華策影視：下半年業績有望爆發 買入評級

機構：西南證券(600369,股吧)研究員：劉言

[摘要]

業績總結：2015年上半年公司實現營業收入9.26億元，同比增長20.5%；營業利潤2.45億元，同比增長0.7%；歸屬上市公司股東凈利潤2.18億元，比上年同期增長7.6%；歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤2.02億元，同比增長20.7%，整體來看，公司業績增速較去年同期放緩。

電視劇業務保持穩定，未來看點集中在superip劇主打的全網劇（互聯網+電視網多渠道播出的劇集）。公司繼續保持龍頭地位，上半年共有10部劇實現首播，劇集累計互聯網播放量達到了830億次。1）2015年上半年電視劇銷售收入8.13億，占比88.8%，雖然仍為公司主要收入來源，但公司對電視劇的依賴性在逐漸減弱。同時電視劇收入的增速也在放緩，考慮到公司以往40%左右的高增速以及去年並表剔除克頓1月業績的影響，14.2%的增速略低於預期。主要原因是上半年變現的作品缺乏爆款，現象級作品《何以笙蕭默》也只貢獻了二三輪播出的收入。下半年公司佳作連連將改善營收現狀，不僅有《怒江之戰》、《愛人的謊言》、《翻譯官》等多個重點項目計入收益，還會開機《微微一笑很傾城》、《錦繡未央》等數部優質超級ip劇，另外公司將針對部分超級ip積極探索與互聯網渠道聯合進行付費點播、廣告分成等新型商業模式，多維度增厚公司利潤。

電影、綜藝突飛猛進，雙輪驅動模式保障新業務的高成長。電影方面，1）受益於行業高速增長和公司自身的持續發力，上半年電影銷售收入及影院票房收入合計約6000萬元，分別較去年同期增長903.0%和68.2%，其中電影銷售的毛利率更是由36.3%提升至63.2%，與一線電影公司不相上下。2）今年子公司華策影業在前期充分蓄勢的基礎上發展已經步入快軌，逐步實現從以聯合投資為主的投資型影業公司向以發行為核心、制作為基礎、互聯網化與國際化為特色的綜合創新型電影公司轉型。目前公司已完成制作、宣發團隊的搭建工作，並在上半年拿到多部電影的獨家發行權，下半年將迎來產品集中爆發期，預計有8部參與投資或發行的電影上映。3）電影院業務在上半年實現票房收入5661萬元，以67%的增速超過行業平均水平，目前公司控股影院11家，參股影院20家，未來可能會繼續增加渠道上的投入。綜藝方面，1）公司來自綜藝的收入初現，雖僅有175.5萬元，但基於對公司“自研+引進”商業模式、已經儲備的精品欄目以及優秀策劃、制作團隊的看好，我們認為公司在綜藝領域的潛力無限。

2）下半年業務亮點：王牌節目《挑戰者聯盟》預計9月於浙江衛視黃金檔播出，吸睛與吸金實力強勁；之后各類創新的自研互聯網節目與經典的海外引進節目將助力公司提高招商能力。