貨幣政策流動性大幅改善是奢望

盡管2013年已過，但2013年“錢荒”的經歷仍讓市場人士心有余悸。進入2014年，央行貨幣政策會維持穩健和去杠桿的主基調，流動性的大幅改善是奢望。

外匯占款以及財政存款的投放是影響流動性的兩大傳統因素。在外匯占款方面，雖然美國已經開始退出QE，但是外部經濟體的內生動力也在增強，將推動中國的出口增長，同時由於中美利差帶來的資本流入並不會很快消失，人民幣仍有一定的升值預期，因此外匯占款即使較2013年有所回落，但影響應該比較溫和；在財政存款投放方面，2013年財政存款的投放明顯少於往年同期，從目前政府貫徹八項規定的態度來看，財政存款的放緩在今年仍有可能延續，加上利率市場化的推進，整體利率恐將高企。

日前統計局發布的數據顯示，2013年整體價格水平相對平穩，核心CPI波動不超過0.3個百分點。去年三季度由於經濟回升和食品價格上漲，CPI和PPI均出現一定幅度上行，而四季度由於暖冬的氣候因素降低了CPI食品和衣著的季節性漲幅，使CPI漲幅明顯趨緩，PPI環比也結束了三季度的上行趨勢，環比為零。

展望2014年，預計通脹將溫和可控。2014年的通脹主要受兩大因素影響:一是基本面並沒有太大變化，仍是產能過剩、需求不足的狀況；二是從供給來看，糧食持續增產，大宗商品輸入型通脹壓力不大。由於去年低基數的原因，預計2014年CPI應該略高於2013年，但仍處於比較舒適的空間；PPI由於經濟增長內在動力疲弱，短期難以改善，但跌幅收窄的趨勢應會延續。

有觀點認為，在目前通脹可控、融資擴張受限的情況下，如果利率持續高企，拖累經濟增速，或者外部環境變化導致外匯占款趨勢性回落，屆時貨幣政策會有主動放松的可能性。

但是央行貨幣政策委員會近日強調，當前中國經濟金融運行總體平穩，物價形勢基本穩定。將繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

事實上，去年上半年央行出於支援經濟增長的考慮，保持資金面穩中偏松；而在年中時，貨幣政策的目標開始發生變化。貨幣政策的執行思路在去年央行的公開市場操作上可見一斑，央行在2013年5月重啟央票、6月“錢荒”后，7月末重啟逆回購，期間有數次三年央票到期的續發。央行實際上提高收縮流動性的主動性，開始轉向中性甚至偏緊的貨幣政策，奠定了去杠桿的主基調。

目前來看，貨幣政策的首要服務目標沒有改變，就是在經濟適度保持增長的情況下，推動金融機構和企業去杠桿，優化結構。

在地方債務風險猶存以及產能過剩的背景下，央行目前中性偏緊的政策思路在今年仍會延續，並不會松動。但為了避免2013年“錢荒”的再現，預計央行更多會在流動性調節工具的使用上做文章。

去年央行除SLF(常設借貸便利)和逆回購的操作外，在一些緊張時點開始采取短期流動性調節工具(SLO)來平滑資金面變動。

但市場對SLO和SLF有所抱怨，一方面參與銀行有限，一方面操作結果公布有滯后性，透明度不夠。因此預計央行會在今年的工具使用上，更注重與市場的溝通，增強透明度，以安撫市場預期，平滑資金面波動，從而保持適度流動性。(利可資產 潘瑋杰)