RWA 代幣化龍頭 Ondo,要下場做 Perp DEX 了

撰文：Eric，Foresight News

永續合約賽道正在經歷一場靜悄悄的革命。

過去兩年，Perp DEX 從邊緣實驗成長為衍生品市場中不可忽視的力量。2025 年 Perp DEX 總交易量達到了 7.9 兆美元，接近中心化交易所總交易量的 10%。彼時在這片喧囂之中，一個根本性的侷限始終存在：幾乎所有平台都困在加密原生資產的牢籠里，交易標的不外乎比特幣、以太坊和少數山寨幣，抵押品更是幾乎清一色的穩定幣。

與此同時，現實世界資產（RWA）代幣化賽道正在以驚人的速度崛起，從 2023 年的概念驗證，發展到如今超過 300 億美元的市場規模。在這條賽道上，Ondo Finance 已經確立了無可爭議的龍頭地位：其代幣化股票平台 Ondo Global Markets 的市場市佔率接近 7 成，是第二名的 2.5 倍左右。

今年開始，貴金屬、大宗資產和股票開始被列入 DEX 的交易列表。但我們所習慣的方向都是 Perp DEX 上線代幣化 RWA 資產。

當 RWA 賽道的絕對龍頭決定進軍 Perp DEX 領域，事情開始變得有趣。Ondo Perps 的推出，意味著永續合約賽道終於出現了一個真正從傳統金融資產出發、將機構級資產發行能力與加密原生交易基礎設施深度融合的玩家。這或許標誌着 Perp DEX 從一個純加密衍生品工具，向真正意義上的全球資產交易基礎設施進化的轉折點。

「反其道而行之」

2021 年，前高盛員工 Nathan Allman 和 Pinku Surana 創立了 Ondo，最初定位是一個 DeFi 結構化產品協議。2022 年底到 2023 年初，團隊敏銳地察覺到，DeFi 內循環的模式終將觸及天花板，而連接傳統金融與鏈上世界的橋樑，才是下一個真正的大機會。於是他們毅然轉向 RWA 賽道，推出了代幣化美國公債基金 OUSG，隨後又推出了面向非美國零售投資者的 USDY。這兩個產品精準地切入了當時市場的最大痛點：加密世界巨額的資金迫切需要找到低風險、高收益的鏈上落腳點，而聯準會激進的升息周期讓美國公債成為了最誘人的選擇。

可惜的是，就在 5 月底，Ondo 創始人兼 CEO，RWA 代幣化賽道的主要推動者之一 Nathan Allman 意外離世，長期總裁 Ian De Bode 將接任 CEO。Ondo 表示，Ian De Bode 在過去兩年多負責公司戰略、產品及日常營運，其接任 CEO 獲得了管理團隊的充分支持。

Ondo 的執行力令人印象深刻。2024 年 3 月，當貝萊德推出代幣化貨幣市場基金 BUIDL 時，Ondo 迅速將 OUSG 的主要持倉轉移至 BUIDL，既藉助了全球最大資產管理公司的信用背書，又保持了自己在分銷渠道上的獨立性。到 2025 年，Ondo 的 TVL 突破 25 億美元，其中 USDY 單一產品便超過 10 億美元，成為全球最大的面向零售投資者的代幣化公債產品。

而 Ondo Global Markets 的推出，則將公司的版圖從固定收益擴展到了權益類資產。2025 年 9 月上線的這個平台，提供了超過 260 種代幣化美股和 ETF 的交易。從蘋果、英偉達到標普 500 指數 ETF，覆蓋 AI、生物科技、國防、能源等熱門板塊。不到八個月 TVL 破 10 億美元、累計交易量超 180 億美元的數據，放在任何金融產品的歷史上都是現象級的增長速度。相比之下，穩定幣在早期階段都沒有展現出如此陡峭的採納曲線。

更重要的是，Ondo 並非只是一個在灰色地帶運作的加密項目。它在列支敦士登獲得了覆蓋 30 個歐洲國家的監管批准，向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交了註冊聲明，還與摩根大通、萬事達卡等傳統金融巨頭合作完成了首次跨境代幣化公債贖回測試。當富蘭克林鄧普頓這樣的老牌資管公司都選擇通過 Ondo 的平台來代幣化其 ETF 產品時，Ondo 在 RWA 領域的樞紐地位已經不言而喻。

