幾種常見的路徑依賴奇異期權

在標準的期權合約中，買方通過支付一定的權利金后，有權在未來特定時間對標的資產以特定的價格進行買入或賣出。這類期權稱為vanilla option，中文直譯“香草期權”，這是因為vanilla是口味最普通的冰淇淋，因而指代普通期權。相較於普通期權，在期權性質、標的資產及行權有效期等方面存在差異的期權，一般稱為奇異期權。其中，路徑依賴的期權屬於一類重要的奇異期權。該類期權基於標的資產在續存期內的價格路徑而決定期權價值，這給予投資者更加靈活的選擇，同時也在一定程度上增加了場外期權的流動性。

路徑依賴概念

傳統的香草期權的回報僅僅取決於期權到期日標的資產價格與其執行價之間的差值，而不管標的資產的波動路徑。而在實際的期權續存期內，標的資產的價格變化動向是不定的，其可以從執行價格上方回落，也可以從執行價格下方上漲，甚至存在非常曲折的價格波動形式。許多學者認為標的資產的價格波動與期權的價值息息相關，而傳統的香草期權在這方面無能為力。所謂路徑依賴期權，是以其在期權合同續存期內，依據標的資產的價格波動，在指定時間內以規定的價格購買或銷售標的資產的權利，但不負有必須的購買或出售的義務。其設計初衷就是為捕捉一定價格波動條件下標的資產結算價格的觸發模式。相對而言，較為流行的路徑依賴期權有四種：亞式期權（asian options）、障礙期權(barrier options)、回望期權( lookback options)及遠期開始期權(forward-start options)。

亞式期權

亞式期權是指其回報由在期權到期日之前某一特定時間段內標的資產的均價與執行價格共同確定的期權，因此又稱為均價期權。根據不同的計價方式，可以將亞式期權分為平均市價期權和平均執行價格期權。平均執行價格期權指規定的執行價格為標的資產一段時間內的平均價格而非香草期權那種固定的執行價格。作為一種比香草期權更便宜的對沖手段，亞式期權通常被那些有適量預期資金流的公司所青睞。這是因為如果未來需要資金的具體時間不確定，或者需要資金的數量隨著時間和其他資產價格的變化而變化，通過亞式期權可以方便地對沖。而基於亞式期權對於價格平均的特性，也使得他人難以操縱股票價格。

障礙期權

障礙期權可能是最古老的奇異期權。其實質為一種條件性期權，即其有效性取決於在期權續存期內標的資產的市價是否觸及確定的界限（障礙）。障礙期權通常有兩種形式：敲入(knock-in)期權和敲出(knock-out)期權。敲入期權指當標的資產市價達到觸發水平（障礙）時，期權生效；而敲出期權則相反，當標的資產的市價達到觸發水平時，該期權失效。基於標的資產市價可以自上而下突破，也可以自下而上突破，因而障礙期權又可以分為向上障礙期權和向下障礙期權。如此障礙期權共可以細分為八類：向下敲入看漲期權、向上敲入看漲期權、向下敲出看漲期權、向上敲出看漲期權、向下敲入看跌期權、向上敲入看跌期權、向下敲出看跌期權、向上敲出看跌期權。

回望期權

回望期權是一種回報不僅取決於標的資產的執行價格，同時還取決於期權續存期內標的資產的最高價或者最低價的期權。其有兩種形式：浮動執行價格回望期權和固定執行價格回望期權。浮動執行價格期權的執行價格不固定，其有“回望”期內標的資產的市場價格最低值或最高值決定。浮動回望看漲期權的回報是標的資產的結算價與期權續存期內標的資產最低價之差，浮動回望看跌期權的回報為標的資產在期權續存期內最高價與標的資產結算價之差。因而這些期權的回報可能最大，是一種依據“最小后悔決策”原則制訂的期權。固定回望看漲（跌）期權的回報是在期權續存期內標的資產的最高價與固定執行價格之差（固定執行價格與最低價之差）。

但這並不意味著浮動回望期權是包賺不賠的，基於回望期權的特性，其權利金是相當昂貴的。同時，如果在回望期內最低價不夠低，或是最高價不夠高，盈利無法彌補“回望”的權利金支出，期權的買方就會虧損。同時，較高的權利金也是回望期權沒有被廣泛使用的原因。

遠期開始期權

遠期開始期權指預先支付權利金，在未來某個特定時間開始的期權，其執行價格即為期權啟動時刻標的資產的價格。通常選擇合適的期權條款以便該期權在啟動時刻處於平價狀態。遠期開始期權的回報在於同一標的資產在不同時間點的市價價差，該特性在利率市場有著較為廣泛的應用。

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