貶值預期趨緩 沽空人民幣期權懸了

“終於等到你，還好我沒放棄?”揭露人民幣空頭押注失利的報道扎堆涌現之際，3月15日，官方公布的人民幣對美元匯率中間價被意外下調了166個點子，調降幅度創下今年1月8日以來的最大。對過去一段時間慘遭“打臉”的人民幣空頭來說，這無疑是個令其安心的好消息。

再次面對中間價大跌，空頭們寄望能挽回些“顏面”，但現實卻在提示空頭們，是時候該放棄了。15日，人民幣對美元中間價再次大跌，並沒有在市場上產生轟動性的效果，人民幣貶值預期仍處在年內低位。

機構人士指出，1月中旬以來，市場購匯行為趨於理性、人民幣貶值預期趨於平緩、人民幣空頭力量趨於衰減，人民幣幣值可能失控的悲觀論調已被證偽，部分押注人民幣將持續快速貶值的投機力量遭遇了慘痛失利。雖然未來人民幣仍將面臨內外不確定性因素的考驗，對美元貶值的潛在風險依然存在，雙邊匯率波動性可能繼續加大，但人民幣不存在持續貶值基礎，貨幣當局也有決心有能力捍衛人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩定，妄圖在押注人民幣貶值上“掙快錢”的資金將面對代價與收益不成正比的風險。

中間價大跌令空頭心花怒放

對於有些已經是如坐針氈地押注人民幣貶值的投機客來說，3月15日，官方大幅下調人民幣對美元中間價就如“雪中送炭”。

據中國外匯交易中心公布，3月15日銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為人民幣6.5079元兌1美元，較前一日的6.4913元人民幣下調了166個點子，創下1月8日以來的最大降幅。

進入3月以來，人民幣對美元中間價以上調為主。據統計，截至3月15日，人民幣對美元中間價累計仍上調了373基點。昨日人民幣中間價下調，在幅度和方向上都與近階段的走勢存在較大的反差。

不僅如此，在對照了前一日人民幣現匯及一籃子貨幣匯價的波動之後，更有人認為，這次中間價下調是“主動的”。

一段時間以來，人民幣對美元中間價越發呈現出跟隨“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的特點，因而可結合前一日人民幣現匯收盤價與一籃子貨幣匯率的變化來大致估算當日人民幣中間價的調整。3月14日，在岸人民幣對美元即期匯率16:30收盤價報6.4950元，小漲35個點子；當日反映美元對一籃子權重貨幣變化的美元指數漲0.37%，漲幅為近兩周最大。綜合考慮，15日人民幣對美元中間價出現向下調整可以理解，但在幅度上可能有些超預期。可做對比的是，2月22日和26日，在前一日人民幣現匯收跌、美元指數漲幅更大的情況下，人民幣中間價也未出現如此大幅的下調。對於這種偏差，有人認為是中間價被刻意調低了。

值得一提的是，今年1月初時，人民幣對美元中間價曾出現連續下調，而下調幅度與前一日現匯及美元匯率變化之間也出現過較大的偏差，而後引發了市場對央行主動引導匯率貶值釋放壓力的猜測，最終釀成人民幣對美元的一輪急跌。以1月7日16:30收盤價算，在岸人民幣對美元即期匯率在2016年的前四個交易日內貶值1000多個基點，在岸人民幣(CNY)和離岸人民幣(CNH)雙雙逼近甚至刷新近五年低位，兩者價差一度超過2000個基點，創下有紀錄以來的最高值，顯示人民幣貶值預期異常強烈。

再次面對中間價“超預期”的調整，倘若人民幣市場價隨之出現一輪貶值，空頭們或許能夠挽回些“顏面”。

沽空人民幣的期權“懸了”

3月15日，距離去年8月初人民幣對美元中間價“閃電式貶值”已過去7個多月。這一期間，人民幣對美元經歷了數輪貶值，然而人民幣空頭們尤其是一些短期投機客可能並沒有從中撈到太多的“好處”。不僅如此，日前有多家媒體報道指出，之前有些沽空人民幣的投機客損失慘重。

這些報道均基於彭博的一份數據。彭博社公布的數據顯示，去年8月份以來，至少有5.62億美元押注人民幣對美元將跌破6.6元人民幣的期權在到期時一文不值。

相關報道指出，只要人民幣對美元能跌破6.6元就至少有5.62億美元的人民幣看空期權能夠得到兌現。匯率距離這個目標一度僅一步之遙———1月8日，美元兌人民幣現匯最高達到6.59元，但最終沒有跨過6.6元關口，而目前人民幣對美元現匯交投在6.50元附近。另據報道，未來3個月里還有價值8.07億美元的此類人民幣空頭期權將要到期。

對在過去一段時間里飽受“打臉”之苦的人民幣空頭來說，此次中間價再現大跌可謂“及時雨”，但空頭們苦苦“等來的”就是想要的嗎?