今年，交易所和 DEX 都在爭先恐後地上線代幣化 RWA 資產。Hyperliquid 在美伊戰爭期間的周末承接了包括黃金、白銀和原油的交易量，引得彭博社一周內兩度對其進行報導。這種趨勢不言而喻，但大家似乎都把目光放在了交易所如何搶奪 RWA 代幣化資產的交易上，忘記了專注於 RWA 代幣化本身項目自己推出交易所的潛力。

正如此前 pump.fun 在推出 DEX 之前，Solana 上的 DEX 都在瘋狂搶奪 Meme 代幣交易的市場。而在 pump.fun 推出 PumpSwap 的 13 個月後，PumpSwap 以交易量計算的市場占有率已經來到了第二，且與第一相差無幾，而曾經獨占半壁江山的 Raydium 市占率僅剩 5%。

「華爾街 2.0」

Ondo Perps 的核心定位非常清晰：這是一個專注於代幣化股票、指數和大宗商品的永續期貨平台，將機構級的金融基礎設施與無需許可的全球化交易平台接入結合在一起。用更直白的話說，它是一個真正意義上把華爾街資產帶入 DeFi 永續合約賽道的平台。

這種定位帶來的第一個、也是最直觀的差異化優勢，在於資產端的豐富度。Ondo Perps 可以將 Ondo 此前已經完成代幣化的資產直接放到 Perp DEX 上進行交易。對於一個想要在全球資產配置中靈活運用槓桿的交易者來說，這種選擇空間的差異是質變級的。

目前 Ondo Perps 已經向所有用戶開放，我們來看一看有哪些亮點：

Ondo Perps 作為一個 Perp DEX 來說基礎功能應有盡有，具體的不再贅述。目前 Ondo Perps 支持的最高槓桿為 20 倍，其中美股合約的最高槓桿大多數為 10 倍，大宗資產、股指等最高槓桿為 20 倍。

當前 Ondo Perps 支持 24 個永續合約市場的 24/7 交易，其中包括：

16 只美股：SPCX、MU、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL；

3 個大宗商品：XAU（黃金）、XAG（白銀）、WTI（原油）；

2 個指數：US 500、US 100；

1 個 ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)。

在實際使用中，筆者發現了兩個特點，一是用戶並不是直接使用自己的錢包交易，而是需要將以太坊上的 USDC 轉入 Ondo 給定的地址才可交易；二是 Ondo Perps 採取全倉模式，意味著針對不同資產的做多做空倉位共用保證金。

這些設計其實是對應着更長遠的計劃。根據提供的資料，Ondo Perps 未來將採用多資產抵押系統，除了穩定幣之外，還支持 Ondo 推出的美股、美債代幣作為保證金來開倉。如此你就可以在不賣出自身投資組合的前提下進行對沖等操作。

從金融工程的角度看，多資產抵押不只是增加了一個功能選項，它實際上重構了整個系統的風險計算邏輯。Ondo Perps 更接近傳統金融中的組合保證金（Portfolio Margin）概念，將整個資產組合視為一個統一的風險池。這意味著不同資產之間的自然對沖關係可以被系統自動識別，比如你同時持有代幣化 SPY 多頭和標普 500 永續合約空頭，系統能夠識別這種對沖並相應降低保證金要求。可能普通用戶並不了解其中價值，但卻能真實服務到複雜的量化策略和基差交易者。

流動性方面，Ondo Perps 並非從零開始在鏈上搭建流動性池，而是通過代幣化股票的發行與贖回機制，將鏈上市場與傳統交易所直接連接。這意味著價格發現和流動性深度可以繼承自那斯達克和紐交所這些兆美元級別的傳統市場，而不是依賴於有限的鏈上資金池。

