A股港股通脹回升無疑 債市防范風險鉅亨網新聞中心 2016-03-28 08:25 經濟改善存疑，通脹回升無疑——海通宏觀周報宏觀專題：工業經濟改善——線索與懸疑穩增長始見效。1-2月工業增速創新低，但地產帶動投資反彈，穩增長效果顯現。2月以來政策頻出，穩增長力度有增無減。工業經濟能否持續改善？內外需均出現改善跡象。3月以來地產需求持續向好，一二三線城市地產銷量同步高增，有望拉動中上游投資需求。而挖掘機、重卡銷量增速回升、粗鋼產量降幅收窄、水泥發貨量上升，都反映投資需求持續回暖。拖累1-2月消費增速回落的汽車、家電，3月銷量均穩步回升，意味着消費有望企穩。港口外貿貨物吞吐量增速反彈和BDI指數回升，均指向外需正在逐步回暖。工業品價格持續上漲。3月以來，統計局、商務部口徑下的各類生產資料價格環比均持續上漲，而中觀行業中，鋼鐵和有色價格持續大漲、水泥價格止跌企穩，化工品價格普遍上漲，煤炭價格平中有升，均印證了需求的改善。各行業庫存狀況改善。1-2月工業需求回升，而庫存增速已連續19個月出於下行通道，意味着當前仍處被動去庫存階段，未來主動補庫存仍可期。中觀行業中，地產、鋼鐵、水泥、煤炭等各行業庫存狀況也持續改善。盈利改善驅動生產回暖。3月以來，鋼鐵、化工等行業受益於需求改善和產品價格上漲，盈利出現改善，帶動開工回升、生產回暖。而3月前25天日均電力耗煤同比增速-1.5%，仍遠高於1-2月的-16.0%，也印證生產回暖。改善持續性仍存疑。工業經濟改善能否持續？三大隱憂或令持續性存疑：土地購置仍較低迷意味着地產投資或後繼乏力，產能過剩大背景下企業盈利能否持續回升仍需觀察，美元加息懸而未決仍有可能對經濟形成沖擊。一周掃描：海外經濟：美聯儲加息預期重燃。2月美國核心CPI創8年新高至2.3%。短短一周內，美聯儲17個成員中已有5位公開呼吁4月加息。傳統「鷹派」聖路易斯聯儲主席Bullard指出，在較近期內」，美國的自然失業率會超速，可能導致美聯儲決策此後不得不更迅速地上調利率。比利時恐怖事件發生，進一步削弱業已脆弱的申根協定，支持一體化的政治家在整個歐洲的支持率也將受到影響，比利時恐襲也提高了英國脫歐可能性，投資者拋售英鎊避險。國內短期經濟和物價：工業改善存疑，通脹回升無疑。3月下旬26城地產銷量增速雖小幅回落至77.3%，但仍處高位。3月上旬重點鋼企粗鋼產量同比增速回升至-5.6%。而3月前25天六大電廠電力耗煤同比增速-1.5%，較前兩月增速-16%明顯改善。但下旬跌幅擴大，意味着經濟改善持續性仍存疑。3月第4周農產品(000061,股吧)價格環比0.8%，食品價格繼續上漲。預測3月CPI環比-1.5%、同比2.4%。上周國際油價小跌，國內煤價、鋼價也有所回落，但3月生產資料價格整體漲幅仍高。預測3月PPI環比-0.6%、同比-4.2%。流動性和貨幣政策：不能過度依賴貨幣政策。上周R007升至2.52%，R001升至2.06%，流動性依然趨緊。上周央行凈投放1200億，連續兩周小幅投放貨幣，但並未改變流動性偏緊趨勢。上周美聯儲加息預期重燃，美元反彈人民幣小貶，資金流出壓力再現。央行行長周小川參加博鰲亞洲論壇時表示，貨幣政策重要但也不能過度依賴貨幣政策，還是要發揮好財政政策的作用，必須針對結構性問題進行改革。國內政策：地產調控再起。上周上海、深圳、武漢等地出台地產調控新政，從二套房首付成數、購房資格、房貸利率等方面抑制投機需求。而從全國來看去庫存仍是首要任務，因而尚未看到地產政策全面收緊的信號。