15日，人民幣對美元中間價再次大跌，並沒有在市場上產生轟動性的效果。現匯方面，境內和香港市場的人民幣對美元即期匯率雖跟隨中間價走低，但跌幅與中間價無異。截至北京時間3月15日16:30，境內人民幣對美元詢價交易收盤價報6.5105元，跌155基點；香港市場人民幣對美元即期匯率報6.5066元，跌124基點；CNH與CNY之間再現倒掛。遠期匯率方面，截至北京時間3月15日16:30，境內美元兌人民幣1年期遠掉合約升水580基點，僅較前一日擴大70個點子，仍舊處在年內低位水平；海外市場上，美元兌人民幣1年期無本金交割遠期(NDF)成交在6.6900元左右，僅比前一日創下的6.6810元的年內最低點高出約90個基點。以最新價格測算，NDF成交價隱含的未來1年在岸人民幣即期匯率貶值幅度約2.76%，降至去年11月初以來最低。

總的來看，15日的中間價調整，沒有顯著影響到人民幣市場價運行趨勢，境內外市場上人民幣貶值預期仍舊處在近一段時間的低位水平。

另值得一提的是，15日，3個月期人民幣NDF約成交在6.55元一線，照此看，未來3個月人民幣對美元匯率可能仍很難達到6.6元位置，那8.07億美元的沽空人民幣的期權可能“懸了”。

這個交易對手太可怕

以15日16:30收盤價看，年初至今，在岸人民幣對美元現匯價累計小跌169個基點，2月以來的一波震盪上行行情幾乎已將年初失地收回，但仍難說人民幣貶值預期已經消退，也很難斷言未來人民幣不會再出現階段性的大幅波動。

研究人士認為，人民幣匯率的內生不穩定性並未消除。據分析，匯率貶值是市場機制自發應對近年來中美經濟運行態勢相對變化的結果；中美貨幣政策一松一緊的不同走勢也降低了人民幣計價資產的相對吸引力，增強了居民部門資產多幣種配置的動力。此外，本世紀前十年美元流動性泛濫周期已終結，全球美元逐步進入緊縮周期，趨於寬松的人民幣難以將匯率盯住趨於緊縮的美元。未來一段時間，人民幣匯率仍將承受經濟帶來的基本面壓力，而美國年內再加息1-2次仍是大概率事件，近期美元指數的調整很難成為一種趨勢，因此未來人民幣對美元的雙邊匯率仍將面臨內外不確定因素的考驗，貶值風險依然存在，而在貨幣當局轉而追求保持人民幣對一籃子貨幣基本穩定的情況下，人民幣對美元雙邊匯率的波動性可能加大。但是，這不等於說人民幣對美元會大幅貶值，尤其是會出現持續快速的貶值。即便是認為人民幣會繼續貶值的機構，大多也表示央行會對人民幣貶值速率進行平滑，貶值更大概率將以間歇而緩慢的形式呈現。

未來人民幣對美元匯率會如何走，誰也無法給出准確的答案。但有一點很清楚，即貨幣當局有決心也有能力捍衛人民幣匯率，掌控着逾3萬億美元的外匯儲備讓其成為一個很難被戰勝的交易對手，因此大可不必擔憂人民幣幣值會失控，妄圖在押注人民幣快速貶值上“掙快錢”的資金將面對代價與收益不成正比的風險。

自1月中旬以來，無論是直觀反映匯價強弱的市場交易數據，還是間接表征跨境資本流動的外匯儲備、外匯占款等數據，或者是揭示終端外匯需求的銀行代客結售匯數據，無不顯示出市場購匯行為趨於理性、人民幣貶值預期趨於平緩、人民幣空頭力量趨於衰減的勢頭，人民幣幣值可能失控的悲觀論調已被證偽。

市場人士進一步指出，居民部門對資產多幣種配置的需求上升並無可厚非，但也應當更多綜合對比本外幣配置的風險及收益差異。在外匯投資渠道仍舊有限的環境下，私人部門外匯資產大多只能配置為銀行外幣存款或外幣理財上，但數據顯示，目前大額美元存款與人民幣存款在利息收入上並無優勢，小額美元存款的利率則遠不及人民幣存款，而6個月的美元理財預期收益率比人民幣理財低出近3個百分點，倘若匯兌收益不能抵補利差損失，持匯並不劃算。(記者 張勤峰)