領人群市場是oecup的核心目標市場，自買自用也是本輪測試的重要模式；新媽媽代表三代同住的典型家庭，本輪重點測試購買決策、使用者分開的模式；商務樓宇是白領聚集、工作生活時間最長的區域，也是重點的商務使用環境的模式。

九陽產品開發、推廣中的消費者導向，走在了中國品牌消費品的前列。此輪目標市場研究，將給其針對不同目標人群的營銷推廣提供更準確的思路。我們預計，3-4月oecup產品將正式和廣大消費者見面；預計2013-2015年傳統業務實現收入52、58、66億；凈利潤4.7、5.7、7.3億；對應EPS為0.62、0.74、0.96元；考慮oecup，公司2013-2015年EPS為0.62、0.74、1.15元，同比增長3.1%、19.4%、55.4%；考慮新品巨大市場機會，結合絕對和相對估值，我們給予目標價18.5-20.6元，維持“買入”評級；相關重點報告:《品類突破-品牌厚積薄發的成長拐點-20131127》、《新渠道醞釀新格局，關注電商優勢顯著的食品料理小電品牌-20131210》、《厚積三載，期待薄發-20131231》、《Oecup，補缺產品矩陣，打開成長空間-20130110》。

格力電器(行情,問診):國企改制啟動新的成長潛力

事項:

格力電器公告:。公司實際控制人珠海市人民政府國有資產監督管理委員會擬通過無償劃轉方式將格力集團持有的格力地產(行情,問診)股份有限公司51.94%股權，及格力集團對格力地產的債權等資產，注入珠海市國資委新設立的全資公司（該公司目前正在辦理注冊手續）。之后，珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者，預計本次股權轉讓完成后，格力集團仍為公司的控股股東，公司的控股股東及實際控制人均不會發生變化。

評論:

國企改制啟動公司新的成長潛力

從即將買入格力集團的戰略投資者角度而言，未來必然繼續堅持以董明珠女士為主導的管理團隊，實際上解決了市場之前擔心的接班人延續問題。

按市價估算格力集團股權價值，按昨日收盤價31.95元每股計算，49%的股權價值86億元，新的戰略投資人以及可能的財務投資人投入都將是非常大的。新的投資人從其投資增值角度來說，必然是投資人認為其投資標的存在相當程度的低估或者很好的成長潛力，是為當前市場所忽略的潛力。投資人也必然愿意推動管理層在未來顯示其改善公司成長的潛能、更多的具體行動來展示等，資本的力量推動將在未來更多給我們展示這方面的魅力。我們有理由認為可能的管理層激勵、渠道體系O2O調整、新的領域發展規則溝通實施等都將得到逐步解決，對公司未來成長是非常大的利好。

在公司這份公告發布的同時，我們判斷相關的股權出讓定價基準已經確立，因此不需要擔心由於各方利益方向不一致而產生對股價的波動因素干擾。存在部分資金在短期上漲后減少持倉比率的可能，但我們相信公司成長前景的逐步明朗化、業績的持續釋放是支撐公司未來估值回升。

估值參考:不低於資訊公告日前30個交易日每日價格均值的90%。

參考根據《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規定:國有股東協議轉讓上市公司股份的價格應當以上市公司股份轉讓資訊公告日（經批準不須公開股份轉讓資訊的以股份轉讓協議簽署日為準）前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值確定，但不得低於該算術平均值的90%。

O2O銷售調整值得期待

家電作為偏標準化類產品，網絡銷售比率快速提升，空調由於安裝、物流的因素相比電視、小家電的增速和占比都偏低，但未來快速上升是必然趨勢。這樣的趨勢迫使各公司需要調整價格體系，改變同一產品在不同區域銷售價格不一致的現狀，通過線上線下產品差異只是短期解決方式。我們認為公司從來是將渠道不斷調整以適應公司的持續增長，因此O2O銷售實現成效值得期待。董明珠女士也在公開場合說過:“如果格力和阿里合作，那么市場將都是格力的”。