總理稱經濟像動車運行一樣，經濟發展首先要保持平穩運行、安全運行，中國經濟要行穩致遠，起碼有三個方面的動力：首先來自改革開放，第二來自調整結構，第三來自改善民生。長債調整，謹慎為主——海通利率債周報專題：債市槓杆知多少高收益資產稀缺，債券加槓杆成為當前機構增強固定收益的重要方式。債券加槓杆分為場內債券回購和場外分級產品。場內債券正回購方利用質押券融入資金、購買債券的方式進行加槓杆，逆回購方提供資金，獲取回購收益。場內債券回購又可分為銀行間市場和交易所市場。近年債市槓杆率特點：1）總槓杆率維持在105%-110%左右，但14年以來逐漸走高；16年2月債市總槓杆約109.4%，15年末是近幾年峰值、達到110.5%。2）槓杆率具有顯著季節性，在季末的3月、6月、9月和12月，總槓杆率提高，在下一季初回落。3）從季節性比較來看，16年1-2月槓杆雖比15年末回落，但高於往年同期，意味着16年債市槓杆明顯提升。4）公司債擴容與國債轉托管，交易所槓杆率回落；而銀行間質押利率穩定，銀行間槓杆率提升。大行穩健，城商、農商槓杆較高。15年9月以來，商業銀行的銀行間槓杆率明顯分化，全國性大行的槓杆率維持在105%以下，並有逐步降低趨勢；而城商行、農商行和信用社的槓杆率偏高，16年2月三者分別為130%、137%和122%，明顯高於15年9月。券商槓杆高於保險，理財委外加槓杆。非銀機構方面，16年2月券商槓杆率126%，高於保險的105%和廣義基金的107%，從歷史數據來看，自15年9月起，券商一直在加槓杆，投資風格較保險、基金等更為激進。而由於包含了槓杆上限140%的公募基金，廣義基金的槓杆率有所稀釋，但據我們了解，理財委外資金對接的資管、專戶加槓杆現象也很普遍。超儲對回購需求的覆蓋能力下降，貨幣利率穩定依賴央行。對於銀行間市場而言，代表資金需求的待購回債券余額已突破3萬億，但代表資金供給的銀行超儲卻在2萬億左右，待購回余額與超儲之比從15年6月的1倍左右上升至當前的1.7倍，意味着資金供需關系趨緊，貨幣利率和槓杆收益依賴於央行放水。上周市場回顧：一級仍有配置壓力，二級長債調整一級市場：仍有配置壓力，機構對長債謹慎。上周農發五期固息債，除10年期中標利率高於二級市場水平3bp外，其余期限都低於二級市場水平。國開債方面，盡管周四資金面趨松，但因通脹上行預期增強，10年期中標利率高於二級，顯示機構對長債仍謹慎。此外，進出口行債中標利率均低於二級市場水平，需求尚可。二級市場：長債調整。上周利率債總體維持震盪行情，但通脹預期回升，加之代表券或面臨換新券，使得10年國開調整幅度較大。具體來看，1年期國債維持2.05%，1年期國開債上行3bp至2.35%；10年期國債持平於2.83%，而10年期國開債上行6bp至3.23%。本周債市策略：貨幣利率波動，債市謹慎為主貨幣利率波動。無論是去槓杆、去產能、債務置換，還是防止地產等資產價格泡沫破滅，當前利率上調可能性小，預計7天逆回購招標利率維持在2.25%，未來三個月R007仍在2-2.5%區間波動。但機構加槓杆現象普遍、資金需求較大，一旦供給下滑，貨幣利率波動性會加大。債市謹慎為主。當前實體雖有改善，但高回報時代一去不復返，要滿足理財高達4-5%的投資收益，機構惟有選擇金融加槓杆。回顧13年錢荒和15年股災時期，高槓杆始終存在較大風險。面對通脹預期回升、經濟短期改善和美國加息可能超預期，債市需保持謹慎，短久期是上策，維持10年國債區間2.9-3.3%，10年國開區間3.2-3.6%不變。