極具成長空間 8股被嚴重低估(2月17日)

勁勝股份：新業務逐漸步入收獲季

投資要點：

傳統塑膠業務平穩增長，光學強化玻璃業務有望放量

手機外殼：目前產能利用率基本處於歷史正常水平，由於公司手機外殼業務體量較大，預計未來不會擴建新產能，隨著新客戶oppo、小米2014年放量，屆時公司產能利用率將進一步提升。

平板外殼：上半年因三星方面原因，平板外殼的出貨量低於市場預期，但隨著三星訂單恢復，公司平板出貨量有望逐月提升，值得一提的是，由於平板外殼生產線也可以生產手機外殼，因此即便在平板外殼訂單不足的背景下，可以轉產生產手機外殼，因此對整體業績的沖擊也較為有限。

光學強化玻璃：上半年由於生產線的調整，導致出貨量低於預期，從三季度開始逐漸放量，同時，在傳統韓國三家客戶的基礎上，公司成功導入新的客戶，9月新客戶已有小批次生產，10月開始大批次生產，未來隨著公司產能擴張和技術提升，有望直接切入三星、LG的供應體系，目前LG已經通過認證，三星仍在積極拓展中。

新業務步入收獲季，預計貢獻2014年20％的利潤增長。

粉末冶金：七月投產，目前已陸續交貨多個項目，預計明年一季度開始放量，屆時月營業收入可達千萬。主要客戶包括oppo、中興和天瓏等，三星正在送樣檢測中。由於粉末冶金成本低、投資少、毛利高且市場需求前景向好，是公司未來重點版面品種。

鎂鋁合金：首批100臺cnc設備已經到位，新增精密結構件產能160萬套/年，9月已有小批次出貨，二期200套設備已下訂單，達產后公司金屬精密結構總產能將達到510萬套/年，目前客戶包括中興、天瓏等，而oppo、三星、tcl送樣檢測中。

天線：憑借公司在塑膠行業多年的技術積累以及引入韓籍的天線技術團隊，公司實現了從天線研發設計到生產制造交付全制程能力，可以為客戶提供一站式的手機天線整體解決方案和服務，7月公司已然開始向中興、天瓏、華碩供貨。

盈利預測與評級：預計2013-2015年EPS分別為0.72元、0.99元和1.27元、對應PE分別為23.5倍、17倍和13倍，維持增持評級。

風險提示：傳統塑膠業務毛利率下滑；大小非減持

（華泰證券唐宗辰）

克明面業：以市場為首要目標，加快發展步伐

投資要點：

行業整合關鍵期，競爭加劇。未來3-5年，是面條行業發展的關鍵時期，有可能決定最終的行業格局。我們認為，經過一輪輪的激烈競爭，幾年后面條行業將形成相對穩定的市場格局。大企業寡頭壟斷，中小企業基本出清。公司作為行業龍頭，產品定價中高階，商超、流通渠道並重。公司中高階產品，在商超渠道，要面對金龍魚的強勢競爭；低階產品，尤其是流通渠道，要面對金沙河的沖擊。大企業競爭加劇，公司必須采取多項經營措施以穩固龍頭地位。中小企業，包括國有體制的面條企業，對公司威脅不大。目前，大部分中小企業微利或者虧損邊緣，開工率不足50％，綜合實力遠遠弱於公司。但是，這部分企業為了守護區域市場，不惜低價甚至以低於成本的價格出售（面條價格賣得比面粉還便宜），擾亂市場秩序。公司只能以低階產品與其競爭。我們認為，中小企業虧損支撐不了太長時間，未來幾年，將逐漸退出市場。

公司明年將以市場份額為第一目標，加快發展步伐。公司將借助上市后產能擴張、資金充裕的機遇，以收入為第一目標，確保穩居面條行業第一梯隊。明后年，為保證收入快速增長（大概率超越近兩年20％左右的收入增速），公司將加大營銷費用投入。我們預計，明年可能利潤增速會慢於收入。中長期來看，利潤增速會逐漸與收入增速匹配，后期行業格局相對穩定后，將會超越收入增長。

