海力士暴跌 儲存晶片概念股跳水 儲存晶片的超級周期要結束了嗎

最近幾天，全球儲存晶片市場上演了一場極其罕見的「過山車」。

7月13日，韓國儲存晶片巨頭SK海力士在韓國市場暴跌15.37%，創下歷史最大單日跌幅之一。三星電子同步重挫，韓國KOSPI指數收跌近9%，盤中甚至觸發熔斷。恐慌情緒很快傳導至其他市場，A股儲存晶片板塊也出現集體回調，多隻此前漲幅較大的儲存概念股大幅下跌。

與此同時，國產DRAM龍頭長鑫科技即將在科創板開啟申購。按照上交所披露的資訊，長鑫科技證券代碼為688825，發行價格為8.66元，初始發行數量約66.88億股，發行本益比為308.92倍，網上申購日期為7月16日。

需要特別說明的是，長鑫科技目前尚未正式上市交易，因此市場所說的「長鑫也跌了」，準確地講並不是長鑫科技股價下跌，而是與長鑫存在參股、設備、材料、封裝以及儲存業務關聯的「長鑫概念股」出現回調。

一邊是全球HBM龍頭海力士突然暴跌，一邊是國產DRAM龍頭上市前夕，相關概念股集體降溫。很多投資者開始擔心：這一輪由人工智慧和儲存漲價推動的行情，是不是已經走到盡頭了？

答案恐怕沒有那麼簡單。

一、海力士為什麼突然暴跌？

過去一年，SK海力士幾乎是全球AI硬體產業鏈中最耀眼的公司之一。

大模型訓練和推理需要大量GPU，而GPU要實現高速數據交換，就離不開高帶寬內存，也就是市場熟悉的HBM。憑藉較早的技術布局和客戶驗證，SK海力士在HBM市場占據了領先位置，並成為英偉達AI晶片產業鏈中的重要供應商。

隨著AI數據中心投資持續增加，市場對HBM的需求預期不斷上調，SK海力士的收入、利潤和股價也快速增長。即使經歷7月13日的大跌，其韓國股價年內仍然獲得非常可觀的漲幅。華爾街日報指出，暴跌發生前，SK海力士股價年內一度接近上漲三倍。

問題也恰恰出在這裡。

當一家公司股價已經上漲數倍，市場交易的就不再是「公司業績會不會增長」，而是「增長速度能不能永遠超過最樂觀的預期」。只要財報預測略低於市場共識，或者行業供需出現一點鬆動，高位積累的大量獲利盤就可能集中離場。

此次下跌的直接導火索，被認為是韓國投資證券發布的一份研究報告。該機構預計，SK海力士第第二季營業利潤可能比市場一致預期低約8%，同時下調了今明兩年的盈利預測。不過，這份預測並不代表海力士業績出現衰退。相反，機構預計其收入和營業利潤依然會實現大幅增長，只是沒有市場此前想象得那麼高。

這正是高估值股票最危險的地方：業績增長並不一定能夠推動股價繼續上漲，只有「超出已經很高的預期」才可以。

海力士本輪下跌還有另一個重要背景，那就是市場開始重新審視儲存行業的周期屬性。

HBM雖然是AI時代的新產品，但歸根結底仍然屬於儲存晶片。儲存晶片行業有一個非常鮮明的特點：需求上升、價格上漲、利潤改善之後，廠商就會擴大資本開支；而當新增產能集中釋放，供需關係又可能從短缺轉向過剩，最終導致價格和利潤重新下降。

英國《金融時報》分析認為，即使人工智慧需求依舊強勁，投資者仍然擔心儲存廠商在景氣高點大規模擴產，最終重演傳統儲存周期中「高利潤刺激擴產、擴產導致供過於求」的故事。

因此，海力士的暴跌並不等於公司突然失去訂單，更不等於AI服務器不再需要HBM。它更像是一場由高漲幅、高預期、擁擠交易和周期擔憂共同引發的籌碼踩踏。

二、一天暴跌，一天暴漲，市場到底在交易什麼？

如果只看7月13日的走勢，很多人可能會認為SK海力士的基本面已經出現重大變化。

但僅僅兩個交易日後，市場又迅速反轉。

7月14日，SK海力士在韓國市場上漲3.69%；7月15日繼續上漲8.83%，盤中漲幅一度超過12%。其美國ADR表現更加誇張，在前一個交易日下跌後，7月14日又大漲超過27%，基本收復此前跌幅。