地方國企剛兌搖搖欲墜——海通信用債周報本周專題：持續關注東北特鋼兌付。1）高管意外事件，債券兌付存疑。25日晚，東北特鋼集團發布本息償付存不確定性公告，同日傳出集團董事長意外身亡事件。東北特鋼今年上半年需兌付債券共達25億元，全年需兌付債券達49.7億元，占存量債券規模的70%，短期兌付壓力較大。2）行業地位特殊，盈利能力尚可。東北特鋼以特殊鋼560萬噸、鋼材419萬噸的生產能力，穩居北方最大的特鋼生產企業，具有較為突出的行業地位。中高端特鋼品種營收占比較高，盈利能力尚可，15年盈利達2.29億元，較14年增長30%，在全國鋼鐵企業中列位17名。3）歷史債務負擔重，短期兌付壓力較大。自2011年以來資產負債率持續位於80%以上的高位，並且負債結構以短期債務為主。資產變現能力一般，流動資產中存貨占比持續位於高位，達45-50%，加之應收賬款和其他應收款較大，短期周轉壓力大。4）政府持股比例大，外部支持或可期。發行人股東涉及兩省國資委，遼寧省國資委持股68.81%，黑龍江國資委持股14.52%。同時，2011年發行人曾受助於政府資金而增加所有者權益。考慮到發行人在東北地區特鋼市場的重要行業地位，我們認為發行人在出現債務難以兌付的情況下，政府支持或可期。一周市場回顧：收益率漲跌互現。一級市場凈供給1470億元，供給有所降低。AAA和AA+等級占比下降，整體資質有所下降；建築業和制造業占主要優勢，房地產業和綜合類占比亦相對較高。在發行的220只主要品種信用債中僅有28只城投債，占比較低。上周二級市場成交8399億元，交投熱情略有下降。上周信用債品種中，除AA收益率全線下行外，多數品種收益率上行。1年期品種收益率上行2-3BP；3年期品種中上行1-3B；5年期品種收益率上行1-4BP；7年期品種中各等級券種收益率上行2BP。一周評級調整：天津航空評級上調。上周共公告1項主體評級向上調整行動，無主體評級下調行動，評級調整數量下降。評級上調的發行人天津航空來自交通運輸業，評級由AA上調至AA+，主因公司經營效率提升，發展勢頭良好，且海南航空(600221,股吧)成為控股股東後公司行業競爭力進一步增強。投資策略：地方國企剛兌搖搖欲墜。上周信用債走勢分化，短久期和中低等級表現相對較好。AAA級企業債收益率平均上行1BP、AA級企業債利率平均下行3BP，城投債收益率平均下行2BP。下一步信用債表現如何？建議關注以下幾點：1）警惕去槓杆風險。當前理財類機構資產端收益率難以覆蓋成本，加槓杆成為普遍操作，需警惕去槓杆的調整風險，一是監管機構可能進行窗口指導，如之前網傳的限制委外槓杆，二是資金面波動加大，三是由於套息空間縮窄和機構風險偏好下降主動降槓杆。2）關注東北特鋼兌付風險。東北特鋼公告稱15東特鋼CP001本息償付存不確定性，若東特鋼違約，則將是中國第一例地方國企公募債違約案例。導火索是董事長意外去世引發償債計劃生變，本質原因則是特鋼行業景氣度下滑下，公司盈利能力大幅惡化、債務負擔不斷加重引發償債能力弱化。目前償債依賴外部救助，地方政府面臨是否保剛兌的考驗。3）廣西有色破產重整。廣西有色於去年年底進入破產重整程序，財新報道稱總債務145億，其中包含三期PPN共計15億，已有兩期到期並違約。廣西省政府有意尋找戰略投資者參與重組，但公司經破產審計後資產負債率高達200%以上，清算回收率很低，即使債務重組成功，債權人損失或也將難以避免。