華東市場試點后，增長靚麗。公司今年增長最快的是華東地區，包括上海、浙江、江蘇、安徽四個省份，其次是四川市場。2013年，華東市場做了很多改變。1、重新梳理渠道，通過地毯式搜尋網點，銷售網點下沉到鄉鎮級別；2、直銷比重加大，對有能力完成任務的經銷商予以保留，對任務不達標的經銷商予以撤銷；3、銷售人員數量大幅增加，銷售額快速增長的同時，費用率也比其他市場高出幾個點。公司在研究總結華東經驗，探討擴大到其他地區的可能性，目前仍在論證階段。

盈利預測與評級。我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.08、1.26和1.52元，對應PE分別為29X、25X和21X。公司收入一直保持穩定較快增長，盡管短期行業競爭壓力較大（來自大企業和頑強抵抗的小企業），但公司綜合實力強、華東市場正在積累快速成長的經驗，維持買入評級。

風險提示：食品安全風險，產品銷售低於預期風險。

（華泰證券洪婷，逯海燕）

廣電運通：ATM龍頭業績平穩增長，訂單稍有延遲

ATM需求趨於飽和，部分客戶訂單延遲：7～9月公司實現營業收入4.5億元，同比增長5％；歸屬於上市公司股東的凈利潤1億元，同比增長29％。前三季度公司收入增長緩慢，一是ATM行業逐漸趨於飽和，行業增速不斷放緩；二是今年幾家銀行的招標出現延遲。

綜合毛利率保持穩定：1~9月，公司綜合毛利率52.7％，基本保持穩定。在ATM機降價的壓力下，公司通過提升自主機芯滲透率和存取款一體機的銷量，有效的對沖了產品降價的風險。

費用率提升較快：1～9月，三項費用率為28.5％，同比增加4個百分點。公司銷售費用2.6億元，銷售費用率17.8％，同比增加2.5個百分點；管理費用1.6億元，同比增加1.6個百分點。

投資1000萬設立子公司“廣電科技”：該子公司是運通的全資子公司，專業從事計算機軟、硬體、系統整合的開發和銷售，前身是廣電運通研究院下屬的軟件外包事業部，獨立后的“廣電科技”繼承了公司強大的軟件開發能力，在滿足運通ATM和AFC業務的軟件配套開發業務前提下，獨立面向外部市場爭取訂單，有利於做大公司軟件業務。

盈利預測：公司是國內領先的ATM提供商。在國內ATM需求趨於飽和的背景下，ATM機設備維護將成為公司新的業績增長點。在產品銷售領域，公司結合客戶需求一方面保持與原有的客戶的合作，另一方面通過開展海外市場、切入清分機/VTM機新產品等途徑繼續開拓市場。預計公司13年、14年每股收益0.90元和1.03元，對應目前的動態PE為15倍、13倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏海外市場受阻；ATM競爭激烈，訂單減少，產品降價；新產品推廣不順利。

（興業證券張英娟，徐岩，沈怡）[NT:PAGE=$]

格力地產：格力海岸潛在價值大幅提升

報告摘要：

2013年11月，我們實地調研了格力地產，並對格力海岸項目的銷售情況和開發情況進行了實地考察，以下為調研報告。

珠海市將推動的第三輪國資改革將為公司提供新的發展機遇；

隨著珠海市重大基礎設施項目的建成，珠海房地產市場2013年來價升量增迎來新的發展階段；

公司土地儲備項目質地優良，2013年來大幅增值。2013年11月1日，華發股份以競投的方式獲得珠海市國土資源局公開掛牌出讓的位於唐家灣銅鼓角情侶北路北、唐家港東路西側的國有建設用地使用權，規劃建筑面積16.86萬平方米的住宅和商業物業，樓面地價達到1.15萬元/平方米，按此價格計算，格力海岸項目僅地價部分就將增值40億元；

