日元兩周內吐回干預漲幅一半 為何美日干預仍難解基本面壓力？

自美日兩國進行歷史性匯市干預帶動日元反彈至今，才短短不到兩周，日元漲幅已經回吐約一半，凸顯基本面力量愈來愈難以透過短期措施扭轉的現況。

日元目前回落到1美元兌159日元以上。在美日干預前，日元一度貶破163，干預過後最高曾升到155。

Monex集團專家董事Jesper Koll說：「干預已經嚇到市場，但並沒有阻止金融市場的規律，也就是資金會流向報酬率最高的地方……只要日本資金成本低於海外報酬率，套利交易就會重新出現。」

日元升值空間受制於美日報酬率差

根本原因在於日本與美國之間的報酬率差距。日本借貸成本仍遠低於美國及其他市場，促使投資人以低成本借入日元，再投入高收益資產，形成典型的日元套利交易(carry trade，也稱利差交易)。

目前的大環境也不利日元，美國公債殖利率走升，有利於美元，再加上油價維持在高檔，對日本這種高度仰賴能源進口的國家尤其不利。

Koll認為，干預確實成功讓投機交易不至於過度升溫，也提高放空日元交易者所承擔的風險，但並未消除支撐美元那個最基本的殖利率優勢。

State Street Global Advisors資深固定收益與外匯策略師Masahiko Loo說：「干預成功的重塑市場心理，也展現美日兩國政策協調罕見的強度。但目前還沒有消除支撐美元的殖利率優勢。」

美日殖利率差距仍然明顯：基準的10年期美國公債殖利率目前為4.686%，日本10年期公債殖利率則為2.846%，這代表投資人持有美國公債仍享有可觀的報酬誘因。

Loo說：「與其說這是成功改變基本面，不如說是成功放緩投機交易。」

目前市場把目光聚焦在日本銀行(BOJ，央行)，和預定9月召開的下一次貨幣決策會議。

Koll表示，對投資人而言，更大的衝擊並非匯市干預本身，而是日銀不願更積極收緊貨幣政策。這也讓外界質疑，決策者的行動空間是否被銀行體系問題或日本龐大的公共債務負擔限縮住了。

在日本利率沒有進一步走高、或者美國殖利率沒有下滑的情況下，投資人仍有誘因將資金投入海外市場。

Lombard Odier亞洲區投資長John Wood表示，最新一輪干預可能只帶來「有限的時間效果」，他認為日銀可能至少還需要升息兩次，才能遏制日元持續走弱的趨勢。

日元面臨多重逆風

不過，利率可能只是其中一部分原因。法國東方匯理銀行(Crédit Agricole CIB)指出，更深層的問題在於美日兩國之間的「投資力量不對稱」：美國對人工智慧(AI)及其他領域的大規模投資，持續吸引全球資金流入，但日本首相高市早苗規劃的公私部門投資計畫，目前仍尚未完全實現。

該銀行表示：「要修正日元疲弱的問題，需要的不是升息，而是擴大投資。」

這代表日元若要出現可持續的升值行情，最終仍需讓日本本身的資產變得更具吸引力，鼓勵日本國內儲蓄留在國內，而不是追逐海外報酬。

現階段來看，匯市干預的作用與其說是扭轉日元貶勢，不如說是避免日元加速貶值。

160日元成政治紅線

State Street的Loo表示，160日元已成為「政治上的紅線」，如果日元再次快速貶破這一關卡，可能促使當局再次進場干預。

Loo說：「我不排除再次干預的可能性，尤其是如果日元走勢加快或失序。但最終而言，干預只能爭取時間，真正需要發揮作用的仍是日銀貨幣政策正常化，最快可能從9月開始。」

華府與東京也試圖透過強調聯準會(Fed)提供的「外國及國際貨幣當局附買回機制」(FIMA Repo Facility)，進一步強化干預的威力。該機制能讓日本以美國公債作為擔保取得美元流動性，降低日本為籌措干預資金而出售美國公債的需求。

美國財政部長貝森特(Scott Bessent)已表示支持擴大這項金融安全網。這可能提高押注日元貶值的成本，但並不代表背後的套利交易邏輯會因此消失。

Koll表示：「嚇阻市場很容易，但要讓市場跟著政策走，需要改變誘因，也需要信任。」