新領域進展超出預期

商用空調領域進展超預期:013年12月公司發布了光伏直驅直流變頻離心機組產品，這個產品具備相當好的突破表現，重點體現在以下兩個方面:

由於是使用直流變頻離心機，因此由光伏池板發出的直流電不需要再經過逆變器轉換為交流電，直接可驅動直流變頻離心機，減少了通過逆變器的損耗。

很好的解決了使用光伏和市電之間的切換，在不可能100%使用太陽能的情況，智慧化的控制切換是相當重要的。

直流變頻離心機組是公司在2011年就研發上市的產品，當時測算就得到比普通交流變頻離心機組節能40%，截止目前已經在多個項目上得到應用。

公司的直流變頻熱泵離心機組已經在北方的冬季采暖當中得到應用，相比原來的燃煤采暖成本下降100%。

大型建筑每年的維護費用當中，空調所用電費占到40%是常見的數據水平，尤其是適合使用離心機組的大型超市、商場等建筑，建筑的空調使用不需要進行分時段不同樓層的調節。如果使用公司的光伏直驅直流變頻離心機組，那么達到的節能成效必然是相當誘人的，相關光伏組件的投資收回期估計是2-4年。自公司發布了這個產品后，已經有相當多的客戶很快進行了詢問，非常感興趣，公司目前在珠海的部分廠房中已經應用了這個產品。

公司在商用空調領域的持續創新是非常驚人的，但由於短期占收入的比率不高，加之公司的收入和市值較大，因此市場會傾向於認為對公司的業績撬動需要時間，因此沒有得到市場的充分認同。我們認為公司在商用空調的創新積累和未來釋放必然產生相當好的成長表現，公司也反復表示過未來公司商用空調收入復合增速不低於40%，這顯示了充分的信心。

空氣凈化器推動具備天然優勢:國內空氣污染的嚴重程度是超出大多數居民的承受程度的，日本空氣凈化器與空調的消費比率大約是1比4的關係，國內消費當然不會達到這么高的比率，但大致估算空氣凈化器也是近年銷售千臺的潛力空間，公司在空調領域是絕對的超人地位，在此基礎上推動空氣凈化器的研發和銷售，得到消費者認同的可能性明顯具備天然優勢。

凈水器領域版面又快又穩:凈水器是公司近年來最為重視的新品類產品，研發和銷售資源投入都是比較大的，也符合市場消費趨勢方向，預計14年將進一步大幅近80%以上的增長。

高階小家電版面啟動:我們已經看到了公司新設計的一系列高階小家電，從產品設計上具備很好的啟動基礎，公司也會投入更多的銷售研發資源進行推動。

維持對公司的“推薦”評級

預期公司2014、2015年每股收益4.28、4.98元。公司在家用空調領域的“超人”地位無可替代，這樣的表現還將逐漸在全球市場擴散。公司已經展現了在商用空調領域的創新積累和能量釋放，未來在渠道O2O的可能調整預期、可能的國有股改制如果發生，將明顯使得公司的管理控制、成長規劃更為清晰明朗化，使得公司獲得估值相對同類公司的修復提升，業績持續穩健增長更是不容懷疑。我們繼續維持對公司的“推薦”評級，12個月目標價43元，建議現價買入。

公司董事長董明珠女士已經在公開場合提到2014年公司收入目標1400億元，利潤目標將相比2013年增長20%。

旋極資訊(行情,問診):軍工IT天高地闊

政策引導優勢民營企業進入軍品研發生產領域，迎最佳發展時機

十八屆三中全會對國防建設意義重大，國安委的成立將完善國家安全體制。同時會議《決定》明確提出改革國防科研生產和武器采購機制，引導優勢民營企業進入軍品科研生產和維修領域。旋極資訊有十幾年供應航電體系嵌入式測試設備、模擬設備、總線、測試卡及測試服務的積累，將迎來最佳的發展機遇。

