應流股份：“世界500強”高端零部件供貨商毛利率逐年遞增

·發行股份：不超過8001萬股

·發行後總股本：不超過40001萬股

·計劃融資額：57850萬元

·2013年中報每股收益：0.28元

·2013年中報每股淨資產：3.34元

·競爭力：★★★★☆

·成長性：★★★

·穩健度：★★★★

每經記者趙笛

應流股份是一家專用設備零部件生產領域內的領先企業，主要生產泵及閥門零件、機械裝備構件。近年來，我國裝備製造業受益於國家產業政策的大力支持和全球產業轉移，成為發展迅速、進步最快的行業之一，我國也進入世界裝備製造大國行列。

在應流股份的客戶名單中，包括通用電氣、西門子、阿海琺、阿爾斯通、卡特彼勒、斯倫貝謝、艾默生等國際巨頭；同時，其國內客戶則包括上海電氣（601727，SH ）、東方電氣（600875，SH）、 中核科技（000777，SZ）等行業龍頭。近年來，應流股份的毛利率遠高於同行，且毛利率逐年提升。精耕行業細分市場，正是公司在傳統製造業陷於低迷時業績穩步增長的重要原因。

高端零部件市場前景廣闊/

應流股份產品定位於專用設備的高端零部件，主要應用於石油天然氣、清潔高效發電、工程和礦山機械以及其他高端裝備行業。公司主要產品均屬為全球行業內頂級客戶專門定制的非標準零部件，產品為大型石油化工、百萬千瓦核電、超超臨界火電、重型機械、採礦設備、安全環保等重大技術裝備的關鍵配套產品，使用條件苛刻、技術要求高、材質成分複雜，製造難度大。應流股份是國內能夠生產超級奧氏體不銹鋼、雙相不銹鋼、馬氏體不銹鋼、高溫合金零部件產品並應用於清潔高效發電設備、石油天然氣設備的極少數企業之一。

應流股份產品的原材料為廢鋼、廢不銹鋼、鎳等合金材料。各類金屬材料的價格對公司成本影響較大：主要原材料價格每上漲1%，公司的主營業務成本上漲約0.35%。招股書數據顯示，2010年~2012年，隨著金屬價格的下降，公司直接材料佔總成本的比例依次為64.42%、57.38%、55.83%，呈現逐年下降的趨勢。

《每日經濟新聞》記者註意到，近年來，隨著國家對高端裝備發展的重視，裝備零部件企業也獲得快速增長的契機。據國家統計局2001年~2012年《中國統計年鑑》顯示，我國裝備製造主要行業的工業總產值從2001年的1.78萬億元，增長到2011年的18.18萬億元。而據《ModernCasting》（現代鑄造）公佈的數據，全球鑄鋼零部件產量在2005年~2008年企穩，2009年受金融危機影響，產量有所回落。而中國在2005年~2011年間，鑄鋼零部件增幅達到67%，成為世界最大鑄造成型零部件生產國。

有業內人士指出，高端零部件企業前景廣闊：首先，我國正處在擴大內需、加快基礎設施建設、產業轉型升級的關鍵時期，電力、石化等國民經濟重點領域的產能擴張及技術改造，將引發對先進裝備的巨大市場需求，從而拉動對關鍵零部件的需求；其次，發達國家提出了“再工業化”和“低碳經濟”等嶄新的發展理念，促進了全球清潔高效發電設備、石油石化設備、節能環保設備、工程和礦山設備及其他能源、資源行業設備的更新換代需求。因此，下游行業的旺盛需求和長期發展為本行業提供有力的市場支撐。

[NT:PAGE=$]客戶均為高端龍頭企業

應流股份主要客戶均是其所在行業的世界領先企業，多家客戶為“《財富》500強”。目前，應流股份的產品已銷往美國、歐洲等30多個國家的80餘家客戶，構成了以通用電氣、西門子、阿海琺、阿爾斯通、卡特彼勒、斯倫貝謝、艾默生、耐博斯、泰科等行業領先企業為代表的優秀客戶群。

值得注意的是，應流股份85%以上收入直接或間接來源於國外客戶，國內客戶佔比較小，且公司在國內客戶中只選擇了在清潔高效發電設備等行業中領先的企業作為客戶。根據海關總署信息中心提供的統計，2012年應流股份在全國閥門零件出口企業中按照金額排序列第一位。

