美聯儲加息 每次都能掀起風暴

過去40年美國共經歷5輪加息長周期。 美聯儲加息對美股而言,歷史經驗顯示,在加息確認的早期和加息預期升溫的階段,股市遭遇拋盤壓力;經濟上行得到再次確認后,震盪行情結束,伴隨著公司盈利的大幅提升股市反彈並進一步創新高;若加息之后,經濟上行趨勢因此改變,則緊縮的貨幣政策可能結束牛市或者至少會導致像樣的調整。

美聯儲加息對全球股市而言,歷史經驗顯示,1)美聯儲每一輪加息周期幾乎切合了全球風險資產設定(成熟市場vs新興市場)的風格切換點,這與受經濟基本面驅動的長期資本流動有關。2)美聯儲加息期間和加息前,msci新興市場的波動性明顯大於成熟市場。3)美聯儲加息,總能擠破一個泡沫,包括1980年代初拉丁美洲的債務危機,1990年日本經濟危機,墨西哥1994年的“龍舌蘭風暴”,以及1997年開始的亞洲金融風暴,2000年美國科網泡沫破滅,2007年次貸危機。4)新興市場的匯率急跌、股市崩盤與美聯儲加息並不存在時間上的一致性,側面說明了,美聯儲加息對新興市場金融危機的作用,需通過相關國家或地區自身經濟問題來傳導。

面對即將來臨的這次美聯儲加息,新興市場會重演1997-1998年金融危機嗎?自8月11日,人民幣兌美元中間價匯改,3天累計貶值4%以來,全球市場正在經歷美聯儲加息預期的第三波沖擊,針對美聯儲加息的各種悲觀預期開始自我預演、自我實現。

我們認為,全球市場對於美聯儲加息和美元升值的預期可能階段性過度反應了,雖然包括中國在內的東亞新興市場會受到沖擊,但是遭遇類似1998年金融危機的概率不大,因為:

(1)在美國經濟增長動能不足的情況下,美聯儲加息只是對貨幣政策恢復“常規”性操作的一步,是否會開啟加息長周期值得懷疑。

(2)發達國家之間的貨幣政策分化對沖了部分美聯儲加息的影響。

(3)東亞地區新興國家擁有足夠的外匯儲備且外債規模穩定,有足夠的“安全墊”應對流動性危機,釀成新興市場國家系統性危機的概率不大。

(4)美聯儲越來越重視對預期的引導,不排除已經超調的可能性。