格力海岸盈利能力大幅提高，公司潛在毛利率水平得以提升；

大股東對公司資金扶持力度巨大，公司財務狀況穩健；

盈利預測和投資評級：我們預計2013年到2015年格力地產的每股收益分別為0.65元0.80元和0.93元，繼續給予公司謹慎推薦的投資評級；

風險提示：宏觀調控風險：房地產宏觀調控的力度和時間超出預期或者公司業績結算的不均衡，都會使我們的業績預測不達預期。業務集中風險：公司業務主要集中在珠海地區，如果珠海實現嚴格的限購措施，則公司的業務受到區域房地產市場波動的影響較大。

（東北證券高建

中國平安：塵埃落定未來兩三年無資金壓力

投資要點：

260億元可轉換公司債獲正式批文，塵埃落定，未來兩三年無資金束縛。此次可轉債發行獲批，意味著時隔兩年，中國平安的資本籌集計劃終於塵埃落定。近幾年來，隨著旗下各項業務的快速發展，對資本金的消耗較為嚴重，資金壓力開始顯現，為此部分業務被迫放慢速度，而可轉債成功發行后，平安的資金實力將得到大幅提升，預計未來兩到三年內集團的資本金可以得到保障，將更為積極地推動各項業務的發展。同時，可轉換債券期限6年，票面利率不超過3％，不僅融資成本較低，而且對股票供給形成緩釋，使得融資對EPS和股東利潤的攤薄效應較低。

中國平安的未來看點主要表現在綜合金融與互聯網金融兩個方面。綜合金融方面，平安通過構筑一站式服務的閉環，形成了強大的競爭優勢。孤立地看，幾乎每項業務都是市場響當當的；綜合地看，是一艘金融混業航母，提供一站式服務，且資源在內部自由遷徙。正因如此，平安的保險業在行業寒冬中一枝獨秀。互聯網金融方面，平安通過深度版面，力促客戶遷徙，成為互聯網金融的實踐者、受益者。平安是最懂互聯網的傳統金融機構，通過打造多個電商平臺，海量獲取互聯網用戶，再以電話營銷和互聯網營銷規則使之轉化為金融產品客戶。目前該規則已現成效，這與傳統金融機構疲於應對互聯網金融形成強烈對比。

小非拋售壓制股價表現，但2014年起拋壓驟減。保守統計，前三季度小非拋售約5.04億股（非大宗交易），預計四季度仍將拋售1.54億股，全年拋壓將近6.58億股，套現金額約250億元，因此極大地壓制了股價表現，致其估值處於行業最低。2014年起拋壓驟減，而2016年起基本擺脫小非之苦。

重申買入評級。綜合來看，隨著260億可轉債發行，公司2-3年內無資金束縛，各項業務將加速發展，其綜合金融與互聯網金融優勢有望進一步強化，在行業受益投資端改善而拐點臨近的大背景下、在小非拋售即將驟減時間視窗下，我們重申中國平安極佳的買入機會，合理估值區間50.01-60.46元。

風險提示：另類投資風險失控；費率市場化改革負面影響超出預期；資本市場低迷導致投資收益不達預期。

（華泰證券華莎，陳福）

諾信：內生與外延增長並重，前景看好

我們近日對公司進行了實地調研，現就調研基本情況說明如下。

公司基本情況。公司是國內最大的綜合性農藥制劑供應商，在華南、華北、東北和西南等主要市場建立了生產基地版面和營銷渠道，擁有直銷零售店1萬余家，經銷商2千多家，預計2013年銷售額將達到17億左右，市占率約為3.5％。公司采用多品牌戰略，擁有諾普信、瑞德豐、標正、皇牌、兆豐年等五個主要品牌，產品上千種，覆蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑和植保等多個領域。

“AK模式”經歷深度調整，逐漸開始盈利。公司仍維持“標皇兆”三個品牌直銷（AK模式）和“諾瑞”兩個品牌經銷（CK模式）的總體格局。AK模式經過調整直銷零售店數量從最高峰的2萬多家減少到了1萬家左右，業務員從2000多人減少到了1200人左右，店均和人均年銷售額分別達到3.5萬和30萬左右，AK模式未來的重點是提高店效和人效，不再單純追求數量的擴張，今年以來AK模式效益明顯趨好。我們預計這一趨勢仍將保持，公司銷售費用率將繼續下降。

