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【呂忠達專欄】歐洲央行加碼大放送

呂忠達 2016-03-21 09:10

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3月10日,歐洲央行(ECB)總裁馬力歐‧德拉吉(Mario Draghi),宣布下調三大利率,其中主要再融資利率下調至0.0%,隔夜貸款利率下調至0.25%,隔夜存款利率下調至-0.4%,負利率擴大。此外,歐洲央行承諾在QE計劃中,也購買公司債券,並把月度購買規模提高200億歐元,至800億歐元;還有四項為期多年的貸款操作。

歐洲央行在12月的會議令人失望,招致市場抨擊之後,這一輪所採取的措施,意味著歐洲央行的刺激計劃大舉擴張,加大戰鬥力度,以力抗疲弱的經濟態勢。


歐洲央行的目的是希望藉挹注資金,刺激歐元區經濟成長,並避免陷入通縮的困境。德拉吉多次所提到的「政策傳導機制損傷」問題,其實就是所謂的「流動性陷阱」,90年代的日本,與2008年的美國都曾遇到,這一次換成歐洲正在面對。

流動性陷阱的本質,是信用貨幣(廣義貨幣M2)的創造機制被破壞掉了。歐洲央行已從日本及美國身上,學習到走出通縮困境的經驗,德拉吉顯然繼承了美國聯準會前主席--柏南克和日本首相--安倍晉三的思維:「債務貨幣化,財政貨幣化」。別忘了他和大力推動QE的柏南克,可是系出同門,在麻省理工學院(MIT)經濟學博士班深造時,只差上下兩屆呢。

歐洲的金融監理觀念,受「奧地利學派」影響甚深,但該學派的重量級學者、1974年諾貝爾經濟學獎得主--海耶克,即使一向對貨幣政策抱持保守的態度,他也曾提醒,「通貨緊縮的可怕程度,並不亞於通貨膨脹」。不幸的是,歐元區經濟數據自去年第四季開始轉弱,加上油價下跌,確實有愈來愈多的經濟學家,極為擔心歐洲有步入通縮的風險,讓歐洲央行必須擴大刺激手段。

這一段時間裡,西方世界制裁俄羅斯的地緣政治風險,以及紛擾不已的難民問題,衝擊企業與消費者信心,而高失業率及疲軟的信用成長,也抑制了經濟復甦的力道。其他諸如高齡化人口結構、債務累積、高社會福利制度等眾多負面因素,都使得歐洲地區經濟壓力重重;美國前財政部長桑默斯曾提出警告,經濟成長停滯將成為歐、美先進國家的「新常態」。這種情況下,要恢復真正的成長,只能靠結構性改革,但可能引發的民意反彈,又使得政治領袖為之卻步。

此外,歐元區各國的經濟狀況差異極大,偏偏同樣採用歐元,各成員國沒有自己的貨幣政策,無法利用匯率調控景氣,以致於所有的壓力,都集中到歐洲央行的政策上。歐洲央行的菁英深知,貨幣政策並非拯救經濟的萬靈丹,但身處眼前的艱難情境,又勢必得有所作為,這一次加碼大放送的「組合拳」措施,或可視為一種「買時間」的過渡性措施,卻買不到解方。

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