列裝增加數倍空間，機載保持高壁壘，車載指控打開陸軍大市場

政策引導和公司的長期技術積累，我們判斷公司大概率進入列裝市場，由傳統的總線和測試卡拓展機載電子模塊，國內將在未來幾年生產大量的無人機、三四代戰機、運輸機及商用客機，公司的產品將覆蓋軍用和商用飛機。另外，公司有望在陸軍作戰車輛配備指揮作戰和通訊模塊，潛在應用范圍包括偵察車、指揮車及反坦克導彈等，車載的指揮控制類產品將打開陸軍的巨大市場。

嵌入式測試業務高景氣，軍工IT 系統存在並購機會

公司的嵌入式測試業務受軍工開支影響存在一定波動性，14年開始在“十二五”的最後兩年預計將保持較高景氣程度。公司的光纖中繼系統（MARS）將從14年開始確認收入，新產品同樣打開可觀市場。此外，軍工IT 市場規模大且集中度低，公司存在較多並購機會，目前的估值並購將顯著增厚業績。

稅控業務完成版面，政策推進市場潛力巨大

公司的稅控業務已經完成版面，在全國16個以上的省市成立了稅控服務子公司，將獨家供應當地的稅控盤及后續服務收費，目前的版面將至少有100萬戶以上的市場潛力，如果開放娛樂服務和餐飲業，則將進一步增加150萬戶以上； 如果進一步放開小規模納稅人，則公司所在區域的市場潛力在500萬戶以上。

風險提示

軍工產品推進進步存在不確定風險；稅控業務同樣受政策推進進度的影響。

市場潛力巨大，正處業務爆發前期，維持“推薦”評級

公司的軍工及民用稅控業務都有巨大潛力，軍工產品列裝和稅改政策推進將引爆公司業務增長。預計公司13-15年EPS 為0.23/1.02/1.61元，對應當前股價P/E 為166/37/24倍。公司處於業務爆發增長前期，維持對公司的“推薦” 評級，6個月合理估值55元，對應14/15年約54/34倍P/E，62億元市值。

益民集團(行情,問診):高隱蔽資產+轉型投控平臺

物業資產重估價值高提供安全邊際。公司自有物業15 萬㎡，其中淮海路附近共計9 萬㎡，包括巴黎春天、柳林大廈、新歌商廈、金雁坊大廈、海興廣場等。

因物業租期較長且租金低於市場價，隱蔽資產較高，適合中長期價值投資者。

同時，公司作為黃浦區國資旗下優質資產，也將受益於國企改革享受改革紅利。

增資古今，助力核心盈利資產二次騰飛。公司擁有眾多品牌資源（古今內衣、天寶龍鳳、星光器材等），古今是核心盈利資產，近年來消費疲軟、競爭加劇、原料成本上升、外延戰略保守導致銷售增速放緩、市場份額下降。公司13 年增資古今以提高其在電商、新品研發的綜合實力，助力二次騰飛，未來或許存在同國際內衣品牌進行合作的可能。

增資控股東方典當，提高資產證券化率。東方典當歷經7 年發展成為擁有5家連鎖網點的上海典當領軍企業。公司通過收購股權、注資等方式持有76%股權，旨在做大做強東方典當，拓展類金融。東方典當（13H1 凈利率17.5%）同香溢融通(行情,問診)旗下元泰典當（13H1 凈利率42.5%）相比，凈利率存提升空間。增資控股東方典當體現國企改革資產證券化宗旨，未來或將繼續整合股東資源。

借力德同資本，成立德益消費升級產業基金，尋找潛在並購標的。德同資本實力強勁，91 無線、機鋒網、來伊份等皆是旗下投資標的。公司有望借力德同資本資源優勢及專業金融工具放大公司投資能力，作為公司產業並購整合及創新領域投資的平臺。我們預計基金將於14 年啟動，存在資產收購可能。

維持盈利預測，維持增持。公司是隱蔽資產較高的價值投資標的，也是本輪滬版國企改革的直接受益標的，且通過增資東方典當、成立德益消費升級基金已向市場吹響改革號角，有望借機實現價值回歸，進行多元化業務拓展。我們預計公司13-15 年全面攤薄EPS 為0.19 元、0.22 元、0.25 元，當前股價對應PE 為32 倍、28 倍、24 倍，維持增持。

