哈繼銘：盲目追求經濟增速是股市暴跌的禍根

和訊網消息 博鰲亞洲論壇2016年年會3月22日—25日在海南博鰲召開，和訊網全程直播。高盛投資管理部中國副主席哈繼銘在「闖禍」的槓杆分論壇上表示，槓杆就是借錢，就是舉債。有兩個槓杆。一個是狹義的槓杆，就是股市上的槓杆導致去年股市的暴漲暴跌，但是更重要的是廣義的槓杆，就是整個經濟的槓杆。股市上的槓杆打死了也就是幾萬億。但是我們經濟整個債務有多大？是GDP的250%。差不多是170萬億人民幣。因為在過去這麼些年來，中國債務率，廣義槓杆率不斷上升，從07年100%多，上漲到去年250%。我本質的回答就是對於經濟增長速度的盲目的追求可能是真正的禍根。

以下為部分文字實錄：

主持人（王波明）：相當直率，會有些人感覺受不了。現在把這個事進入到市場參與者，你們怎麼看去年的問題，到底是發生了什麼事情？哈博士你來。

哈繼銘：謝謝。我覺得槓杆就是借錢，就是舉債。有兩個槓杆。一個是狹義的槓杆，就是股市上的槓杆導致去年股市的暴漲暴跌，但是更重要的是廣義的槓杆，就是整個經濟的槓杆。股市上的槓杆打死了也就是幾萬億。但是我們經濟整個債務有多大？是GDP的250%。差不多是170萬億人民幣。因為在過去這麼些年來，中國債務率，廣義槓杆率不斷上升，從07年100%多，上漲到去年250%。

哈繼銘：在這麼一個槓杆率大幅上升過程中，它其實隱藏着一些金融風險。有許多債務是不是能夠及時償還，是不是最終能夠得以償還，都成了問題。但是我們又是要推動經濟增長，怎麼辦呢？於是在這個大的框架下，覺得應當是多發展股權融資，而不是依靠銀行貸款，依靠信用市場再來加槓杆。所以我覺得去年股市上漲背景可能跟這個大的廣義的槓杆率過高有關的。

哈繼銘：一旦形成了管理層對於股市的推動以及官方媒體對股市的推動之後，市場往往會出現一些不理性的現象，於是小槓杆，狹義的槓杆也嗖嗖地往上竄。在這麼一個背景下是股市暴漲暴跌的根本原因。但是人們可能會問，你這個廣義的槓杆為什麼短期內增長這麼快？從占GDP100%多一點到250%，我覺得最根本原因還是追求不切實際的經濟增長速度。這是一個最重要的原因。

哈繼銘：我們吸收經濟增長一定要達到什麼什麼水平。地方政府也是不斷推動經濟增長。所以就會出現大量企業大量從銀行借錢，發信托，從債券市場借錢。出現這種現象實際上根本原因還是為了追求一個不太切合實際的，不顧金融風險過高的經濟增長速度。於是到了今天我們回頭看，債務率占GDP250%，這在發展中國家是最高的。也許比有些發達國家低。但是發達國家的老百姓(603883,股吧)財富要比我們大很多。

哈繼銘：比如美國老百姓財富占GDP6倍，中國2倍多一點。所以你不能拿發展中國家的債務率和發達國家去比。你要和可比的對象比，在發展中國家，中國債務率是全球最高。中國企業債務率占GDP150%多，更是全球之最。

哈繼銘：不僅債務水平高，如果未來5年每年平均增長速度6.5%以上，而不通過改革，只是通過過去推動方式。2025年GDP將達到GDP的340%。這是一個最大的風險。除了絕對水平高之外，還有一個國家的增長速度，增長速度一段時間過快的話，依然會導致很大問題就是動態的來看這個問題。如果看一下08年到現在，中國債務率從150%上升到250%左右，上升接近100個點。

哈繼銘：但是我們看到有很多國家過去債務率按照這種速度增長的國家，無一例外之後或者經歷了金融危機或者經歷了長期的經濟停滯發展。這也是血的教訓。當然我們中國通過改革創造奇跡這是可能性完全有。但是我們得要做。如果依然說通過干槓杆，去年加槓杆炒股，今年加槓杆買房，明年加槓杆買什麼，我們似乎用加槓杆方式去槓杆，去不了槓杆，槓杆率越來越高。

哈繼銘：對王波明的問題，我本質的回答就是對於經濟增長速度的盲目的追求可能是真正的禍根。