YY論投資：要成為市場里的長跑冠軍

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橡樹資本創始人霍華德·馬克思在他的著作《投資最重要的事》中寫道：

「很多投資者，無論業余的還是專業的，認為，世界是有序運行的，是可以被掌握並預測的。他們往往忽視了隱藏在未來發展之下的隨機性和概率分布。因此，他們將行動建立在他們對未來的唯一預期結果之上。」

他的核心含義是說，雖然我們看到的世界上的每一個現實結果都是唯一的，比如Facebook是如今最成功的社交網站，微信是中國人最常用的智能手機應用，阿里巴巴的淘寶擊敗了易趣，但是在這些事實發生之前，事件的走向是具有不確定性的。換句話說，如果讓時間回到10年前再來一次，結果有可能會由於各種偶然因素而變得完全不同。

這對我們的提示是什麼呢？

就是我們對於未來只能有概率上的把控，我們只能說某些事發生的概率大，某些事發生的機會小，而我們不能100%預測世界未來發生的軌跡。每一件事情都有人完全預測准確，但是沒有人可以持續地作出完全准確的預測。

這對我們做投資的提示又是什麼呢？

我們需要對各種不利情形進行准備。比如我們認為某一只股票被嚴重低估，所以我們買入了很重的倉位，甚至用到槓杆，認為它會有很大的上漲空間 。過於集中的倉位可能意味着我們對未來的不利情形沒有做好足夠的准備。很多意外情況會發生。比如世界經濟整體惡化，這只股票受到大盤的拖累而大幅下跌，又比如公司基本面方面發生出乎我們預料的意外情況——兩年前有多少人能預測到頁岩油會對石油價格產生這樣長期的影響呢？

如果我們真的幸運，判斷正確，又沒有發生任何意外，我們的收益將會非常巨大，同時會讓人感覺我們就是英雄。事實上，這里面依然有不少的運氣成分。在幾十年的投資生涯中，一次過於集中的投資，一旦發生意外情況，就可能會嚴重拖累我們的整個投資回報，甚至直接葬送我們的投資生涯。引用霍華德·馬克思書中寫的一個例子：「有一次我父親知道有一場賽馬比賽只有一匹賽馬，於是他傾家盪產下注在這匹馬上。令人吃驚的是這匹馬跳過圍欄跑了。 」這當然是一個非常極端而夸張的例子。但卻提醒我們，意外無處不在。

我始終認為，知道一個道理和把這個道理深深植入自己的投資體系，並堅持貫穿執行有着非常遙遠的距離。

我是一名資深德州撲克玩家。我認為在德州撲克游戲中，我們的思維能夠得到非常好的訓練，來幫助我們在行動決策時下意識地考慮到未來的不確定性。

前幾天一個朋友Jojo問我的一手牌，盲注是2/4，他用AKo（不同花）在前位limp（平跟），後面兩家跟注，co位置（莊位前面一位）加注到14，莊位跟注14，朋友跟注，後面兩家跟注。Flop（翻牌）AK2r（彩虹面，三張不同花色），全部過牌到莊位下注2/3鍋的尺度，Jojo跟注，後面一家跟，turn（轉牌）5，三家過牌，河牌J，Jojo過牌，中間位下注，莊位棄牌，Jojo頂兩對跟注。對手開牌34s（同花），順子贏了。

會打牌的朋友可能會評價這手牌Jojo打得很弱。今天我們不討論強弱的問題。重點是Jojo描述了這手牌以後首先問我的問題是：翻牌上我面對莊位的下注，到底應該跟注還是加注？

這手牌他輸掉的直接原因當然是翻牌跟注而沒有加注莊位。如果加注了，後面34一定會棄牌，然後Jojo就會贏下這個鍋。所以他才會問我他翻牌的決定是否正確。在潛意識里面，他思考的焦點被放在了直接導致他輸錢的這個決定上。在和我討論牌譜的朋友中間，這種情況是非常常見的。雖然他們中大多數都知道不可以結果導向論，但是到具體的事情時，依然難以避免。這就是我說的知道和做到的差距。