海潤光伏(行情,問診):制造業務反轉，電站步入正軌

海潤光伏是從設備制造到電站開發的一體化光伏企業，是A 股唯一進入國內第一梯隊的光伏制造企業，也是A 股電站開發最早、全球版面的龍頭企業。

楊懷進作為公司靈魂人物，是光伏界泰斗級人物，先后參與或帶領尚德電力、中電光伏以及晶澳太陽能登陸美國華爾街資本市場。2012年2月，楊懷進作為創始人攜海潤光伏在A 股借殼上市，目前公司正在籌備定向增發，我們看好公司的卓越領導才能、前瞻戰略版面與優秀資本運作能力。公司之前一直受制於資金瓶頸，我們判斷公司完成增發之后將實現飛躍。

（1）制造業務進入反轉頻道:下游需求旺盛，制造扭虧為盈

目前，公司在矽片、電池片和組件三個環節的產能分別在600MW、1600MW 和1000MW。公司是國內第一梯隊的光伏制造企業。公司的生產線較新，工藝較為領先，並且沒有多晶硅長單，因此具備成本優勢。

自2012年第四季度以來，全球光伏制造業已出現回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經開始盈利，海潤光伏亦然。

2013年，全球光伏新增裝機約在35GW。預計2014年將達到45~50GW，下游需求將持續向好。2013年，國內光伏新增裝機約在10GW，2014年將達到14GW，仍將持續高增長。在需求快速增長而產能溫和擴張的情況下，我們判斷公司2014年制造業全年將實現盈利。

（2）電站開發業務進入爆發期:涉足最早，儲備量大，版面全球

海潤光伏是最早涉足、全球版面的電站開發運營的公司。公司已經儲備了大量的項目資源，並且很多項目已經獲得了政府批文（大小路條）。我們預計，公司2014年公司國內外開發的項目將達到700MW 以上（其中國內500MW 以上，國外200MW 以上），是A 股最大的電站開發商，並有部分優質項目會轉成運營，鎖定利潤。

國內電站方面，公司非常早的與國電電力(行情,問診)合作，以參股的方式建設持有電站，主要項目如下表所示，合計並網149.4MW。國電的項目公司持股 35%~40%，目前以權益法貢獻投資收益，2014年投資收益測算在 2200萬元左右。公司持有股權考慮轉讓，有望獲得較好的投資收益。

除了國電的參股項目外，公司還積極以BT和 EPC的模式開發電站。BT模式的電站項目主要如下表所示，截至2013年底，已經建成並網 70MW，后續項目儲備也非常豐富。BT項目占用資金，轉讓則能快速回款，改善資金狀況，並且貢獻不錯的投資收益。

EPC 模式方面，公司的主要合作伙伴是順風光電。2013年 7月，公司與順風光電投資簽署項目收購和開發協議，后者收購公司在國內已開發的 499MW 光伏電站項目，主要分成三類:第一類項目:已取得項目所在地省級發改委核准批文和入網許可且已簽訂 EPC 合同並在建設中的項目共20MW。第二類項目:已取得項目所在地發改委簽發的項目前期工作函且已成立項目公司的待建項目共 210MW。第三類項目:已取得項目所在地發改委簽發的項目前期工作函但尚未成立項目公司的項目共 269MW。

合作的模式是順風投資將收購項目公司 95%的股權，並且將項目開發的 EPC 合同承包給海潤光伏。項目主要分布在甘肅200MW、新疆 160MW、內蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協議約定，完成所有項目周期預計約18個月。截至2013年底，公司已完成499MW中的 60MW 項目的EPC，實現了並網發電。

