中國上市公司償還利息從未像現在這樣艱難 償債能力降至歷史低點

在貨幣政策寬鬆推動中國債券殖利率跌至歷史低點之際，中國上市公司的償債能力卻降至紀錄低點。

根據彭博新聞社匯編的1992年以來上海和深圳兩地證交所非金融類上市公司的數據，目前上市公司的經營利潤僅有債務利息的兩倍，遠低於2010年時的接近6倍。油氣類公司情況最差，只有0.24倍，之後是金屬和采礦類上市公司，為0.52倍。

自從2014年以來，中國央行已經下調基準利率6次，推動債市出現創紀錄上漲。然而，中國經濟成長速度降至25年以來最低，2015年上市公司利潤增幅只有3%，低於2014年的11%。債務負擔上升已經導致至少7家公司今年未能按時償付債券，違約公司數量已經達到去年全年水平。

「如果利息保障倍數進一步下降，我們可能會看到一波破產和重組浪潮，」西班牙對外銀行(BBVA)駐香港的亞洲首席經濟學家夏樂表示。「由於債務增加，中國公司的資產回報率在下降。許多行業產能過剩也造成企業盈利放緩，削弱了它們的償債能力。」

根據彭博新聞社對經濟學家的調查，第一季度中國經濟成長速度可能從去年第四季度的6.8%放慢至6.7%。Fidelity International駐倫敦的全球研究負責人Henk-Jan Rikkerink表示，隨著經濟的轉型，中國出現了兩極分化的局面，那些著重創新或者刺激本地消費的地區經濟發展良好，而嚴重依賴資源的地區則因為需求下降而狀況艱難。

表現最好的行業是生命科學，其利息保障倍數為34倍。軟件類公司的利息保障倍數上升到8.5倍。

大宗商品類公司遭受壓力，數據顯示，煤炭企業河南大有能源的經營虧損達到利息費用的33倍，而青海金瑞礦業的該比率為負3.8倍。根據彭博匯編的數據，金瑞礦業明年將有6900萬元人民幣、票面利率7.9%的債券到期。

大有能源沒有立即回覆尋求置評的電子郵件。記者兩次致電該公司的媒體部門，均無人接聽。記者兩次致電青海金瑞礦業的總機，也無人應答。

4月5日，東北特鋼在兩個星期之內第二次違約。上海清算所在4月6日表示，沒有收到中煤集團山西華昱能源有限公司為其6億元人民幣（9270萬美元）、票面利率6.3%的短期融資券支付的付息兌付資金。

知情人士3月份透露，在信貸壓力攀升之際，中國正在起草方案，以使銀行更容易將貸款轉換為對債務企業的股權。另一位人士上周表示，中國最早可能在4月份批准不超過1萬億元人民幣的債轉股計劃。

惡性循環

債務違約迄今為止對融資成本的影響不大。在中國央行貨幣寬鬆推動下，中國5年期AA-級企業債的殖利率過去一年下降了1.3個百分點，達到6.13%，接近3月份創下的歷史低點5.96%。

華僑銀行駐新加坡經濟學家謝棟銘表示，中國的高儲蓄率和龐大外匯存底應當有助於防止企業信用基本面惡化的情況演變為系統風險，但信用事件可能會進一步擴散。

澳新銀行駐香港的高級經濟學家Raymond Yeung,表示，這可能會導致惡性循環，違約現象增加將會導致信貸條件收緊，更多企業將因此遭遇現金流問題。

鑒於借貸成本低下，企業面臨著籌借更多現金來維持生存的誘惑。中國最廣泛的新增信貸指標社會融資總量在1月份創下歷史新高。今年中國國內的人民幣債券發行額激增67%，達到2.8萬億元人民幣。

Natixis駐香港的大中華區高級經濟學家Iris Pang表示，對一些企業而言，槓桿水平上升是盈利下降的結果，許多企業現在需要通過借新債才能還舊債，或者需要對現有債務進行重組以延長還款期限。