從民營蔓延到央企：四月信用債頻現風險事件

中國信用債一級市場在四月以來寒氣逼人，因信用風險事件在四月里密集發生，從民營企業蔓延到央企，市場預期「後剛兌」時代的政策調整，使得一度火熱的買需迅速降溫。

根據數據顯示，截至到目前，4月以來有逾70家發行人取消或推遲發行各種債券。造成的原因是經濟增速下行、結構調整深化、去除過剩產能、發展模式轉換、國際經濟低迷等多重因素影響。

據數據分析，近期引發關注的案例是中國鐵路物資股份公司168億元債券暫停交易，引爆風險的原因同樣是經營業績不佳。中煤華昱、東北特鋼和中鐵物資的風險出現，進一步挑戰了之前市場以股東背景和企業性質為主要邏輯的信用評價體系，外部評級的可信度進一步降低。投資者傾向於全面回避如產能過剩行業或財務情況較差的國企。實際上4月以來信用債取消和延遲發行顯着增多與中鐵物資事件的發酵有着密切關系。

風險偏好的快速下降會導致兩個後果，一是債券發行困難會加劇企業的再融資壓力和違約風險爆發的可能性。

二是在市場以加大槓杆降低評級增厚收益的背景下，信用風險的超預期爆發會導致組合收益不達預期，且可能導致贖回和資金撤出等去槓杆風險。

不過流動性沖擊過後，利率債和真正高資質品種的收益率還會恢復，而低資質品種的信用利差可能就需要維持高位反映其實際的信用風險了。

綜合來看，二季度迫切需要關注市場風險偏好的走勢，東北特鋼和中鐵物資等國企後續處置方案對市場情緒可能產生較大的影響。因此近期市場操作仍應以避險為主，但高資質品種利差如明顯拉開將為後續配置提供更好的機會。

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