國君任澤平：市場不缺資金 改革超預期才能成就牛市

導讀：美聯儲加息預期先降后升，a股去杠桿和去泡沫正進入尾聲。經濟l型，通縮加重，貨政寬鬆，匯率堅守，財政加力，改革躑躅。維持股震債牛，房市分化，美元強勢，大宗底部盤整判斷。

摘要： 1）國內經濟：預計下半年經濟l型、3季度回調，4季度在新財政計劃帶動下經濟暫時回穩，2016年初由於金融業高基數再下一個臺階。預計2015年q3-2016年q1的gdp分別增長6.8%、7%、6.5%。8月財新制造業pmi初值47.1，創2009年3月來最低。一二線房地產銷量改善，但土地購置和新開工仍低。

2）物價：通縮加重，企業利潤下滑。沒有通脹，拿掉豬以后都是通縮。豬價漲幅放緩，進口加大。受中國財新pmi創新低影響，大宗商品價格回落，wti原油一度跌破40美元/桶又大幅反彈。受ppi下滑、投資收益下降、生產銷售放緩等影響，7月規上工業企業利潤同比下降2.9%，降幅比6月擴大2.6個百分點。

3）貨幣和政策：貨政寬鬆，匯率堅守，財政加力。825雙降時間力度超預期，旨在安撫金融市場、對沖資本外流和降低融資成本。央行加大公開市場操作力度，r007降至2.4%。811閃貶后，中間價穩在6.4，但ndf最高到6.71，周五拉回到6.65附近。在國內降息的同時，匯率堅守，給市場套利空間。財政加力增效，盤活存量和發專項債。人大審計結果，2015年地方政府債務限額鎖定16萬億元，對地方政府債務余額實行限額管理。改革躑躅，待落地攻堅。

4）國際經濟：受美聯儲加息預期和a股波動影響，近期國際金融市場大起大落。市場預計9月16-17日美聯儲議息會議可能推遲加息，但2季度美國gdp環比折年率3.7%、房屋銷售持續回暖等超預期增加了變數，美元指數和國債收益率小幅回升。

5）市場：維持股震債牛，房市分化，美元強勢，大宗底部盤整判斷。818-826股市急跌之后，在825雙降和93維穩下反彈。從去杠桿進程看，市場正依靠自身力量接近出清的尾聲。從去泡沫進程看，上證50可能已經跌出價值，關注低估值高股息率機會。從三碗面看，趨勢還在左側。當前市場缺的不是資金，是信心。放水超預期只能刺激反彈，改革超預期才能成就牛市，市場右側出現需待對改革的證實。前路山高水長，期待后會有期。債市短期存設定機會，資金流入、避險情緒、經濟下滑、物價通縮、貨政寬鬆。

6）近期關注：十三五規劃、國企改革、新財政計劃、閱兵、訪美、京津冀、美聯儲9月16-17日議息、新興經濟體貨幣貶值潮。