韓國儲存擴產、Meta出租算力：野村談「儲存兩大利空」

野村認為，情緒錯殺掩蓋結構性機遇，韓國儲存擴產、Meta出租算力等兩大「利空」實為偽命題。

近期，全球儲存晶片市場被兩大「利空」傳聞籠罩：一是韓國儲存巨頭拋出天量擴產計劃，引發市場對未來產能過剩的深度恐慌；二是Meta宣布對外出租閒置算力，被部分資金解讀為AI硬體需求見頂的危險信號。

然而，據追風交易台消息，野村證券在7月2日的研報中直言，市場的擔憂被嚴重誇大了。對當前來說，其實真相是：

• 韓國高達4800兆韓元的投資計劃至少需要5到10年才能轉化為實際產能，遠水解不了近渴，且高利潤HBM（高帶寬儲存）對通用儲存產能的擠壓正導致市場面臨嚴重的供應短缺；

• 同時，Meta出租算力不僅不會削弱硬體需求，反而會通過壓低Token成本觸發「傑文斯悖論」，從而激發更龐大的AI增量需求。

綜合來看，野村認為，當前全球儲存行業的核心矛盾仍是供應嚴重短缺，AI驅動的結構性需求增長尚未見頂；投資者對供應過剩的擔憂情有可原，但明顯過度，市場的過激反應或為儲存板塊提供了重新審視估值的窗口。

韓國天量擴產計劃：遠水解不了近渴，產能過剩擔憂被嚴重誇大

近期，韓國儲存企業及其附屬公司與政府聯合宣布了一項無明確時間表的中長期大規模投資計劃，總金額高達4.8兆韓元（其中3700兆韓元直接與儲存相關）。這一龐大的數字迅速加劇了投資者對儲存晶片供過於求的擔憂。

但野村指出，這種所謂「全球儲存公司通過控制供應來串通價格」的陰謀論和產能過剩擔憂是毫無根據的。

• 首先，當前面臨的是極其嚴重的供應短缺，而非過剩。

面對AI行業史無前例的強勁需求，儲存企業別無選擇，只能優先生產高利潤的HBM晶片。這種產能傾斜直接導致了通用儲存晶片生產增長放緩。

自2025年下半年以來，通用儲存需求的強勁增長已經引發了嚴重的供應短缺。儘管儲存企業正以遠超預期的激進姿態擴產，但依然無法滿足龐大的市場需求。

• 其次，半導體投資轉化為實際產能的周期極其漫長。

韓國政府的介入，主要是因為企業現有的生產集群即將耗盡其承載能力（土地、電力、水資源），政府需要為2035年以後的中長期新集群建設提供支持。

以9年前啟動的超級項目「龍仁半導體集群」（Yongin Semiconductor Cluster）為例，其首個無塵室預計要到2027年2月才能完工，年底才能實現小規模生產——這意味著從投資到生產實際上需要10年以上的時間。

野村預計，此次宣布的新投資計劃，最快也要在5到10年後才會對市場產生實質性影響。

• 最後，行業抗風險機制已發生結構性改變。

過去，儲存行業的周期性波動往往源於低谷期投資不足或需求爆發時的創紀錄投資。但如今，企業不僅擁有長期協議（LTAs）作為對沖工具，還享受着AI帶來的結構性穩定增長預期。

此外，與利潤掛鈎的員工獎金機制也構成了管理產能過剩和利潤下降風險的新型緩衝器。企業絕不會僅僅因為政府的要求就進行不必要的盲目投資。

Meta出租閒置算力：並非需求見頂，而是效仿AWS提升資本回報率

市場的第二個擔憂源於Meta決定向外部客戶出售其過剩的計算能力，這被部分人視為AI內存和硬體需求疲軟的先兆。

野村對此予以明確反駁，認為這僅僅是商業模式走向成熟的自然演進，其邏輯與當年亞馬遜為了將閒置數據中心變現而創立AWS雲服務如出一轍。

• 第一，出租算力是解決「峰值冗餘」的必然選擇。

數據中心的建設天生需要匹配「峰值算力」需求，這意味著在非高峰時段和季節，會有大量算力處於閒置狀態。Meta的主營業務（社交網路和廣告）在不同時段的算力利用率波動極大。

在同時將數據中心用於內部和外部用途的雲服務提供商（CSP）中，Meta是唯一一家尚未涉足雲業務的公司。隨著規模經濟的建立，效仿xAI將剩餘算力對外出售，是提升Meta資本回報率（ROIC）的極其自然的決定。如果不這麼做，隨著產能的擴張，將是對資源的巨大浪費。

• 第二，釋放的算力將滋養更龐大的AI生態。

Meta對外出售的算力，將成為Anthropic和OpenAI等缺乏自有數據中心、但極度渴望算力以提供企業級AI服務的公司的重要資源。

• 第三，觸發「傑文斯悖論」，創造更多增量需求。

野村強調，Meta的決定絕不是AI相關硬體需求減少的拐點。相反，由於當前算力供應短缺導致單Token價格呈現上漲趨勢，Meta算力的入市有望促使Token價格向下企穩。

根據「傑文斯悖論」（技術進步降低資源使用成本，反而會增加該資源的總消耗量），使用成本的降低將創造出規模更龐大的全新AI需求，從而在長期內進一步夯實對儲存和算力硬體的底層需求。

來源：金色財經

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