推動這次反彈的重要因素，是巴克萊發布的看多報告。巴克萊認為，全球科技行業面臨的內存短缺可能持續數年，2027年的DRAM需求增速可能明顯超過供給增速，從而繼續支撐儲存晶片價格和SK海力士的盈利能力。該機構還強調，SK海力士未來幾年仍有望維持在HBM市場的領先地位。

前一天，市場還在擔心「儲存周期見頂」；後一天，市場又開始交易「內存短缺延續數年」。

這種劇烈反轉說明，現在市場真正缺少的不是觀點，而是穩定的定價錨。

看多者認為，AI數據中心的建設才剛剛開始，HBM和高端DRAM需求遠未見頂。隨著GPU性能提升，單顆AI晶片搭載的HBM容量也在增加，即使GPU出貨量增速放緩，單機儲存容量提升仍然能夠支撐需求。

看空者則認為，資本市場已經把未來幾年的增長提前反映在股價中。科技巨頭不可能永遠以當前速度增加AI資本開支，儲存廠商也不會一直保持克制。一旦新增產能釋放，而AI商業化收入無法覆蓋巨額投入，產業鏈估值就會重新調整。

兩種觀點都有一定道理。

所以，這次海力士的暴跌與反彈，不能簡單理解為基本面一天變壞、第二天又變好。它反映的是多空雙方正在圍繞一個核心問題展開激烈爭奪：這一輪AI推動的儲存景氣周期，究竟是傳統周期的加強版，還是一個足以改變行業供需結構的新超級周期？

目前，市場還沒有給出最終答案。

三、長鑫還沒上市，為什麼概念股先跌了？

與SK海力士相比，長鑫科技代表的是另一條邏輯。

海力士的核心標籤是HBM、英偉達供應鏈和全球AI資本開支；長鑫科技現階段更重要的市場定位，則是國產DRAM、自主可控和儲存晶片國產替代。

根據長鑫科技招股說明書，公司長期專注於DRAM產品的研發、設計、生產和銷售，產能規模已經位居中國第一、全球第四，但與全球前三家國際儲存廠商相比，仍然存在一定差距。本次募集資金計劃主要投向儲存器晶圓製造量產線升級、DRAM技術升級和前瞻技術研發。

從產業意義上看，長鑫科技上市無疑是國產半導體行業的一件大事。但對於A股相關概念股而言，長鑫上市並不一定只有利多。

首先是資金分流。

按照8.66元發行價和約66.88億股的初始發行數量計算，長鑫科技本次發行規模相當可觀。對於市場來說，一家大體量公司開啟申購和後續交易，必然會吸引大量機構和個人資金關注。在增量資金有限的環境下，部分資金可能提前賣出原有半導體持倉，為申購、配售或上市後的交易準備倉位。

其次是「影子股」溢價下降。

在長鑫科技尚未上市時，投資者無法直接購買長鑫，只能尋找與其有關聯的上市公司。有的公司參股長鑫，有的向長鑫供應設備和材料，還有的業務同樣屬於儲存晶片，因此被市場貼上「長鑫概念股」的標籤。

這種交易邏輯的本質是：正主買不到，只能購買替代品。

但是當長鑫正式進入資本市場後，投資者將能夠直接交易國產DRAM龍頭。過去因為「稀缺映射」而獲得高估值的概念股，可能需要重新證明自己的價值。

特別是一些公司，雖然被歸入長鑫產業鏈，但相關業務占收入比例很低，或者仍處於驗證、送樣階段，並未形成明顯利潤貢獻。這類公司此前上漲主要依賴預期，長鑫上市之後，反而容易出現「買預期、賣事實」的兌現行情。

還有一個不能忽略的因素，就是長鑫自身的發行估值。

上交所披露的發行本益比為308.92倍。 對於一家具有戰略稀缺性、處於高速成長階段的國產儲存企業，傳統靜態本益比未必能夠完整反映其投資價值，但如此高的數字仍然意味著，市場已經提前計入了相當樂觀的增長預期。

一旦長鑫上市初期被進一步推高，其股價波動就可能反過來影響整個國產儲存板塊的估值。屆時，概念股之間不會再簡單比較「誰和長鑫關係更近」，而會比較真實訂單、收入占比、技術壁壘和利潤兌現能力。