除了上述499MW項目外，海潤光伏還承建了順風投資自己開發的項目，以EPC的模式進行，截至 2013年底完成了90MW 項目的並網發電。 海外項目

面臨光伏產品價格的持續下降和行業盈利情況的惡化，海潤光伏積極調整發展戰略，較早的進入了電站開發環節。公司目前海外並網電站合計 162.86MW，分布在保加利亞、意大利和羅馬尼亞。這些電站持有運營，預測每年可貢獻 2.5億元左右的電費收入，如果轉讓，則有望獲得豐厚的一次性回報。此外，公司還將以非公開發行融資的資金在羅馬尼亞進一步開發電站。 （3）盈利預測與投資建議

海潤光伏是A 股的光伏龍頭企業，制造環節和電站開發規模都位於前列，並且已經躋身國內一線乃至全球的準一線光伏企業。我們非常看好楊懷進的領導力和公司的再次騰飛。

公司借殼登陸A 股后就碰到光伏行業陷入低迷，因無法增發而受制資金瓶頸。目前行業已經反轉，證監會已經放松對光伏行業增發的審核，同行業的公司如中利科技(行情,問診)近期已經獲得增發批文即是明證。我們判斷公司近期獲得增發批文是大概率事件，而公司定的增發底價較低（4.94元），我們判斷公司能夠順利完成增發。

我們預計2013-2015年攤薄EPS 分別為-0.09元、0.43元、0.60元，對應的PE 分別為-116、24、17倍，我們給予公司2014年30倍PE，目標價12.90元，首次給予“買入”評級。

（4）風險提示

增發出現突發事件未能及時完成；海外政策調整，國家信用違約；國內項目無法備案。

中國石化(行情,問診):油品銷售業務引入戰略投資者

中國石化油品銷售業務引入社會及民間資本 。

公司董事會通過了《啟動中國石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》，公司油品銷售業務將在審計、評估基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營。社會和民營資本持股比例將根據市場情況厘定。董事會授權董事長在社會和民營資本持股比例不超過30%情況下行使包括確定投資者、持股比例等在內的內容。

1. 引入民間資本，發展混合所有制經營 。

中國共產黨十八屆三中全會公報指出:公有制為主體、多種所有制經濟共同發展的基本經濟制度，是中國特色社會主義制度的重要支柱，也是社會主義市場經濟體制的根基。公有制經濟和非公有制經濟都是社會主義市場經濟的重要組成部分，都是我國經濟社會發展的重要基礎。必須毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，堅持公有制主體地位，發揮國有經濟主導作用，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。必須毫不動搖鼓勵、支援、引導非公有制經濟發展，激發非公有制經濟活力和創造力。要完善產權保護制度，積極發展混合所有制經濟，推動國有企業完善現代企業制度，支援非公有制經濟健康發展。

中石化此次將油品銷售業務引入社會及民間資本，從而實現了混合所有制經營，符合了國企改革的方向，具有很好的示范意義。

通過引入多種投資主體，可以帶動公司油品銷售業務盈利的提升和業務的增長。中石化目前經營了3萬余座加油站，具有完整的銷售網絡。過去幾年，公司單站加油量穩步提升，我們認為還有提升空間；另外，加油站的非油品業務（易捷便利店）也發展迅速。在引入社會及民間資本后，公司加油站網絡及非油品業務將會充分發展。

2. 油品銷售業務重估，帶動公司價值提升 。

我們在之前的報告《中國石化_跟蹤報告:資產重估下的公司價值分析20140113》中對公司各項業務資產都進行了價值評估，其中對加油站業務資產的分析如下:我們統計了收購加油站資產的收購價格情況，泰山石油(行情,問診)在2012年完成的兩次收購中，收購價格在1200~1700萬元。

我們估計中國石化加油站資產的平均市場價值為900萬元。考慮到公司加油站資產分布較廣，且經營情況有所差異，我們認為公司加油站資產的平均價值為900萬元。

加油站業務資產估算。按照2012年底30836座加油站，單站900萬元的市場價值計算，公司加油站業務的市場價值為2775億元，較賬面凈值提升60%。如果實現資產重估，將實現較大的一次性投資收益。