在股票投資中一個類似的問題是：2015年A股漲到3500點的時候我是不是應該滿倉繼續持有？因為結果是股票漲到了5000點以上。

但事實上，結果的發生（朋友輸了這手牌）有三個偶然因素：第一，後面的玩家有34同花買卡順；第二，轉牌擊中了卡順（發生的概率是10%）；第三，河牌沒有掉A/K，朋友的頂兩對沒有變成full house（葫蘆）（變葫蘆的幾率是16%）。在這里我們清晰地看到了事件進程的偶然性。如果我們只看結果，卻忽視其發生的偶然性，我們就不能成為好的牌手，不能成為好的投資人。

同樣的道理應用到剛才股票投資的問題，我們需要意識到，股票上漲的峰值是無法預測的。任何預測准確的人都只是運氣好而已，沒有人可以連續成功地預測。事實上，峰值的點位是具有偶然性的。一個槓杆撐起的泡沫，也許4000點就會破，也許會到6000點。如果我們在3500點選擇全身而退，最後股市在4000點就停止上漲，那我們還會問上面的問題嗎？我們是否會得意地到處炫耀，我們的選擇是如此完美？

同樣在那手牌里面，把某一個偶然因素換一下，假設轉牌掉了A，全部過牌，河牌掉了5，Jojo下注，中間位玩家加注，莊位棄牌，Jojo用最大的葫蘆再加注全下，即使對手棄牌，他也比任何其它的打法（翻前再加注，或者翻牌加注）贏得更多的錢。如果情況是那樣的，我想他一定不會問我同樣的問題。請注意，其中的區別只是一些不受他控制的偶然因素。而當我們所假設的情況發生時，也許他會覺得自己是一個天才。

我們究竟是不是天才呢？如果天才與否取決於超過我們控制的偶然因素，那運氣好和天才又有什麼分別呢？

緊接着我們開頭引用的那一段文章，霍華德·馬克思接着寫道：

「這種做法有時候能夠奏效，並為投資者贏得贊譽，但不足以帶來長期而穩定的成功。無論在經濟預測還是投資管理中，都會有人是完全正確的，但一個人很少有持續正確的時候，這樣的結果是沒有任何價值的。最成功的投資者在大部分時間里都接近正確，這已經遠比其他人做得更好了。」

承認結果的偶然性，我們就不會對某一次的「本壘打」（結果上的最佳）而沾沾自喜了。我們也不會對某次一次利潤獲取不足而後悔。重要的是，在面對未來的不確定性時，我們到底有沒有根據當前所有的信息作出最佳決策。我們有沒有對較差的結果做好足夠的准備。

就這手牌而言，AKo在翻前如果不做再加注的話極有可能形成多人鍋，並且在沒有位置的情況下會在翻後非常難處理。所以這里跟注後位的加注是整手牌處理最糟糕的地方。請注意我們並沒有考慮翻牌出現什麼以及對手之後的反應，我們只是把當前的情況和未來可以預測的情況進行考慮。翻前最佳的決策就是再加注希望和後位形成單挑。實際案例中，翻牌這里無論加注還是跟注，多數情況下都不容易得到太多的價值。跟注略微增加得到價值的可能性，但要承擔小小的風險（比如34買卡順）。因此這里兩個選擇並無太明顯的優劣選擇，這樣小的風險並不足以使得加注成為明顯更優的選擇。

而就3500點賣出股票的選擇而言，如果A股是我們唯一的選擇，我們在明顯看到泡沫的情況下，可以選擇很低的倉位跟隨泡沫飛舞，直到股市上漲的趨勢發生逆轉。否則完全的空倉可能會讓我們更難以堅持。如果我們還有別的投資選擇，完全空倉也一樣是合理的選擇。總之我們沒有可能在看到泡沫的情況下重倉持有。雖然從結果來說5000點賣出才是本壘打 。

最後，我想說，我們需要的是在市場里成為長跑冠軍，而非在某些時候作出天才般的選擇，在另外一些時候卻像傻子一樣沉沒了。

來源：微信公眾號交易門

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