可以說，Ondo Perps 的設計在滿足了普通投資者的基本需求之外，也充分考慮了專業交易員和機構投資者的需求。此外，Ondo Perps 還稱其是「最快的無需許可永續合約交易平台」，訂單路由、保證金更新和清算全部實時處理，同時保持去中心化的安全保證。

在去中心化與用戶體驗之間的平衡，以及將合約交易直接路由至傳統金融交易所，這兩種設計使得 Ondo 需要將資金歸集，在鏈下處理訂單路由、交易和清算，並在鏈上分配資金。

不止於交易

旗艦交易平台一直是 Ondo 缺少的拼圖，Perp DEX 實際上是 RWA 金融化閉環中的關鍵一環。

讓我們回到 Ondo 的業務全貌。一方面，Ondo Global Markets 負責代幣化資產的發行，將美股、ETF、公債等傳統證券轉化為可以在區塊鏈上自由流轉的代幣。這些代幣化的資產天然具有兩個屬性：它們代表了對底層金融資產的價格敞口，同時又可以像任何 ERC-20 代幣一樣在 DeFi 協議中組合使用。但問題在於，如果代幣化資產只能被「持有」，那它們的價值就遠未被充分釋放。

另一方面，隨著美國對代幣化監管的放鬆，目前與 Ondo 合作，使用 Ondo 代幣化資產的平台隨時可以選擇倒戈或者自行發行代幣化產品。如果不能把終端的交易用戶也把持在自己手中，再高的市占率也只是為別人做嫁衣。

Ondo Perps 的出現，為這些代幣化資產注入了生產性。當一枚代幣化蘋果股票不僅可以被動持有，還可以作為保證金去開槓桿倉位、去執行複雜的基差套利策略、去對沖投資組合風險時，它的金融屬性就被完全激活了。這種從「收益資產」到「信用基礎」的轉變，是整個 RWA 賽道從早期採用走向主流金融基礎設施的必經之路。

更進一步看，Ondo 正在構建的其實是一個橫跨現貨與衍生品、連接傳統金融與鏈上世界的統一生態。代幣化股票在 Ondo Global Markets 上發行，之前通過 Ondo Bridge 跨鏈流轉至 Hyperliquid 的 HyperEVM 等生態，現在又可以直接在自家的 Ondo Perps 上直接交易。這種網路效應一旦形成，競爭對手將極難複製，因為你無法僅憑一個更好的交易界面就取代一個已經深度嵌入多鏈 RWA 基礎設施的完整生態。

事實上，這個圖景已經開始變為現實。Ondo 已經與 Chainlink 合作，為其代幣化股票提供機構級的價格預言機，使這些資產能夠首次在 DeFi 借貸市場中作為抵押品使用。與 Euler 等借貸協議的整合正在推進，未來交易者可以在不出售持倉的情況下借入資金。這種「持倉即資本」的體驗，正是傳統金融中主經紀商業務的核心價值，如今正在被 Ondo 搬到鏈上。

新基礎設施的時代

Ondo Perps 的推出，放在更宏觀的視角下看，其實是兩個歷史性趨勢的交匯產物：一個是 RWA 代幣化從邊緣實驗走向主流金融基礎設施的必然進程，另一個是 Perp DEX 從純加密衍生品工具向全資產類別交易平台進化的自然延伸。Ondo 恰好站在了這兩個趨勢的交叉點上：它是 RWA 賽道的最大發行方，又擁有最深度的機構金融合作關係和最廣泛的全球監管布局。

對於交易者而言，Ondo Perps 代表了一種全新的可能性：一個可以用英偉達股票做保證金、在周日晚上交易標普 500 永續合約、同時享受機構級流動性和執行速度的平台。這種體驗在傳統金融中根本不存在，在現有的 DeFi 中也無從獲得。它屬於那個正在加速到來的新世界：傳統金融與加密原生基礎設施的邊界逐漸消融，而資產本身成為了可以在任何時間、任何地點、以任何方式組合使用的純粹金融積木。

這或許才是 Ondo Perps 真正的意義所在。它不只是一個新的永續合約交易所，用 Ondo 自己的話說，是一個「將傳統金融資產引入鏈上交易基礎設施的「下一代」平台。

來源：金色財經

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