袁志峰：因應行業銷售回暖 建議買入安踏體育

自安踏(2020, ＄10.54)於聖誕節期間舉行預訂會后，股價表現優於恒指14%。評論: 本行認為昨日該行業的強勢表現反映了投資者對公司未來12個月銷售回暖的預期。本行留意到運動服裝行業景氣自2013年上半年開始有所改善，因分銷商所提供的折扣開始收窄。根據行業數據，安踏提供過季商品的折扣率約25%，而2013年上半年的過季商品折扣率為35%。本行認為這顯示分銷商所持的存貨水平有所下降，對整個運動服行業而言是利好訊息，因這代表分銷商的盈利能力改善，同時亦令他們於交易會進行訂貨的意欲大增。本行認為即將公布的交易會訂單數字將會是公司投資評級獲上調的催化劑，該數據約於二月底公布。

安踏雖然同樣受供應過剩影響，然而公司卻能在逆勢之中爭奪本地同業的巿場份額。安踏在本地運動服裝的巿場份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場份額的增加是由於管理層在庫存及信用政策方面處理得宜。以2013年上半年為例，安踏的庫存周轉日及應收賬周轉日分別為52日及33日，而同業平均水平則高達93日及127日。安踏嚴格控制應收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩健作風最終減輕了分銷商在行業供應過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業更具彈性去迎接行業回暖的格局。本行相信訂貨會的數據將確認公司的復甦情況。

安踏2013年的股價表現優於恒指41%，巿場預測值仍未有反映行業即將復甦的境況。本行預計分析將於即將到的業績期上調預測數據。基於現時的巿場數據，安踏現價相當於撇除現金巿盈率12.9倍，較歷史平均水平折讓10%。本行建議投資者買入安踏，3個月目標價為11.75元，相當於歷史平均撇除現金巿盈率14.4倍。本行目標價有上調風險。現時巿場共識目標價為10.90元，相比之下，本行去年10月8日建議買入安踏時，巿場共識目標價僅為9.26元。