實際上，這一特徵反映了高端零部件發展的兩個特徵，一是國內高端零部件企業太少，二是行業的全球產能已經從發達國家轉向了發展中國家。

據《中國鑄造年鑑（2008年版）》顯示，在以鑄造為源頭的專用設備高端零部件細分市場國內30000家鑄造企業中，掌握高端零部件生產必須的鑄鋼精煉技術、擁有中大容量AOD 、VOD等先進精煉設備的企業不到20家，而且大多數是從屬於主機廠的配套廠，比如東方電氣等。像應流股份這樣獨立的專用設備高端零部件製造商很少。

另一方面，跨國大公司為降低採購成本和進行全球產業轉移，開始大量從中國和其他發展中國家採購零部件；而由於發達國家生產成本過高、產業工人隊伍匱乏，其產能逐步減少，零部件生產從發達國家向成本較低的發展中國家轉移的情況下，中國正變成世界高端裝備領域重要的零部件供應商。

根據海關總署信息中心提供的統計，2012年應流股份在全國閥門零件出口企業中按照金額排序列第一位。

不過，作為一家出口型企業，公司也面臨人民幣升值下的兌匯損失。2010年~2013年上半年，應流股份由於匯率變動所導致的匯兌淨損失分別為913.49萬元、1234.66萬元、540.31萬元和1132萬元。

毛利率遠高於同行/

《每日經濟新聞》記者註意到，應流股份的毛利率遠高於同行業公司。2010年~2013年上半年，公司的毛利率依次為31.09%、33.87%、35.10%、35.78%。而同一時期，中國一重（601106，SH）的毛利率分別為26.04%、22.85%、18.63%、9.53%，呈現持續下降的趨勢；二重重裝（601268，SH）更是從2012年開始毛利率歸於負值，公司也是持續虧損面臨退市。

整體來看，應流股份同行業公司不是業績大幅下滑就是虧損嚴重，那麼，為什麼應流股份能夠保持高毛利率和高增長呢？

應流股份在招股書中給出的解釋是：首先，公司產品為定制產品，公司具備行業領先的技術能力，實行成本加成評審定價；二是公司一般依據自身發展戰略和預期的產品毛利率水平選擇客戶和產品，主要選擇相關行業內的領先企業和高端產品，嚴格控制毛利率較低產品的訂單量，確保公司產品的整體毛利率水平；三是由於公司具有產業鏈完整等優勢，產品技術難度大、質量要求高、安全性能高、材質成分複雜，產品能獲得較好的定價。

而作為可比上市公司，資產業務規模較大，產品廣泛應用於船舶、冶金、重型機械及電站領域，相比之下應流股份的產品集中在石油天然氣設備零部件、清潔高效發電設備零部件、工程和礦山機械零部件等業務領域，導致公司產品毛利率較高。

“我覺得主要原因還是應流股份精耕於細分市場。”上海某券商機械行業分析師告訴《每日經濟新聞》記者，應流股份只專注於零部件，且多針對國外高端客戶，毛利率高也正常。而其他企業大部分業務還是做終端設備，應流股份與他們沒有可比性。

數據顯示，2013年中期，應流股份各主要產品——石油天然氣設備零部件、清潔高效發電設備零部件、工程和礦山機械零部件、其他高端設備零部件的毛利率依次為37.27%、42.53% 、34.89%、34.78%。

募資5.785億擴充產能/

應流股份本次擬募集資金5.785億元，投資“重大技術裝備關鍵零部件製造項目”、“高溫合金和高性能零部件熱處理工藝（熱等靜壓）技術改造項目”、“技術中心建設項目”，投資金額分別為3.79億元、1.595億元、4000萬元。

對於這次募投項目擴產的必要性，招股書顯示：首先，2010年~2012年，公司精加工工序產能利用率超過100%，精加工工序已成為公司的產能瓶頸，無法滿足未來業務增長的需求；其次，應用於清潔高效發電、石油天然氣、生物醫學、航空航天等行業的尖端產品需要利用熱等靜壓技術進行處理，高溫合金和高性能零部件熱處理工藝（熱等靜壓）技術改造項目的實施，將有利於發揮公司技術、裝備的整體優勢，實現產品結構從“中高端”向“高尖端”跨越，增加產品附加值，實現公司產品結構和產業結構升級。

鑑於公司良好的發展前景，應流股份預計此次募資擴產將解決當前的生產瓶頸問題，提升公司的市場份額，鞏固和提升公司行業領先地位。