如果加油站資產的評估價值高於900萬元，那么公司該業務資產的評估值將進一步提升。

3. 盈利預測與投資評級 。

我們對中石化各項業務資產進行了重新估值，並對公司整體價值做了判斷。綜合對油氣勘探開采業務、煉化業務、加油站業務的估值，我們認為公司價值合計7936億元，折合每股6.81元。

我們預計公司2013-14年EPS分別為0.61、0.67元。維持“買入”投資評級，給予6.81元的目標價（按照資產價值重估），對應2014年10倍PE。主要理由:（1）央企改革啟動，示范意義強；（2）資產重估增值；（3）油品升級受益；（4）頁岩氣有望取得突破，實現產量快速提升；（5）估值低（對應2014年PE7倍，PB 0.8倍）。

4. 風險提示 :原油價格大幅波動將不利於行業景氣的復甦；國內成品油價格調整滯后，將影響公司煉油業務盈利。

圍海股份(行情,問診):訂單增長促業績爆發趨勢明朗

一季度業績預增50-70%，訂單促業績高速增長。得益於去年起公司訂單大幅增長，業績自去年三季度起明顯加速（去年前三季度單季盈利增速分別為-30.3%、-23.4%、59.3%），今年一季度業績預增50-70%，表明這一趨勢正強勢延續。公司2011年、2012年、2013年公告大單金額分別為11.1億元、7.5億元、33.3億元（預計2013年新簽訂單總量接近40億元），2013年訂單實現大幅增長。今年以來已簽訂獅山鎮博愛調蓄湖水系整治工程施工合同，施工金額6億元，預計今年全年訂單有望達到50億元。未來前期累積的大量訂單將持續推動業績高速增長。

浙江“五水共治”投資力度大，提供充足業務機會。2013年10月臺風“菲特”給浙江造成惡劣影響，水污染嚴重與飲用水安全問題促政府出臺“五水共治”（即治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水）重大決策。

2014年浙江省“411”重大項目計劃共安排“五水治理”項目125個，總投資4680億元，計劃年度投資超過650億元。日前浙江各地公務員為“五水共治”捐款，政府削減三公經費30%用於“五水共治”，政府推進力度大、決心強，為公司帶來充足的業務機會。

淤泥固化技術先進，環保創新業務快速增長。公司淤泥固化技術能變淤泥為寶，固化后得到的材料可直接用於回填圍區，避免開采沿海山石造成的生態破壞；淤泥固化技術可廣泛應用於河道疏浚、土壤修復等工程施工，有巨大的社會、經濟效益。預計公司淤泥固化業務2012/2013/2014年訂單分別約為2000/6000/10000萬元，未來將以50-100%的速度增長。

土地一級開發模式值得期待，一旦成功將帶來豐厚回報。公司目前在積極探索圍海造田一級開發經營模式，擬以圍海造田項目為載體與政府合資按權益比例分享土地一級開發收益。由於圍海造田不占用耕地指標、造地成本低，且地方政府缺乏資金，愿意與有實力的企業合作，該模式具有較強可執行性。一旦運作成功，不僅可擴大公司圍海造田EPC業務，還可以分享土地開發帶來的豐厚回報，將為公司未來發展開拓重要的利潤增長點。

風險因素:應收賬款風險，BT回款風險。

盈利預測與投資建議。我們維持公司2013/2014/2015年EPS分別為0.33/0.47/0.69元的盈利預測（未考慮增發攤薄），CAGR達到34%。當前股價13.05元，對應2013/2014/2015年40/28/19倍PE。考慮到公司超高訂單收入覆蓋率及土地一級開發潛力巨大，維持16.50元的目標價（對應2014年35倍PE），維持“買入”評級。

東華能源(行情,問診):股權激勵低於預期PDH有原料優勢

投資要點

股權激勵范圍合理，行權條件低於預期。該股權激勵計劃共授予包括高管以及核心人員共107人。授予數量1516萬份，占總股本比例2.586%。激勵對象包括了丙烷脫氫項目負責人及揚子江石化、福基石化核心人員，符合公司發展方向。行權條件對凈利潤的要求是，14/15/16年比13年增長不低於60%/200%/300%，按照我們對公司2013年EPS 預測0.19元，行權條件對應14/15/16年EPS 為0.30/0.57/0.76元，低於我們之前的預期。