打造“作物經理”團隊，順應農業專業化經營趨勢。公司擁有一批在農藥市場打拼多年專業過硬的營銷骨干，是真正的行業專家，這批人原來是對某類或某項產品負責的產品經理，目前公司順應行業發展趨勢，按作物種類將這批骨干重新劃分為以作物為中心對某項或某類作物負責的“作物經理”。隨著農村富余勞動力的轉移和土地流轉政策的放開，農村土地將逐漸向少數專業化種植大戶集中，專業化的經營對以作物為中心的專業服務的需求將更為迫切，目前市場上這類人才極度稀缺，打造一批成熟的“作物經理”團隊將使公司競爭力大大增強。

以示范推廣為驅動內生增長重要抓手。今年以來，公司開啟了以示范推廣為主的品牌營銷，取得顯著成效，其主要模式為：在試驗田一邊施用諾普信農藥，另一邊施用一般廠家農藥，召集零售店和農戶，使農戶見到實效，這種方式農戶接受度高，容易培養品牌忠誠度，打破了零售商推薦對農戶選擇的壟斷，也充分展現公司產品優勢。

外延式增長開始受到重視。一方面，公司與以色列馬克西姆阿甘全資子公司CelsiusPropertyB.V.的戰略合作已經處於談判中，如果公司渠道將來能夠代銷馬克西姆阿甘公司農藥制劑產品，這將在一定程度上使公司營銷渠道使用效率更高，使公司專業化營銷團隊得到更大發揮；另一方面，公司加大了對同業並購和上游原藥企業並購機會的重視程度，今年參股常隆化工就是非常重要的嘗試，由於農藥制劑行業高度分散，IPO暫停，排隊企業達到700多家，這使得行業並購機會大大增加，公司有望憑借上市平臺和龍頭地位，通過並購實現跨越式發展。

產品售價合理，毛利率偏高主要受經營模式影響。公司現有產品仍以非專利藥為主，公司非專利藥藥效達到行業領先水平，但與國外專利藥存在一定差距；公司同類產品價格高於國內一般廠商但較國外同類產品低10％-20％，處於合理水平，公司毛利率偏高主要是由經營模式（提供包括物流、營銷推廣、技術服務在內的一攬子服務）決定的，毛利率並不存在較大下行壓力，只有當原藥價格出現較大波動時毛利率才會受到一些影響，但總體可控，隨著公司新藥銷售占比增加，預計毛利率將呈穩中有升的態勢。

繼續增持常隆化工以達到控股概率較大。根據常隆化工價值評估報告，常隆化工估值約10億元，截至一季度末，常隆化工工會持股82.23％，常州工貿國有資產經營有限公司持股15％，周剛等11位自然人持股2.78％，7月底融信南方從常隆化工工會和周剛等11位自然人處收購了72.53％的股權，從而成為常隆化工控股股東，9月份公司通過競拍從常州工貿處獲得其持有的常隆化工15％股權，同時受讓融信南方持有的常隆化工20％股權，從而購得常隆化工35％股權，融信南方出讓20％股權后仍持股52.53％，仍是控股股東。由於融信南方是公司實際控制人盧柏強控制的公司，我們認為后期公司繼續受讓融信南方持有的常隆化工股份以達到控股常隆化工的概率是比較大的。常隆化工是國內前十大農藥原藥企業，年營收約15億元，如果常隆化工並表，將對提升公司整體實力起到很大作用。

給予謹慎推薦評級。暫不考慮收購對業績的影響，我們預計公司2013-2015年EPS分別為：0.32元，0.43元和0.54元，對應26.5倍，19.8倍和15.9倍PE，對應三季度末凈資產3.2倍PB，考慮到未來收購和營收增長超預期的可能性，給予謹慎推薦評級。