4）地方國企剛兌搖搖欲墜。目前公募債違約主體已達12個，但均為民企或央企，地方國企仍金身未破。但近期渤鋼、東特鋼、桂有色等事件不斷對地方政府保剛兌形成挑戰。在去產能和清理僵屍企業的大環境下，地方政府兜底意願下降，財政收入下滑也使得兜底能力弱化，地方國企剛兌或將搖搖欲墜。轉債彈性不足，適量參與博弈——海通類固收周報專題：新券上市價格的影響因素轉股價值和轉股溢價率的高低決定了轉債走勢。其中轉股價值與權益市場走向息息相關，而轉股溢價率則與轉債市場供需、條款設定等相關。上市價格與正股走勢相關性增強。近10年新券上市價格與正股周漲跌幅弱相關，但今年以來，正股漲跌幅與轉債上市價格的相關性增強。如上市前一周，正股跌幅較大的藍標和三一轉債，其上市價格要低於正股漲幅較大的汽模和順昌轉債。市場情緒是關鍵，新券上市價格隨着轉債市場行情波動。當轉債市場具有趨勢性機會時，個券大概率上漲，同時普漲預期使得投資熱情上升，新券價格隨轉債指數上漲，大概率在120元以上。而熊市中新券價格大多在110元以下。供需成為新的關鍵性因素。15年下半年轉債市場震盪下跌，但由於存量轉債創新低，供需矛盾下價格剛性。進入16年，供給增多使得轉股溢價率得以壓縮。轉債市場的歷史平均溢價率在25%左右，因此隨着供給不斷增多，市場估值或繼續回歸。從發行規模角度來看，大小盤轉債價格分化。16年大盤轉債的上市價格明顯低於小盤轉債，其中小盤的汽模和順昌超過了130元，而大盤的三一、白雲和廣汽分別為在120元以內。但近十年數據顯示，中小盤新券的上市價格與規模並無明顯關聯。因此分析其上市價格還要分析正股、平價、市場情緒、市場供需情況等因素。而個券的債項評級、行業等因素對首日上市價格的影響不如前者大。上周轉債表現不如正股上周中證轉債指數下跌0.88%，上證綜指上漲0.82%，滬深300上漲0.82%，中小板指數上漲2.72%，創業板指上漲1.75%。上周EB表現好於轉債，個券漲少跌多。寶鋼、天集、清控等均上漲，漲幅在2%左右，轉債僅三一和電氣小幅上漲，漲幅在0.5%以內。下跌個券中，格力、歌爾和九州跌幅較大，在2%-3%之間，廣汽、順昌、國貿、國資EB等跌幅在1%-2%之間，而白雲、汽模、藍標等跌幅在0.1%以內。轉債市場策略：彈性不足，適量博弈當前經濟供需有所改善，工業品價格抬升，美聯儲也並未加息，均有利於風險偏好回升，權益市場短期或有表現。但轉債受制於高溢價率，上周表現也顯示其彈性不足，我們建議股性個券適量參與博弈，見好就收。分級A投資策略：隱含收益率穩定，份額小升目前分級A隱含收益率平均為4.79%，與上周持平，總份額在570億份左右，較上周小幅上升，或與溢價套利有關。目前股市有回暖態勢，分級A或受壓制，配置時機仍需等待。數據顯示，當前分級基金距下折均較遠，下折期權機會有限。整體溢價率也基本都在-2%到2%的區間內，折溢價套利空間有限。溢價套利方面可適當關注網金融A、成長A端、地產A級等分級A品種。（風險提示：經濟下行、貨幣政策預期變化、股市波動、匯率波動） 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】(本新聞來源：和訊網)投資新趨勢 讓未來更具有競爭優勢掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇對豬肉、蔬菜價格及CPI的一些看法：通脹無憂下一篇大陸1-2月工業利潤止跌回升 專家：復甦信號浮現0