四、海力士下跌，會不會影響長鑫上市？

海力士與長鑫的業務結構並不完全相同，但資本市場從來不會把它們徹底割裂。

SK海力士、三星電子和美光是全球DRAM市場的主要參與者，它們的股價、資本開支和盈利變化，一直是全球儲存行業的重要估值參考。長鑫科技雖然擁有國產替代和自主可控溢價，但其產品價格、產能利用率和盈利能力，同樣會受到全球DRAM供需周期影響。

長鑫科技在審核問詢回覆中也明確提示了行業周期風險。公司表示，DRAM價格歷史上存在明顯波動，人工智慧需求是推動本輪行情的重要因素之一，但如果未來AI應用落地不及預期、雲廠商資本開支放緩，同時行業新增產能釋放，就可能重新出現供過於求，並導致產品價格和公司業績下滑。

這意味著，長鑫雖然承擔着國產替代使命，但並沒有脫離儲存晶片的商業規律。

海力士持續下跌，會降低全球投資者對儲存行業的估值容忍度；如果海力士快速企穩甚至重新上漲，則有助於修復市場對長鑫及其產業鏈的風險偏好。

不過，海力士的下跌不會直接決定長鑫上市後的表現。

長鑫真正的價值，仍然取決於工藝迭代速度、DDR5和LPDDR5系列產品滲透率、良率與成本控制、產能利用率、下遊客戶結構，以及未來能否向更高端產品持續升級。

國產替代可以提供市場空間，但不能代替技術和利潤。政策支持能夠幫助企業度過早期投入階段，卻無法消除儲存行業本身的周期波動。

五、儲存行情結束了嗎？真正的分化才剛剛開始

從目前的資訊來看，直接判斷儲存晶片超級周期已經結束，顯然還為時過早。

海力士暴跌後迅速反彈，說明市場並未完全否定AI儲存需求。HBM仍然是AI服務器中的關鍵產品，高端DRAM供應也沒有在短時間內突然轉為嚴重過剩。巴克萊等機構甚至認為，供給緊張可能持續至2027年乃至更久。

但另一方面，海力士股價能夠在短短幾個交易日內先跌15%、再大幅反彈，也說明這個板塊的交易已經非常擁擠，投資者對任何邊際變化都極其敏感。

過去一段時間，只要一家公司能夠貼上AI、HBM、儲存漲價或者長鑫概念的標籤，就可能獲得資金追捧。接下來，這種簡單粗暴的普漲邏輯可能會逐漸失效。

市場會開始追問更具體的問題：這家公司到底向誰供貨？訂單規模有多大？相關業務占收入多少？產品是否已經批量交付？毛利率能否提升？技術壁壘是否足夠高？擴產之後，新增產能能不能被市場消化？

對SK海力士而言，市場關注的重點將從「HBM需求很好」，轉向「HBM價格和利潤率能維持多久」。

對長鑫科技而言，市場關注的重點將從「國產DRAM龍頭即將上市」，轉向「上市之後能否通過技術升級和規模效應，真正縮小與國際巨頭的差距」。

對長鑫概念股而言，市場關注的重點則會從「有沒有關係」，轉向「關係能不能轉化為收入和利潤」。

這或許才是近期下跌最重要的信號。

儲存晶片的長期產業邏輯並沒有因為一次暴跌而消失，但資本市場的定價方式正在發生改變。行情正在從情緒驅動的概念普漲，進入訂單、技術、成本和業績驅動的分化階段。

海力士的暴跌不是儲存行業的終點，長鑫上市也不是所有相關概念股的新起點。

真正決定下一階段走勢的，不是誰的故事講得更大，而是誰能夠在儲存周期波動、技術快速迭代和全球競爭加劇的環境中，把需求變成訂單，把產能變成收入，再把收入變成可持續的利潤。

當潮水上漲時，幾乎所有帶着儲存標籤的公司都能被看見；但當市場開始重新審視估值，真正能夠留下來的，只會是那些擁有核心技術、穩定客戶和真實業績的企業。

風險提示：本文僅基於公開資料進行行業分析，不構成任何投資建議。資本市場波動較大，投資者應根據自身風險承受能力獨立判斷。

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來源：金色財經

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