（東莞證券楊柳波

平安銀行：業務結構改善，資產負債風險猶存；維持中性評級

潛在影響

我們對與集團內部的協同效應及其消費/小微/投行業務的擴張持樂觀看法。業務結構/負債業務的持續改善應會支撐總資產回報率/凈資產回報率由較低基數復甦。今年前9個月撥備前營業利潤好於同業，原因在於：1）貸款結構改善（年初以來收益率較高的零售貸款占比上升了7.8個百分點至39％）；2）信用卡業務、理財產品銷售和投行業務推動手續費收入強勁增長（今年前9個月同比增長67％）；3）企業存款推動存款規模穩健增長（年初以來增長23％）。但我們也看到一些不利因素：1）同業/表外信貸占比高於同業，因而可能會受同業證券化業務潛在新規的不利影響；2）原深發展遺留的中小企業貸款的資產質量較低，而向更高質量貸款結構轉變需要時間；3）盡管三季度不良貸款/逾期1天以上貸款不良產生率有所反彈，撥貸比仍較低（三季度末為1.79％）。

估值

我們將2013/14/15年稅后凈利潤預測上調6％/17％/24％，以計入凈息差和非利息收入增速假設上調的影響。盈利預測調整后，我們將基於剩余收益模型的12個月目標價格從人民幣12.94元上調至14.2元，隱含的2013年預期市凈率為1.17倍（此前為1.08倍），調整后的2013年預期市凈率為1.5倍，其中根據其貸款及理財產品/信托受益權中的非標信貸假設不良率為6.4％，另根據地方政府融資平臺假設不良率為15％（以上調整會令2013年預期凈資產下降23.4％）。我們維持中性評級。若進一步提升其撥備緩沖及零售存款業務，我們的看法將會更加樂觀。

主要風險

不良貸款/盈利好於/差於預期。

（北京高華馬寧，吳雙）[NT:PAGE=$]

合肥三洋：牽手惠而浦，注入增長新動力

近期我們與公司的管理層進行了會面，交流了公司的經營情況。

1：惠而浦入駐帶來新的增長動力

惠而浦入股事項正在順利推進，惠而浦作為全球最大的家電企業，年銷售額超過1000億元。未來惠而浦將會把公司打造為強大的中國境內銷售平臺和具有成本優勢的白色家電生產平臺。

公司在全國有45家銷售分公司、25000個銷售網點，主力產品洗衣機在2013年的市場份額排第三位，渠道優勢明顯，而惠而浦中國區的的整體銷售較差，未來有望借助公司的銷售平臺打開局面。此外惠而浦也會逐步將其在中國工廠以及海外工廠的訂單逐步轉移到合肥三洋，將其打造成惠而浦的白色家電生產平臺，龐大的訂單轉移將會為公司帶來強勁的增長動力。

2：多品牌整合逐步發揮互補效應

惠而浦入駐后，公司將擁有惠而浦、三洋、帝度、榮事達四個品牌。多品牌的管理具有挑戰性，但是多品牌發展也是家電企業的必經之路，可以更有效地覆蓋多層次的消費需求。惠而浦、三洋、榮事達三個品牌均為成熟品牌，有一定的消費群體，公司在此基礎上可以進一步擴大品牌影響力。

未來惠而浦、榮事達將會是公司主打品牌，覆蓋中高階需求和低階需求，兩者的互補效應強。帝度在較長的一段時間內仍將和三洋捆綁營銷，畢竟三洋在國內仍擁有很大的品牌知名度，未來將逐步穩固帝度在家電市場的高階定位。

3：各產品線齊發展，朝綜合型白電旗艦努力

公司當前的業務比較單一，包括洗衣機、冰箱、微波爐、電機，其中洗衣機占公司總收入的80％左右。

而惠而浦則包含了空調、冰箱、洗衣機、廚電、小家電等多個品類，中國地區的成本優勢和產品配套優勢在全球來看還是非常明顯的，因此公司會通過不斷承接惠而浦的訂單而逐步成長為綜合性的白電旗艦型企業。

結論：

隨著惠而浦的入駐，合肥三洋將進一步打開國內、國際市場，成長空間廣闊。預計公司2013年、2014年eps為0.74元、0.93元，對應PE為15倍、12.5倍。維持“推薦”評級。

（東興證券李常）