PDH項目有一定原料優勢，關注建設進度。公司的PDH 項目盈利能力有望優於同行。主要原因:1）公司作為國內最大的LPG 貿易商，而且自有碼頭，原料成本有優勢。且公司采購C3原料以MB 為基準定價，比CP價格有一定優勢。2）下游氫氣外銷，實現價值明顯好於作為燃料消耗。建設進度方面，計劃2014年5月點火。截至2013年9月30日，公司賬面上在建工程金額9億，占PDH 一期規劃總投資21億的43%，我們預期實際投產時間會推后至9-10月，由此影響2014年業績預期。

未來將延伸頁岩氣領域投資，投資規模較大。公司正牽頭規劃張家港“頁岩氣新材料研發生產基地項目”，包括:張家港丙烷脫氫制丙烯（兩期共120萬噸）、PP（兩期共80萬噸）、甲醇制烯烴（60萬噸丙烯）、丁烷裂解制丁二烯等。項目規劃總投資360億元，其中公司規劃投資約100億元，規模較目前1個多億的凈利潤水平有點過大，項目進度需謹慎預期。該原料利用路線符合美國頁岩氣發展趨勢。預計未來3年之內，美國NGL供給將超過需求，將依靠出口消化。美國乙烷供需料將在2017~2018年達到平衡，2019年開始乙烷需求將再次超過供給。

定位清潔能源供應商，符合環保趨勢。進口液化氣主要是油田伴生氣，作為高品質工業燃氣、汽車燃料、化工原料，與天然氣是替代關係。環保性方面，C3/C4是相對清潔的化石能源，優於煤炭、石油，略差於天然氣。價格方面，C3/C4等熱值價格與天然氣相當。中國天然氣進口依存度在不斷上升，C3/C4是天然氣的有效補充。

風險因素。PDH 項目投產慢於預期的可能；公司LPG 定價權削弱的風險；PDH 項目大量投產導致盈利嚴重下滑的風險；全球丙烷價格受季節性因素影響大幅上漲導致PDH 成本上升的風險；未來關於頁岩氣利用項目實施進度低於預期的風險。

盈利預測、估值及投資評級。公司PDH 項目擁有原料優勢，但投產時間可能慢於之前預期。且股權激勵計劃行權條件低於預期。下調公司14/15/16年EPS 預測為0.36/0.71/0.80元（原為0.56/0.85/0.89元），13年EPS 預測維持0.19元。以2013年為基數的復合增速61%。當前股價對應13/14/15/16年PE57/30/16/14倍。按照2013年1倍PEG，對應目標價11.59元，維持“增持”評級。

中航電子(行情,問診):整合平臺定位明確，民品拓展值得期待

投資要點

公司航電板塊整合平臺定位明確，后續資產注入確定性較高。在中航工業完成子板塊專業化整合后，公司管理權歸屬航電系統公司，且目前已經基本完成了航電系統公司下屬企業類資產的整合，預計未來仍將成為航電板塊整體上市的整合平臺。未來后續資產（如改制完成后的研究所及未來盈利后的其他航電系統公司下屬企業）仍有望注入至公司。

研究所改制只待政策明朗，5大所注入后將有望顯著增厚公司業績。目前阻礙研究所改制進展的問題主要有兩個，一是人員問題，如事業編制人員和離退休人員的社保/養老金問題如何有效解決；二是資質問題，即改制后的企業難以短期內取得武器裝備科研生產資質。我們估計，隨自上而下改革的推進，2014年中左右軍工科研院所改制相關政策可能出臺，屆時將從政策上解決研究所改制難題，未來兩年軍工科研院所改制將加速推進。航電系統公司下屬研究所已經部分完成了改制轉企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用“定增+配套融資”方式注入，則有望增厚公司EPS接近100%。

