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美元債是中國企業的金絞索?

鉅亨網新聞中心 2014-02-13 08:59


作者張庭賓撰文:借美元債的匯率風險你考慮了嗎?特別提醒中國企業家,小心不要借來別人拎走你一生財富積累的“金絞索”。

在中國國內“錢荒”有增難減的背景下,去海外借美元債似乎正成熱潮。


隨著國內錢荒的蔓延,企業融資利率不斷攀升,一般企業很難以低於10%的利率從銀行借到錢;民間借款利率更要高到20-30%,甚至50%以上。而現在海外美元貸款利率則低的多。最近中糧5年期美元債券的利率為3%,寶鋼5年期美元債券利率為3.75%。

這里不僅僅是高額利差的問題,更重要的是國內貸款往往有價無市,且很難貸到長期固定利率。這讓美元債看起來很美。

而國內企業借美元債的政策頻道也正打開綠燈。1月27日,某部委網站刊文:(2014年)推動外債管理由金融危機時期防范風險為主,轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。鼓勵中資企業海外借美元債。而在央行支援自貿區30條中,也寫到“促進對外融資便利化。根據經營需要,區內企業可按規定從境外融入本外幣資金。”

此條政策頻道被打開,在很多中資企業資金短缺面臨選擇——要么資金鏈斷裂,企業停產;要么能借口水活下去時,他們很可能去海外借美元債。美元債又便宜,又可長期貸款,何樂而不為呢!這相當有可能在中資企業中流行起來。

且慢!借美元債的匯率風險你考慮了嗎?如果你在2005年中借了美元債換成了人民幣在國內使用,那么在過去的8年中,由於美元對於人民幣已經貶值了26.1%,如果年借款利率為3%的話,你現在把這筆人民幣換成美元還回去,獲得了26%的匯率收益。那么,你過去8年剛好等於白用了這筆美元。

可是,現在借入美元,恐怕你很難期待未來幾年人民幣繼續對美元升值。因為,國際主流投資界已經公認人民幣對美元的升值已經接近極限,未來1-3年人民幣對美元貶值是大概率事件。作為印證,1月28日,美國總統奧巴馬在發表2014年國情咨文的時候宣稱:“十年來,全球商業領袖首次宣布,美國已經超越中國,成為世界首選投資目的地”,而作為美元進入升值周期的最重要貨幣信號,美聯儲已經在2013年12月和今年1月連續兩次縮減QE的規模。

從2013年年中美聯儲將在年內收縮QE預期開始,全球新興市場貨幣對美元已經發生了兩輪貶值潮。第一輪發生在6月份伯南克聲稱年內將縮減QE前后,2013年5-8月,印度盧比兌美元最大跌幅達21.99%;第二輪是發生在去年12月19日美聯儲開始縮減QE之后,其中阿根廷比索最大跌幅達到19%。

在這兩輪新興市場貨幣危機中,中國金融系統也受到一定沖擊。2013年6-7月,中國出現了資本凈外流106億美元,由於熱錢外流導致國內銀行間市場流動性短缺,銀行間隔夜拆借利率在6月20日創出13.44%的歷史最高。在12月19日美聯儲正式宣布縮減QE后,23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84%。

盡管中國金融系統二度遭遇熱錢外流的影響,但2013年以來人民幣對美元升值了3%,與其它新興市場國家普遍貶值形成鮮明對比。這是因為人民幣內在價值提高了嗎?非也!

自2005年7月以來,人民幣在國際上對美元升值了36%,在新興市場國家是最高的。而在國內由於8年來樓價大漲了3倍上下(在新興市場國家中是最嚴重的),人民幣國內實際購買力貶值了約50%。而人民幣的另外一個重要支柱——世界工廠也因人民幣升值、土地、勞動力和稅負等成本的大幅攀升,外部則面臨美國再工業化和TPP的替代而受到嚴峻挑戰。

一言以蔽之,人民幣對外升值和對內貶值越來越嚴重背離,貨幣貶值隱患在新興市場國家中是最大的。

當此時刻,國際熱錢8年前用高價美元買入廉價人民幣,投機中國股市樓市等,如今已經賺的盤滿缽滿,正準備把手中的高價人民幣換成美元回家時,它們最希望什么呢?當然是希望人民幣繼續強行升值,而不是伴隨其它新興市場國家快速貶值。可是,若熱錢外流,人民幣就難免會貶值。那么,最理想的是中資企業借入大量的美元債,通過央行支付給外流熱錢,同時支援人民幣繼續升值。

當然,這個遊戲將在中資企業借入的美元不足以支援外流國際熱錢(本金+中國國內投資收益+匯率投機收益),乃至中國外匯儲備中的美元現金也不足以支付時將會結束。那時,人民幣將出現對美元的崩盤式暴跌。假如人民幣對美元跌幅超過了50%,則意味著中資企業的美元貸款翻了一番!

這時你會發現,你借入的美元債“金項鏈”瞬間變成了一條“金絞索’,因為你再也還不起這筆美元債,你唯一的選擇是讓你的美元債主變成你的資產主人。而中國經濟也將被美元債捆扎起來,中國資產很可能以人民幣貶值到最低點的爛白菜價換了主人。

其實,面對國內的錢荒,正確的對策是在遏制地方政府借貸的同時,適度放松流動性,從而將國內借款利率降下來。而不是鼓勵中資企業去借美元債“飲鴆止渴”。

最後特別提醒中國企業家,小心不要借來別人拎走你一生財富積累的“金絞索”。

作者張庭賓,中華元智庫創辦人。(BWCHINESE中文網)

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