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摩根大通研報解讀：谷歌雲收入大增 82% 建議逢低買入

金色財經2026-07-24 14:30

作者：Rita，深潮

谷歌第二季財報呈現兩大核心主線：AI 商業化進程加速兌現，同時資本開支預期再度上修。

雲業務收入年增率增長 82%，搜尋業務年增率增長 17%，TPU 首次單季貢獻收入超 10 億美元。AI 驅動力已滲透至谷歌各業務線。公司將 2026 年資本開支指引由 1800 億至 1900 億美元區間上修至 1950 億至 2050 億美元區間，並提示 2027 年資本開支將繼續顯著增長。摩根大通預測 2027 年資本開支將達 3780 億美元，年增率增長 85%。

摩根大通維持谷歌超配評級，目標價 420 美元，對應 2028 年 GAAP 每股收益 16.66 美元的 25 倍本益比，建議逢低布局。該機構認為，AI 投入已進入回報兌現期，資本開支上修系需求驅動，利潤率承壓為階段性現象。若市場因資本開支規模擔憂而出現拋售，將構成較好的布局時點。

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雲業務增速持續超預期，AI 商業化落地加速

第二季谷歌雲實現收入 247.7 億美元，年增率增長 82%，增速連續抬升。期末訂單積壓達 5140 億美元，環比新增 520 億美元，其中約 50%有望在未來 24 個月確認為收入。

新增客戶數年增率翻倍，存量客戶資源消耗超出承諾用量 50%以上。Gemini API 處理量由第一季的約 160 億 Token 每分鐘提升至 220 億 Token 每分鐘，環比增長 37.5%。財富 100 強企業中約 90%已採用 Gemini Enterprise，月活開發者超 900 萬。

TPU 業務於第二季首次獨立確認收入，摩根大通估算單季收入超 10 億美元。谷歌採用直接銷售模式，非授權模式，收入按總額法確認。目前多數 TPU 訂單已納入積壓訂單，預計 2027 年集中交付，TPU 收入將在 2026 年持續釋放。

搜尋業務韌性超預期，AI 驅動增量查詢

市場此前普遍擔憂 AI 將分流搜尋流量，但第二季數據顯示相反趨勢。搜尋及其他業務收入年增率增長 17%，零售、金融、科技等主要垂直行業均實現正貢獻。

AI 功能月活用戶突破 10 億，持續貢獻增量搜尋請求。AI 優化使購物廣告相關性提升 20%，約 50 萬廣告主已採用 AI Max 工具，帶動數十億級新增可變現查詢。YouTube 廣告收入年增率增長 13%，品牌廣告與效果廣告雙輪驅動，FIFA 世界盃相關投放亦有貢獻。

資本開支再度上修，需求驅動而非成本壓力

公司將 2026 年資本開支指引由 1800 億至 1900 億美元區間上修至 1950 億至 2050 億美元區間，上調幅度約 150 億美元。摩根大通指出，本次上修主要系公司加快算力交付以匹配旺盛需求，而非上游成本上漲所致。2027 年資本開支將繼續顯著增長，該行預測值已上修至 3780 億美元，年增率增長 85%。

市場對資本開支規模的擔憂具有合理性，但需關注資金來源結構。第二季公司完成約 200 億美元發債及 850 億美元股權融資，以支撐資本開支。管理層表示暫無重返股權市場的計劃，後續將以經營現金流疊加增量發債為主，維持資本開支的同時保持資產負債表健康。

利潤率短期承壓，長期修復趨勢明確

第二季營運利潤率為 34.0%，略低於摩根大通預期的 34.4%。利潤率承壓主要來自一次性及階段性因素：第三方算力租賃，彌補自建產能缺口；TPU 硬體銷售，硬體毛利率低於軟體；Wiz 整合費用；加速折舊及法律費用等，均非結構性惡化。該行預計，隨著自建產能逐步落地、TPU 收入規模效應顯現，利潤率將穩步修復。