國防軍費穩健增長，海空軍裝備成為發展重點；航電系統價值量占比提升，公司航電業務有望較快增長。預計“十二五”期間我國國防預算有望維持近兩年平均增長水平，行業有望維持較高的景氣度。考慮到美國戰略重心東移，周邊安全形勢仍不樂觀，我國空軍和海軍力量仍較弱等因素，海空軍相關裝備投入有望快於軍費整體增速。航電系統占整機價值量不斷提升，公司航空產品收入有望維持接近20%的復合增長。

非航空防務及民品領域拓展值得期待。目前公司產品結構中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司將利用自身航空級技術優勢，拓展至其他軍工集團產品配套領域，以及具有技術相關性的民用領域，如部分民用電子領域、工業自動化等。我們預計，未來5年公司非航空防務和民品業務占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購拓展值得期待。

風險因素:軍費開支增速顯著下降、研究所資產注入時間和內容的不確定性等。

盈利預測及估值。維持公司2013/2014/2015年0.36/0.44/0.53元（公司2012年EPS為0.27元）的盈利預測，當前價25.30元，對應2013/2014/2015年PE分別為70/57/48倍，對應2013/14/15年備考PE為37/30/25倍。考慮到公司在國內航電系統業務的不可替代性、軍用需求的較快增長和民用需求的廣闊空間，維持公司“增持”評級。我們認為公司資產注入完成后，合理估值區間為備考30-35倍PE，對應目標價30-35元。

機器人(行情,問診):與海信簽戰略合作，未來新訂單高增長的新增動力

事件

公司與青島海信簽訂戰略合作協議

簡評

與海信簽訂戰略合作是公司全面進入家電行業的良好開端公司和海信電器(行情,問診)將共同成立合作團隊，重點在自動化工廠規劃、自動倉儲物流、機器人自動化應用等方向；此次戰略合作為公司深入挖掘家電行業市場需求提供了契機，推動公司系統解決方案在家電行業大批次應用，是公司全面進入家電行業的良好開端。

深入挖掘家電行業，將提升公司產品在下游應用的廣度與深度

工業機器人能夠增加自動化生產線的“柔性”，但這需用方案解決商對下游生產工藝深刻的理解。本次合作雙方將在海信成立合作團隊，共同推進海信的自動化項目，這將加速公司對家電行業生產工藝的理解；進而提升公司產品在下游應用的廣度與深度。

開拓家電領域是公司未來保持新訂單高增長的重要動力之一

2013年前三季度公司新簽訂單16億元，同比增長51%，訂單的高增長是公司在軍工、汽車零部件、倉儲物流、機械等領域形成相對優勢表現，我們維持2013年全年公司新簽26億訂單不變，同比增長52%。公司與海信的戰略合作或將給公司帶來家電行業的大訂單，是公司未來保持新訂單高增長的重要動力之一。

14、15年主營業績有望高增長

13年前半年實現凈利潤9744.4萬元，同比增長15.7%，扣非后增長39.6%；公司預計2013年實現凈利潤2.49億元至2.91億元，同比增長20%-40%，扣非后增長60%-80%，顯示公司主營業務利潤增長勢頭強勁。我們認為公司現有訂單充足，新訂單依然將維持高增長。通過過去兩年公司對“員工”的培養，14、15年公司能夠獨立承擔項目的團隊將更多，主營業績有望高增長。

公司在行業中的地位顯著提升，未來有望獲得國家大力支援

工信部《關於推進工業機器人產業發展的指導意見》:至2020年培育3-5家具備國際競爭力的龍頭企業。近年公司行業中地位顯著提高，且憑借大股東中科院沈自所的背景，判斷公司極有可能是國家重點扶持的企業之一，未來有望獲得國家大力支援。盈利與估值預計2013-2015年EPS為0.96、1.31、1.77元，按照14年EPS給予60倍，上調目標價至78.6元，維持“買入”評級；再次重申三年內目標價看100元（2013年5月全市場首次提出）。