華爾街對Circle的估值已經撕裂 真正分歧是什麼？

作者：Phyrex；來源：X，@PhyrexNi

摩根大通 120 美元，摩根士丹利 38 美元，華爾街對 Circle 的估值已經撕裂。

摩根大通在 7月16日 把 $CRCL 的目標價從 155 美元下調至 120 美元，但仍然維持積極評級。摩根士丹利在 8月3日 把目標價從 106 美元直接砍到 38 美元，評級從中性下調到低配。

兩份報告相隔接近三周，並非基於完全相同的數據，但按照當時 CRCL 大約 60 美元的價格計算，一邊認為還有接近一倍的上漲空間，另一邊認為還要下跌接近 37%。

其實兩家機構對 Circle 當前的問題沒有太大分歧。

Circle 絕大部分收入仍然來自 USDC 儲備產生的利息，對 USDC 流通量和美元短期利率高度敏感。聯準會降息會壓低儲備殖利率，Coinbase、Binance 等渠道又在拿走越來越多的分成，支付、結算和網路服務目前仍然沒有形成足夠大的收入。

Circle 必須從依靠用戶持有 USDC 賺錢，逐漸轉向依靠 USDC 被使用賺錢，所以兩家機構都下調了目標價，也都承認利潤率和增長面臨壓力。

摩根大通認為這些壓力不會破壞 Circle 的長期故事。

穩定幣市場未來可能像信用卡網路一樣，規模越大，商戶、金融機構和用戶越願意接入，最後集中到少數幾個頭部發行商手中。

Circle 已經擁有監管合規、USDC 市場市佔率和 Coinbase 分銷渠道的先發優勢，監管規則逐漸明確以後，銀行、支付公司和大型企業會更願意使用 USDC。

再加上 Arc 區塊鏈和 Circle Payments Network，Circle 有機會從穩定幣發行商升級成完整的支付和結算基礎設施，120 美元對應的就是這套長期增長邏輯。

摩根士丹利看到的數據要悲觀得多。

USDC 從 2025年第第三季以來基本沒有增長，因此把 2027年 和 2028年 的流通量預測分別下調約 33% 和 44%，也認為管理層提出約 40% 的長期複合增長目標缺少現實基礎。

穩定幣的鏈上交易量雖然還不錯，但更大的量來自交易所、做市商、錢包轉賬和鏈上資金調配，而真正用於商品、服務和跨境支付的支付類應用比例仍然很低，這些交易可以推高轉賬規模，卻幾乎不能給 Circle 帶來支付手續費。

（這也是 Circle 想要做自己鏈的原因之一，雖然我覺得這是錯誤的，僅僅是我個人的看法）

雙方對監管的判斷同樣相反。

摩根大通認為規則明確會放大 Circle 的合規優勢，摩根士丹利則認為銀行、Visa、Stripe 和大型金融機構進入穩定幣市場也會變得更容易。

合規以後 Circle 要面對代幣化銀行存款、代幣化貨幣市場基金和其他穩定幣的競爭，同時真正掌握用戶和流量的仍然是 Coinbase、交易所和支付平台。

穩定幣行業繼續增長，不代表增長產生的利潤會留在 Circle。

所以兩家機構都看到了 Circle 的問題，分歧在於這些問題屬於擴張階段的短期成本，還是商業模式中的結構性弱點。

摩根大通給 Circle 的，是一家未來全球穩定幣支付網路的估值，摩根士丹利給 Circle 的，是一家高度依賴儲備利息、渠道成本持續上升、USDC 增長開始放緩的穩定幣發行商估值。

接下來是我自己的看法，未必是正確的。

首先不論是摩根大通還是摩根士丹利統一看低了 CRCL 的市值，只是一個是從 155 美元下調到 120 美元，並且認為短期 CRCL 會承受壓力，但長期可能會有一席之地，而 摩根士丹利 是從 106 美元下調到 38 美元，不但認為短期 CRCL 會有壓力，也不太看好長期 CRCL 的表現。

很多小夥伴都知道我發了很多 Circle 的評論文章，雖然我沒有做空，但確實並不是很看好 CRCL ，主要的原因和兩家公司一樣，目前 Circle 的盈利過於單一了，所謂的 AI 支付從現在來看暫時還形成不了規模。

而且雖然已經拿到了銀行牌照，但 Circle 能做的事情太少了，現在就是能自己託管自己而已，節省了託管費，即便是開放了幫其它機構託管，這對於盈利也沒有本質的幫助，現在的 Circle 最需要的是在提高 USDC 使用率的情況下是不是有機會能收一些交易手續費。

所以我覺得 Circle 才要急吼吼的推出自己的公鏈，既可以解決支付的問題，也能通過每一筆交易收一些費用，但實際上這就意味著需要交易所支持，需要 DEX 和 Perp 支持，前者更喜歡自己的渠道，後者都有自己的公鏈了，現在做鏈意義真的不大。

如果 Tether 想要做公鏈可能早就做了，需要想一想的是為什麼 Tether 不去做，當然可能會有小夥伴說 Tether 不做不代表 Circle 不能做，當然 Circle 是可以做的，但最終的核心是否可以通過做公鏈來達成。

那還不如 Circle 自己去做交易所。

來源：金色財經

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