AI股重挫、美債重拾避險光環 大舉押空投資人恐措手不及

美債展現出重拾傳統避險角色的跡象，可能讓大舉押注今年債市跌勢將加深的投資人措手不及。

市場對主要人工智慧（AI）企業前景及其可能對整體經濟造成的影響日益擔憂，上周美國10年期公債殖利率下滑約17個基點，那斯達克100指數則重挫5.5%。

上一次殖利率與這項科技股指標同周出現如此大的跌幅，是在2025年4月的關稅動盪期間。

這波債市反彈格外引人注目，因為過去幾個月，美債在股市承壓時，大多未能發揮慣有的保護作用。

通膨居高不下、經濟展現韌性，加上政府與企業大舉舉債，包括為AI熱潮籌資，合力推升美國10年期公債殖利率，過去七個月一路攀升至逾20年高點。

最近這波股市震盪打亂了上述趨勢，部分原因在於投資人對美債的空頭押注異常激進，提高空頭回補的可能性，也讓債市即使在通膨仍高的情況下，上下波動的風險同步升高。

Marlborough投資管理公司基金經理人James Athey引述馬克吐溫的名言表示：「美債已死傳聞純屬誇大其詞。」

當然，要斷定為股市市值挹注數兆美元的AI熱潮已告終結還為時過早，過去的幾波波動事後證明均屬短暫。

然而，Anthropic營收成長放緩的跡象，以及AI雲端運算業者CoreWeave債券價格暴跌，引發了市場對於先前助長債市拋售潮的交易策略是否出現裂痕的質疑。

鉅額的AI投資曾提振經濟，而對晶片需求的大增則加劇了通膨壓力。

AI降溫恐帶來需求衝擊

寶盛銀行（Julius Baer）固定收益策略師Afonso Borges在報告中寫道：「由AI引發的景氣下滑，將更接近傳統的負面需求衝擊，並成為通縮的催化劑。」

他指出，在這種情況下，「中天期美債應能再次發揮有效的避險效果。」

在此背景下，寶盛建議加碼中天期債券的存續期間曝險。Borges指出，2000年至2020年間，每逢股市回檔，10年期美國公債都能帶來正報酬。

企業為AI基礎設施融資而大量發債，加劇資金競爭，也成為美債的另一項阻力。
如果市場對AI投資的預期降溫，這些力量可能開始反向發揮作用。今年以來，以超大型科技公司為首的投資等級企業已發行約1.7兆美元債券，較去年同期增加約29%。

法國外貿銀行（Natixis）北美美國利率策略主管John Briggs表示：「如果投資人看到手中的AI相關債券貶值，購買新債的意願就會降低。」

他進一步解釋，這使AI企業短期內少了一項發債籌資的助力，也減輕市場對資金排擠效應的擔憂，進而帶動更多買盤流向長天期美國公債。

空頭回補助攻債市反彈

若AI交易持續走弱，交易員的部位配置也可能放大債市漲勢。被稱為商品交易顧問（CTA）的投資人，上周初持有極高的期貨空頭部位，隨後平倉，也為美債上漲提供動能。

避險資金流入，緩解了通膨居高不下對債市造成的壓力。上周公布的消費者物價數據高於預期，起初促使交易員加碼押注聯準會本月升息，一度將升息機率推升至約50%。

但隨著股市賣壓加劇，市場預估10月升息的機率隨之下降。聯準會主席華許出席國際貨幣基金（IMF）年會時，除了重申聯準會將實現物價穩定，並未談及貨幣政策或經濟展望，升息預期因而進一步降溫。

通膨與油價仍是變數

交易員仍預期，聯準會將在年底前緊縮一次，並於2027年再度緊縮。在此預期下，標準銀行G10策略主管Steven Barrow認為，近期債市反彈是「誤導訊號」。

他指出，未來仍有通膨風險，且資金正呈現轉向持有股票、遠離主權債券的結構性趨勢。

上周五油價急漲，也顯示債券的避險功能有多容易遭到打亂。伊朗戰爭期間，油價飆升，助長通膨疑慮。隨著市場質疑美國總統川普讓更多俄羅斯柴油流入全球市場的協議，原油價格跳漲，美債與股市在午盤前後同步走弱。

道富投資管理駐東京資深固定收益策略師Masahiko Loo表示，展望後市，華許不提供前瞻指引所帶來的不確定性，將使市場更容易出現劇烈價格波動；不提供前瞻指引，正是華許貨幣政策作法的核心原則。

不過，Loo表示，對長期投資人而言，「情況有所不同」。

「如果AI引發更大規模的避險潮，美國公債看來愈來愈有能力，提供投資人在過去幾年多數時間所欠缺的避險保護。」