Kimi K3究竟省了什麼？

作者：K1ko妹妹的爸比；來源：X，@lilk1kopops

月之暗面剛發布Kimi K3，市場很快講出了一個熟悉的故事：模型越來越省算力，雲廠商沒必要繼續買那麼多GPU，光模塊的高增長也該結束了。

周日，新易盛扔出另一組數字：上半年凈利潤預計70億至80億元，年增率增長78%至103%，扣非利潤幾乎相同。按一季報倒算，第二季凈利潤環比增長約52%至88%。

一邊是高效模型擊穿AI硬體估值，一邊是賣光模塊的公司利潤還在加速。兩邊都是真的，只是回答的時間段不同。

Kimi K3究竟省了什麼？

K3總參數量達到2.8兆，採用稀疏MoE架構，896個專家裡一次只激活16個。可以把它理解成一家擁有896名專家的醫院，每個病人只找其中最合適的16位會診，不需要全院一起上。

這樣確實能降低每個token消耗的計算量。可Kimi官方仍建議使用64顆以上加速器組成的高帶寬超節點部署，因為專家分散在不同設備上，數據需要在它們之間高速搬運。算術壓力下降後，通信反而更容易成為瓶頸。

光模塊賣的正是這段連接能力。它的需求與模型總參數量沒有一一對應關係，更接近集群里有多少設備、設備之間交換多少數據，以及客戶願意為低延遲支付多少錢。

單次計算更便宜，也不等於總算力需求下降

AI總需求可以粗略看成每次任務消耗的算力×任務數量。假設新架構讓單次任務節省一半算力，只要價格下降帶動調用量增長三倍，總算力消耗仍會增加50%。

這在技術產業里很常見。網路資費下降之後，沒人因此少上網；影音壓縮效率越來越高，全球網路流量照樣一路增長。AI會不會重複這個過程，取決於低成本能否催生足夠多的智能體、影音生成、編程和企業工作流。

K3給出的答案是 單位成本還能下降，它沒有替市場回答 總調用量會增長多少。

新易盛的預告也有自己的邊界

70億至80億元的利潤說明截至第二季，北美算力投資、800G光模塊需求和產品結構仍然不錯。這是真金白銀的利潤，不是訂單額度，也不是發布會上的遠期規劃。

可股票交易的是未來。今天看到的利潤來自此前已經下單、交付的設備，市場現在擔心的是2027年雲廠商還會不會維持同樣的資本開支增速。從高位跌下來不會自動變得便宜，尤其當投資者過去兩年已經為高增長支付了很高的估值。

台積電剛把2026年資本開支提高到600億至640億美元，儲存合約價格也仍在上漲，眼下還看不到產業需求突然熄火的硬證據。麻煩在於，這些好消息市場已經知道。資金需要更高的增長斜率，才能繼續維持原來的估值。

上周五那根陰線，也不該全算在Kimi頭上

全球半導體已經連續調整，A股科技股的融資餘額也在下降。K3出現時，市場正好擁有高估值、擁擠倉位和一個足夠好懂的賣出理由。它更像劃着火柴的人，房間裡的汽油早就在了。

本周Alphabet將率先披露財報。財報里的雲業務收入很重要，資本開支和後續建設計劃更能回答這次爭論。如果雲廠商繼續擴張算力，光模塊訂單和毛利率維持，新模型帶來的效率提升很可能被更多使用量吃掉。

如果幾家雲廠商開始下調資本開支，企業又提到模型效率足以替代部分硬體預算，隨後1.6T光模塊進度、訂單和毛利率轉弱，那時當前利潤才可能成為周期高點的後視鏡。

這場爭論不必急着選Kimi還是新易盛。一個在改變AI的成本曲線，一個在確認當前訂單周期。最後決定硬體股利潤的，是AI變便宜以後，人類會用掉多少。

來源：金色財經

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